石油化工行业周报第386期：美国加码对俄石油制裁，原油和油运市场景气度有望上行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 1 月 12 日 行业研究 美国加码对俄石油制裁，原油和油运市场景气度有望上行 ——石油化工行业周报第 386 期（20250106-20250112） 石油化工 美国制裁俄罗斯油轮和油气企业，引发油价大幅波动。1 月 10 日，美国财政部针对俄罗斯石油生产和出口实施制裁，涉及该国两家最大石油天然气公司及183 艘油轮。白宫官员表示，这些制裁是迄今为止针对俄罗斯能源部门最为严厉的措施，旨在切断俄罗斯主要的俄乌冲突资金来源。新措施还包括对多个能源相关实体的封锁，并限制俄罗斯通过能源出口获取美元收入。制裁消息引发原油市场波动，1 月 10 日单日布油、WTI 原油分别上涨 3.73%、3.58%，分别报收 79.79、76.57 美元/桶。 油运市场：合规油运需求有望释放，老旧运力加速拆解有望压降中期供给。俄罗斯使用由老旧船只组成的“影子船队”来规避 60 美元/桶的价格上限，本次制裁的 183 艘油轮占全球油轮总数的 7.9%。印度是俄油的主要买家之一，印度公司认为俄罗斯的石油供应将受到严重干扰，这促使炼油商从中东和美国寻找原油。我们认为西方国家对俄罗斯“影子船队”的制裁持续进行，有望释放更多合规油运需求，从而对油运景气度起到提振作用。截至 2024 年 12 月，VLCC 的平均船龄为 12.41 年，位于历史较高水平，当前 VLCC 船队老龄化严重当前原油轮拆解量尚未开始快速增长，一方面是因为拆解周期往往滞后于船龄老化周期，另一方面是因为受地缘政治影响被制裁的原油出口国引进大量老化原油轮，随着拆解周期的到来以及受制裁国家的运力退出，我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲新增运力投放。 原油市场：制裁带来短期供给退出，关注制裁扩大化和俄罗斯、伊朗供给量波动。截至 1 月 3 日，全球原油轮平均浮仓规模为 3354 万桶，俄油轮受制裁后，浮仓规模短期内将上升，引发短期供给波动。中期来看，本次制裁涉及的主要目标是俄罗斯能源公司 Gazprom Neft 和 Surgutneftegas，2024 年 1-10月，两家公司通过海运出口原油约 97 万桶/日，约占俄罗斯油轮总流量的 30%。受制裁后，两家公司的供应将部分退出市场，造成一定规模的供给扰动。长期来看，2024 年 11 月俄罗斯原油产量为 899 万桶/日，海运原油量约为 300 万桶/日，如果制裁扩大到俄罗斯其他主要石油公司，将使得原油海运供给退出量持续上升，从而导致原油供给端受到大幅冲击，建议密切关注特朗普上台后对俄罗斯、伊朗等受制裁国家原油产量的影响。 国内炼油行业：市场有望进一步规范化，利好头部炼化企业。2024 年 12 月 9日当周，山东独立炼厂的原油到港量为 106.5 万吨，其中俄罗斯原油的到港量达到了 29.7 万吨，在山东地炼的原油供给中占据重要地位。俄罗斯原油轮受制裁后，地方炼厂将调整其采购策略，实现进口原油来源多元化和原油供给的规范化，从而利好炼油市场整体的规范化，利好中国石油、中国石化下属主营炼厂和恒力、荣盛等民营炼化巨头。 投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好24 年油价维持相对高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H 股）。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 目 录 1、 美国加码对俄石油制裁，原油和油运市场景气度有望上行 ................................................. 3 2、 原油行业数据库 ............................................................................................................... 5 2.1 国际原油及天然气期货价格与持仓 ........................................................................................................ 5 2.2 中国原油期货价格及持仓 ....................................................................................................................... 6 2.3 原油及石油制品库存情况 ....................................................................................................................... 7 2.4 石油需求情况 ......................................................................................................................................... 8 2.5 石油供给情况 ....................................................................................................................................... 10 2.6 炼油及石化产品情况 ............................................................................................................................ 11 2.7 其他金