爱婴室(603214)公司跟踪报告：携手万代布局千亿二次元市场，主业稳健构筑第二增长曲线

公 司 研 究 2025.01.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 爱 婴 室 （ 603214） 公 司 跟 踪 报 告 携手万代布局千亿二次元市场，主业稳健构筑第二增长曲线 分析师 周昕 登记编号：S1220524100007 联系人 廖捷 强 烈 推 荐 ( 调 升 ) 公 司 信 息 行业 专业连锁Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 21.95 总市值(亿)(元) 30.41 52 周最高/最低价(元) 24.96/9.87 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《爱婴室(603214)：24Q3 经营保持稳健，费用端持续优化》2024.10.25 《爱婴室(603214)：24H1 盈利性稳步增长，线下渠道拓新步伐加速》2024.08.23 《爱婴室(603214)：Q1 盈利性稳步提升，已签约门店有望推动 Q2 门店数回升》2024.05.07 《爱婴室(603214)：归母净利连续 2 年增长，门店调改接近尾声关注边际变化》2024.04.03 二次元破圈 Z 世代登台，谷子经济景气度高。近年来随着二次元群体规模扩大（24 年中国泛二次元用户达 5.0 亿人），二次元文化影响力由此前的圈地自萌逐步向外围破圈。关注谷子经济高成长细分赛道，2024 年谷子经济市场规模达 1689 亿元，过去 5 年复合增速约 16%。 国内谷子仍以日谷为主，经典 IP 经久不衰，新兴 IP 表现强劲。日谷目前仍占据国内谷子市场的主要份额，经典 IP 深度绑定心智且仍在不断纳新，表现经久不衰；而新兴的日本 IP 表现同样强劲，根据 B 站数据，近年动画化的鬼灭之刃、咒术回战、间谍过家家等新兴 IP 追番人数居前。 万代为日本 IP 龙头，看好其后续中国市场发展潜力。万代南梦宫作为日本IP 龙头集团，以 IP 全产业链模式运作，旗下拥有 400+IP，年收入达 10502亿日元，过去 5 年复合增速达 7.5%。万代明确加速海外市场拓展战略，其中中国和北美为重点区域，FY24 海外市场收入占比达 27.8%，FY25 目标 35%、远期目标 50%。万代中国此前主要通过经销商模式出货拓展中国市场，后续有望通过渠道端加速中国市场发力。在外部环境与万代自身战略驱使下，看好万代后续在中国的发展潜力。 爱婴室携手万代拓展高达基地，后续存在进一步合作可能性。 高达基地方面，24/12/20 爱婴室携手万代在苏州开设高达基地店，作为直营母婴连锁渠道商，爱婴室在渠道资源、门店运营选品等方面具备优势，具备开设好高达基地的能力。展望后续高达基地的渠道拓展，我们对标同业、参考高达粉丝结构等，预计未来 3-5 年爱婴室在新一线及二线城市具备 15家高达基地的开店空间，单店流水 1500-3000 万区间，净利率维持 20%左右水平。 后续合作方面，考虑到万代目前全球店型以授权店为主要经营模式，主要店型包括万代魂、主题乐园、扭蛋机店、亲子乐园等。当下中国谷子店处于快速增长阶段，万代后续存在在中国市场联手爱婴室开设新店型的可能性，参考万代旗下 IP 在市场中的地位及爱婴室运营能力，对标国内潮玩/谷子渠道品牌数量看，后续的渠道拓展空间在 300-500 家区间，且仍有提升空间。 投资建议：我们预计爱婴室主业在出生人数降幅收窄、国家出台生育补贴政策背景下，公司自身通过线下渠道拓新加速、线上线下一体化融合带动下，有望实现稳健增长。万代合作相关事宜，高达基地预计未来 3-5 年有 15 家门店空间，后续存在加深合作开设新店型的可能性，贡献利润弹性大。我们综合预计公司 24-26 年归母净利润为 1.2、1.5、2.0 亿元，当前公司对应25 年 P/E 为 20x，上调公司评级至“强烈推荐”。 风险提示：零售消费持续疲软；母婴生育政策推出不及预期；高达基地店表现不及预期；万代南梦宫中国市场推广不及预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -42%-23%-4%15%34%24/1/1024/4/1024/7/1024/10/925/1/8爱婴室沪深300爱婴室(603214) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3332 3455 3834 4257 (+/-)% -7.95 3.72 10.95 11.05 归母净利润 105 115 152 200 (+/-)% 21.84 9.37 32.35 31.90 EPS (元) 0.75 0.83 1.09 1.44 ROE(%) 9.20 9.45 11.11 12.78 PE 21.95 26.55 20.06 15.21 PB 2.02 2.51 2.23 1.94 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 爱婴室(603214) 公司跟踪报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 二次元破圈谷子经济景气度高，万代为日本 IP 龙头加速中国发展 ....................................... 5 1.1 二次元破圈相关产业景气度高，日本 IP 仍占据主要份额 ........................................ 5 1.2 万代南梦宫为日本 IP 龙头，看好其中国市场发展潜力 .......................................... 6 2 爱婴室携手万代拓展高达基地，后续双方存在进一步合作可能性 ........................................ 9 2.1 爱婴室携手万代开设高达基地，单店呈现高客单高利润率特征 ................................... 9 2.2 后续双方存在加深合作，开设新店型可能性 .................................................. 13 3 投资建议：母婴主业有望保持稳健增长，万代合作业务贡献增量 ....................................... 14 4 风险提示 ....................................................................................... 16 爱婴室(603214) 公司跟踪报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 中国泛二次元及周边市场规模、用户数量 .................................................. 5 图表 2: 中国谷子经济市场规模及