建筑行业周报：2025年财政政策更加积极，多地公布重大项目投资计划，看好基建央企经营改善

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 01 月 13 日 建筑 行业周报 2025 年财政政策更加积极，多地公布重大项目投资计划，看好基建央企经营改善 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.6 1.3 -11.0 绝对收益 -13.1 -5.3 2.9 董文静 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 相关报告 12 月建筑业景气度回升，持续关注低估值基建央企经营改善 2025-01-05 2025 年财政定调积极，央企“一利五率”考核优化，建议关注低估值基建央企 2024-12-30 央企市值管理意见出台，优质低估值建筑央企估值修复和市场回报可期 2024-12-23 2025 年财政端/投资端定调积极，建筑多板块形成利好驱动 2024-12-15 多板块受益韧性城市建设，关注 Q4 央企经营变化和政策驱动 2024-12-09 本周投资建议： 本周，国新办举行新闻发布会，介绍 2025 年将要实施的更加积极的财政政策，主要包括：1）2025 年赤字规模将较大幅度增加，扩大财政支出规模，加大逆周期调节力度。2）扩大债务规模，2025 年将安排更大规模的政府债务，扩大超长期特别国债规模，更大力度支持“两重”项目；增加新增地方政府专项债券限额，扩大投向领域和用作项目资本金范围，带动扩大有效投资；发行特别国债。3）保障重点支出。4）提高资金效益。坚持做优增量和盘活存量相结合，既要用好增量资金，也要下大力气盘活存量，切实提升财政资源的配置效率。 此前，全国人大常委会批准 6 万亿的化债方案，2024 年的 2 万亿置换债务在去年 12 月 18 日已发行完毕，2025 年的 2 万亿额度，各地已经启动相关发行工作。目前，各地置换债务平均成本普遍降低 2pct以上，有的降低超过 2.5pct，地方还本付息压力大幅减轻。同时，置换债务政策的实施给地方政府腾挪出更多支持内需的空间，地方资金链条进一步畅通，未来在新建项目投资上更具备资金和资源能力。 近期，多地公布 2025 年一季度或全年的重大项目情况，其中浙江、陕西、湖北、河北等重大项目投资规模较大。2025 年浙江分两批安排全省扩大有效投资“千项万亿”工程项目，第一批拟安排重大项目总投资 7.5 万亿元（yoy+9.2%），年度计划投资 1.15 万亿元（yoy+11.5%），第二批将在 6 月份全部下达；陕西今年安排省级重点项目总投资近2.9 万亿元，年度计划投资 4917 亿元；湖北省一季度新开工亿元以上项目总投资 1.59 万亿元，年度计划投资 4269 亿元；河北省重点建设项目总投资 1.5 万亿元。2025 年，各地新开工建设首批重点项目多围绕“两重”项目建设展开，社会事业、城市更新等民生工程也为今年建设重点，同时，不同地区在产业发展、基础设施、绿色转型等方面各有侧重。1-2 月通常为各地建设投资规划密集发布期，带动全年基建需求释放，同时或为建筑央企行情驱动因素之一。 1 月 7 日，发改委发布《全国统一大市场建设指引（试行）》，并介绍深入推进全国统一大市场建设情况。提出各部门、各地区要推动加快现代流通战略支点城市建设，加快建设国家综合立体交通网主骨架，统筹布局城乡融合、区域联通、安全高效、智慧协同的通信、能源、物流等基础设施。 -17%-7%3%13%23%33%2024-012024-052024-092025-01建筑沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/建筑 目前多省市发布 2025 年重大项目建设计划，随实物工作量加快形成，2025Q1 重大项目建设提速可期。2025 年来看，财政政策整体更为积极，提高赤字率将为今年经济发展注入更多动力，促进有效需求增加；同时，安排更大规模政府债券，包括超长期特别国债、地方政府专项债券等，结合化债政策持续推进下，需求端和资金端共同发力助力基建投资增长稳健。此外，央企市值管理具体方案有望逐步落地，驱动破净央企投资价值提升，叠加财政和基建投资加码，建筑板块有望迎来经营改善和估值提升。 建议关注： 1）2025 年财政政策更加积极，基建需求端和资金端均预期向好，财政发力叠加化债落地实施助力基本面改善，央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶； 2）基建设计企业位居产业链前端，受益财政/投资加码预期和化债实施，龙头业绩稳健、竞争力更强，建议关注：地铁设计、中交设计； 3）地产政策宽松基调持续，地产销售有望止跌企稳，前端设计标的有望迎来基本面改善和估值提升，建议关注主业发展稳健，同时布局新兴业务，有望创造新业绩增长点的标的：华阳国际； 4）国际政局变动下，“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建议关注海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际。 中长期配置主线建议： 国际政局有望驱动内需扩张，2025 年财政政策持续发力，提升赤字、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等，助力基建投资稳健增长。随化债措施逐步落地，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，叠加明年更为积极的财政政策预期，助力创造基建投资增量需求。扩内需预期下，地产政策或将继续出台，地产行业下行态势改善可期。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业央企基本面整体稳健，经营质量改善为各家目标，央国企集中度持续提升，财政预期加码叠加地方政策化债落地实施，驱动公司基本面修复，叠加市值管理、国企改革和鼓励分红持续推进，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的和地方基建龙头国企： （1）低估值建筑央企：财政预期加码叠加化债落地实施，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理全面推开，助力低估值央企估值提升，建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。 （2）基建设计标的：基建设计企业位居产业链前端，受益化债落地和财政加码预期，龙头业绩稳健、竞争力更强，股东资源赋能充分，存在资产重组可能性，建议关注：地铁设计、中交设计。 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 行业周报/建筑 （3）出