汽车周观点：以旧换新政策超预期，继续看好汽车板块

汽车周观点：以旧换新政策超预期，继续看好汽车板块证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2025年1月12日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分（核心结论2◼ 本周复盘总结：一月第一周交强险39.1万辆（同环比-12.5%/-38.6%）。本周SW汽车指数+1.3%，细分板块涨跌幅排序: SW商用载客车(+5.3%)>SW汽车零部件(+3.0%)> 重卡指数(+2.4%)> SW汽车(+1.3%)> SW摩托车及其他(+0.1%)> SＷ商用载货车(-0.7%) >SW乘用车(-1.5%) 。本周已覆盖标的旭升集团、春风动力、拓普集团、明阳科技和沪光股份涨幅较好。◼ 本周团队研究成果：外发深度《新一轮周期的起点！——2025年特斯拉产业链投资策略》、广汽集团深度《发布番禺行动，聚焦大自主》，外发点评《以旧换新政策落地，乘用车2025年持续高景气可期》、宇通客车点评《12月高景气度延续，2024全年产销超预期》。注：若无特殊说明，“本周”均代表2024.12.30-2025.1.5（板块最新观点3◼ 本周行业核心变化：1）焕新版Model Y发布，内外饰/续航/动力等多处升级，售价较老款上调1.36万元。2）工信部发布391批新车公告，小鹏G7/汉L/唐L等多款车型临近上市。3）国家发改委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，提高新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准，扩大汽车报废更新支持范围，完善汽车置换更新补贴标准。4）马斯克明确特斯拉人形机器人的量纲预期，特斯拉2025年将生产数千台人形机器人；假设进展顺利，2026年达到5-10w台人形机器人；2027年达到50-100w台人形机器人。◼ 2025年1月观点：优选红利风格。1月金股【宇通客车+上汽集团】。【宇通客车】：红利股汽车首选！低估值+高分红+高成长！1月核心催化剂（12月产销超预期+2024年业绩预告）【上汽集团】：国企改革落地关键期！1月核心催化剂（静待H或有合作落地+2024年业绩预告（合资减值风险释放））◼ 2025全年观点：全面拥抱AI（All in汽车智能化+布局机器人）。2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升，整车格局迎来新的重塑阶段，零部件格局或上演强者恒强（且寻找机器人/全球化第二增长曲线）！AI成长风格2025年优选组合：整车【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】，零部件【德赛西威+拓普集团+地平线机器人+伯特利+新泉股份】！红利风格2025年优选组合：【宇通客车+福耀玻璃+中国重汽A-H】（风险提示4数据来源：东吴证券研究所◆ 全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。◆ L3-L4智能化技术创新低于预期。如果智能化技术创新不及预期，将会影响智能化技术的应用和相关产业链。◆ 全球新能源渗透率低于预期。如果全球新能源渗透率不及预期，将会影响我国汽车产业出海。◆ 地缘政治不确定性风险增大。5目录本周板块行情复盘板块景气度跟踪核心覆盖个股跟踪最新投资建议一、本周板块行情复盘（本周板块排名：A股第6名，港股第13名7◼ 本周A股SW综合、家用电器和有色金属排名靠前，汽车板块排名第6；港股二级行业中半导体、耐用消费品与服装和家庭与个人用品排名靠前，汽车和汽车零部件板块排名第16。数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第6名图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第13名图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第8名图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第16名（本周板块内：表现最佳是SW商用载客车8◼ 本周SW商用载客车指数表现最佳。图：本周板块内表现最好是SW商用载客车图：三个月板块内表现最好是SW商用载货车图：本月板块内表现最好是SW商用载客车数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制图：年初至今板块内表现最好是SW商用载客车（已覆盖标的池：本周涨幅最佳是旭升集团9◼ 本周已覆盖标的中旭升集团、春风动力和拓普集团涨幅较好。图：本周汽车板块涨幅前五标的图：本周已覆盖标的中涨幅前五图：本月汽车板块涨幅前五标的图：本月已覆盖标的中涨幅前五数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制（板块估值：除乘用车板块外均上升10◼ 本周SW汽车/商用载货车/汽车零部件板块估值（TTM）上升。图：SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.40倍图：SW乘用车为零部件的PE(TTM)的1.25倍图：SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史68%/59%分位图：SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.68倍数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制（全球整车估值（TTM）：本周总体下降11◼ 本周全球整车估值（TTM）下降，A股整车指数维持稳定。图：苹果（对标案例）最新PS(TTM)9.4倍图：非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)1.0倍图：美股特斯拉最新PS(TTM)13.0倍图：A股整车最新PS(TTM)1.1倍数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制二、板块景气度跟踪（乘用车内需周度数据（行业）13数据来源：乘联会，交强险，中汽协，东吴证券研究所图：2024.1-2025.1乘用车周度销量（左轴/辆）及同环比增速（右轴/%)图：2024.1-2025.1新能源乘用车周度销量（左轴/辆）及同环比增速（右轴/%)◼2025年1月第1周（2024/12/30-2025/1/5）周度总量数据略低预期。➢总量：乘用车周度上险数据总量为39.1万辆，同/环比-12.5%/-38.6%（同比基数为2024年同期，环比基数为上月同期，下同） 。➢新能源：新能源汽车为15.3万辆，同/环比+112.8%/-47.8%，渗透率39.1% 。-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%01000002000003000004000005000006000007000001月1周1月4周2月3周3月2周3月5周4月3周5月2周6月1周6月4周7月2周8月1周8月4周9月2周10月1周10月4周11月2周12月1周12月4周汽车周度销量（辆）汽车周度销量同比汽车周度销量环比0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0500001000001500002000002500003000003500001月1周1月4周2月3周3月2周3月5周4月3周5月2周6月1周6月4周7月2周8月1周8月4周9月2周10月1周10月4周11月2周12月1周12月4周新能源汽车周度销量（辆）周度新能源渗透率（乘用车内需周度数据（车企）14数据来源：交强险，东吴证券研究所表：主要车企周度销量及同环比增速情况◼分车企来看，2025年1月第1周（2024/12/30-2025/1/5）周度比亚迪交付绝对值环比下滑较多；从环比增速而言，受整体季节性影响，各厂商/品牌周度销量环比普遍下滑，其中特斯拉/蔚来/零跑环比下滑较多。11月11月11月11月12月12月12月12月2025年1月