消费品／农林牧渔行业USDA月度供需报告点评202501：美国玉米及大豆产量预期下修，全球供需格局改善

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 01 月 12 日 推荐（维持） USDA 月度供需报告点评 202501 消费品/农林牧渔 事件： 美国农业部发布 2025 年 1 月份农产品供需报告。 评论： 1、玉米：美国单产预期下修，全球产需缺口持续扩大 本月报告再度下修全球玉米产量预期。虽然中国、俄罗斯及加纳玉米产量预期增加，但由于主产国美国玉米预期减产，本月 USDA 报告下调 2024/25 年全球玉米产量预期 354 万吨至 12.14 亿吨，较上年度下滑约 1.3%，较前值收窄约0.29%。其中：1）中国：结合中国国家统计局官方数据，上调 2024/25 年玉米产量预期 292 万吨至 2.95 亿吨，本季玉米总产量或创历史记录。2）俄罗斯玉米产量预期调增 25 万吨至 1325 万吨。3）美国玉米产量预期较前值调减约 701万吨至 3.78 亿吨。同比下滑约 3.1%。 全球玉米产需缺口持续扩大。贸易方面，预计 2024/25 年全球玉米进出口量均有下滑，主要是由于美国和巴西两大主产国玉米出口预期下滑，其中美国出口预期较前值下调 64 万吨，巴西较前值下调 1 万吨。由于玉米饲用需求持续向好，预计 2024/25 年全球玉米总需求约 12.4 亿吨，较前值扩大约 81 万吨，对应2024/25 年全球玉米需求缺口扩大至 2412 万吨（前值为 1977 万吨）。预计2024/25 年全球玉米期末库销比约 23.7%，较前值下滑约 0.27pct，较上年度下滑约 2.4pct。全球玉米库存持续去化，利好玉米价格。 本月报告下调美国玉米单产预期，供需格局持续改善。本月报告维持上月美国玉米进口预期不变，并同步下修产量、消费及出口预期。产量方面，虽然收获面积或较前值调增约 20 万英亩，但面积增加被单产下滑部分抵消，预计 2024/25年美国玉米单产为 179.3 蒲式耳/英亩，较前值下修约 3.8 蒲式耳/英亩，对应2024/25 年美国玉米产量约 3.78 亿吨，较前值调减约 1.82pct，同比下滑约 3.1%；预计总需求约 3.22 亿吨，较前值下修约 0.39%，其中饲用需求较前值调减约0.86%；由于玉米供应减少，本月下调玉米出口预期至 6223 万吨，较前值下滑约 1.02%，对应 2024/25 年美国玉米期末库销比约 10.2%，较上年同期下滑约1.59pct；较前值收窄约 1.25pct。美国玉米供需格局持续改善。 表 1：全球玉米主要生产国供应情况（单位：百万吨） 美国 中国 阿根廷 巴西 全球 2022/23 347 277 37 137 1163 2023/24 390 289 50 122 1230 2024/25E（12 月） 385 292 51 127 1218 2024/25E（1 月） 378 295 51 127 1214 年度 YOY -3.1% 2.1% 2.0% 4.1% -1.3% 月度 YOY -1.82% 1.00% 0.00% 0.00% -0.29% 资料来源：USDA、招商证券 风险图（） 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.8 总市值（十亿元） 951.3 1.2 流通市值（十亿元） 804.7 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9.5 8.6 -11.8 相对表现 -2.9 -0.2 -25.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《USDA 月度供需报告点评 202412—国际玉米库存持续去化，大豆供应宽松基调不变》2024-12-17 2、《禽养殖 2024 年 11 月跟踪报告—白鸡苗价延续上行，黄羽鸡小幅落价》2024-12-17 3、《农林牧渔行业 2025 年度投资策略报告—布局养殖景气传导，关注转基因变革》2024-12-10 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn 美国玉米及大豆产量预期下修，全球供需格局改善 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 表 2：全球玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2022/23 1163 173 735 1173 180 305 26.0% 2023/24 1230 197 772 1217 192 317 26.1% 2024/25E（12 月） 1218 184 779 1238 193 296 24.0% 2024/25E（1 月） 1214 183 778 1238 191 293 23.7% 年度 YOY -1.3% -7.1% 0.8% 1.7% -0.3% -7.6% -2.40% 月度 YOY -0.29% -0.42% -0.13% 0.07% -0.84% -1.05% -0.27% 资料来源：USDA、招商证券 表 3：美国玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2022/23 347 1.0 139 306 42 35 9.9% 2023/24 390 0.7 147 322 58 45 11.8% 2024/25E（12 月） 385 0.6 148 323 63 44 11.4% 2024/25E（1 月） 378 0.6 147 322 62.23 39 10.2% 年度 YOY -3.1% -11.1% -0.5% -0.1% 6.9% -12.7% -1.59% 月度 YOY -1.82% 0.00% -0.86% -0.39% -1.02% -11.39% -1.25% 资料来源：USDA、招商证券 2、小麦：全球产量预期小幅上修，需求缺口仍存 本月报告小幅上修全球小麦产量预期，需求缺口仍存。由于叙利亚和巴基斯坦产量的增加抵消了乌拉圭产量的下降，本月 USDA 报告上修全球小麦产量预期 29 万吨至 7.93 亿吨，同比增加约 0.3%。由于乌克兰小麦需求量增加被土耳其需求量减少部分抵消，本月报告调减全球小麦消费预期 58 万吨至 8.02 亿吨，较前值缩小约 0.07%，较上年度增长约 0.5%；对应 2024/25 年全球小麦产需缺口约 865万吨（前值为 952 万吨）。基于俄罗斯和乌克兰出口减少，全球贸易量减少 170万吨至 2.12 亿吨；俄罗斯出口量预计为 4600 万吨，较上月减少 100 万吨，远低于去年 5550 万吨的纪录。预计 2024/25 年度全球小麦期末库销比为 32.3%，较前值扩大约 0.14 个百分点，同比下滑约 1.25 个百分点。 表 4：全球小麦供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2022/23 790 213 153 790 222 274 34.7% 2023/24 791 222 159 79