2026年营收有望维持较快增长，设备业务“多线开花”

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 3 月 4 日 688082.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 172.24 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (6.3) (10.8) 10.9 54.9 相对上证综指 (9.7) (11.3) 3.5 32.1 发行股数 (百万) 480.16 流通股 (百万) 436.38 总市值 (人民币 百万) 82,703.58 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 705.66 主要股东 ACM Research, Inc. 73.49% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 2 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《盛美上海》20250304 《盛美上海》20240812 《盛美上海》20220430 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 证券分析师：茅珈恺 jiakai.mao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525110002 盛美上海 2026 年营收有望维持较快增长，设备业务“多线开花” 盛美上海预计 2026 年营收中值 85.00 亿元，YoY+25%，保持较快增长。公司清洗设备市场影响力持续扩大，其他半导体设备营收亦有望保持快速增长。维持增持评级。 支撑评级的要点  2026 年营收预计将维持较快增长。盛美上海 2025 年营收 67.86 亿元，YoY+21%；毛利率 48.3%，YoY-0.5pct；归母净利润 13.96 亿元，YoY+21%。盛美上海 2025Q4营收 16.40 亿元，QoQ-13%，同比持平；毛利率 44.5%，QoQ-3.0pcts，YoY-5.3pcts；归母净利润 1.30 亿元，QoQ-77%，YoY-67%。公司根据业务发展趋势和订单等多方面情况，预计 2026 年营收 82.00~88.00 亿元，中值 85.00 亿元，YoY+25%。  清洗设备市场影响力持续扩大。根据 Gartner 数据，2025 年盛美上海清洗设备国际市占率约 8.0%，位列全球第四。公司兆声波单片清洗设备在国内市占率较高，单片槽式组合清洗设备国内市场 install base 达到 13 台。公司高温 SPM 设备可以实现 15nm 颗粒数量小于 20 颗，Tahoe 设备可以减少高达 75%的硫酸消耗量，且在 26nm 颗粒测试中实现平均颗粒数个位数的标准。我们预计高温 SPM 设备和Tahoe 设备将成为盛美上海清洗设备业务的重要增长点。  其他半导体设备营收有望保持快速增长。2025 年公司其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）业务营收 16.61 亿元，YoY+46%。公司炉管产品已经进入多个中国集成电路晶圆厂，通过验证并大量量产，其中等离子体增强原子层沉积炉管也通过初步验证，为后续奠定基础。公司首台高产能 KrF 工艺前道涂胶显影设备已于 2025 年 9 月顺利交付中国头部逻辑晶圆厂。随着相关设备的验证和交付节奏的推进，我们预计公司的电镀设备、立式炉管设备、涂胶显影设备、先进封装设备等有望迎来快速增长。根据 Gartner 数据，2025 年盛美上海电镀设备国际市占率约 8.2%，位列全球第三。 估值  考虑到盛美上海 2025 年研发费用支出较高，我们小幅上调对公司 2026 年研发费用的预估，并预计该部分研发费用在未来会转化为新产品贡献新的营收增长动力。同步地，我们将公司 2026/2027 年 EPS 预估小幅调整至 3.62/4.44 元，并预计2028 年 EPS 为 5.32 元。截至 2026 年 2 月 27 日收盘，盛美上海总市值约 827 亿元，对应 2026/2027/2028 年 PE 分别为 47.6/38.8/32.4 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险  下游需求不及预期。市场竞争格局恶化。技术研发和验证进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 5,618 6,786 8,495 10,194 11,734 增长率(%) 44.5 20.8 25.2 20.0 15.1 EBITDA(人民币 百万) 1,296 1,385 1,984 2,558 2,987 归母净利润(人民币 百万) 1,153 1,396 1,736 2,132 2,555 增长率(%) 26.7 21.0 24.4 22.8 19.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.40 2.91 3.62 4.44 5.32 原先预估摊薄每股收益(人民币) 3.69 4.38 调整幅度(%) (-2.0) 1.5 市盈率(倍) 71.7 59.2 47.6 38.8 32.4 市净率(倍) 10.8 6.1 5.6 5.0 4.5 EV/EBITDA(倍) 32.8 59.0 39.2 29.4 24.2 每股股息 (人民币) 0.7 0.6 0.8 1.0 1.1 股息率(%) 0.7 0.4 0.5 0.6 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (13%)9%32%55%77%100%Feb-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 盛美上海 上证综指 2026 年 3 月 4 日 盛美上海 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 5,618 6,786 8,495 10,194 11,734 净利润 1,153 1,395 1,736 2,132 2,555 营业收入 5,618 6,786 8,495 10,194 11,734 折旧摊销 98 145 179 213 212 营业成本 2,873 3,507 4,337 5,168 5,920 营运资金变动 (329) (3,832) 1,008 816 958 营业税金及附加 10 15 17 20 23 其他 294 2,530 (40) 6 (79) 销售费用 422 551 671 785 880 经营活动现金流 1,216 239 2,884 3,167 3,646 管理费用 300 257 306 347 375 资本支出 (574) (504) (270) (270) (270) 研发费用