有色-基本金属行业周报：非农超预期引发通胀上行担忧，中国经济韧性仍在，推荐关注金、铜、铝机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 非农超预期引发通胀上行担忧，中国经济韧性仍在，推荐关注金、铜、铝机会 [Table_Title2] 有色-基本金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要: ►贵金属：非农超预期引发通胀上行担忧，金价长期上涨或仍是大趋势 本周 COMEX 黄金上涨 2.44%至 2,717.40 美元/盎司，COMEX 白银上涨 3.99%至 31.30 美元/盎司。SHFE 黄金上涨1.19%至 635.46 元/克，SHFE 白银上涨 2.19%至 7,804.00 元/千克。 本周金银比下跌 1.49%至 86.82。本周 SPDR 黄金 ETF 持仓增加 184,594.24 金衡盎 司，SLV 白银 ETF 持仓 减少2,186,265.80 盎司。 周一，美国 12 月标普全球服务业 PMI 终值 56.8，前值58.5。美国 11 月工厂订单月率-0.4%，预期 0.20%，前值由-0.30%修正为 0.5%。 周二，美国 12 月 ISM 非制造业 PMI 为 54.1，前值 52.1，预期 53.3。 周三，美国 12 月 ADP 就业人数 12.2 万人，预期 14 万人，前值 14.6 万人。美国至 1 月 4 日当周初请失业金人数 20.1 万人，预期 21.8 万人，前值 21.1 万人。 周五，美国 12 月失业率 4.1% ，预期 4.20% ，前值4.20%。美国 12 月季调后非农就业人口 25.6 万人，预期 16 万人，前值由 22.7 万人修正为 21.2 万人。 据 CME“美联储观察”：美联储 1 月维持利率不变的概率为 97.3%，降息 25 个基点的概率为 2.7%。到 3 月维持当前利率不变的概率为 74.0%（非农前为 59.6），累计降息 25 个基点的概率为 25.4%（非农前为 37.9%），累计降息 50 个基点的概率为 0.6%（非农前为 2.5%）。 美国 12 月失业率略低于预期叠加季调后非农就业人数大幅超预期，显示美国经济维持较高韧性，尽管年内美联储大幅降息预期不高，但宽松已成趋势，美国经济展现软着陆预期，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御 2025 年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑中短期金价。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，各项支持进口商品加税以及放松金融监管的政策，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。 白银本周上涨。尽管 2025 年内美联储大幅降息预期不高，但宽松已成趋势，美国经济展现软着陆预期，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，白银本周跟随黄金上涨，未来 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 联系电话：0755-83026989 1.《基本金属周报|邻近年底市场交易偏淡，基本金属整体震荡运行》 2025.1.4 2.《基本金属周报|邻近年底市场交易偏淡，基本金属整体震荡运行》 2024.12.28 3.《基本金属周报|美联储鹰派降息落地，美元走强，基本金属整体承压》 2024.12.21 证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 1 月 11 日 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 白银受工业属性影响，波动或大于黄金。 ►基本金属：美国再通胀预期升温，基本金属本周上涨 本周 LME 市场，铜较上周上涨 2.02%至 9,073.50 美元/吨，铝较上周上涨 2.99%至 2,568.5 美元/吨，锌较上周下跌1.00%至 2,862.5 美元/吨，铅较上周上涨 3.12%至 1,981.0 美元/吨。 本周 SHFE 市场，铜较上周上涨 3.22%至 75,270.0 元/吨，铝较上周上涨 1.54%至 20,145.0 元/吨，锌较上周下跌 2.11%至24,145.0 元/吨，铅较上周下跌 0.51%至 16,600.0 元/吨。 铜：美国再通胀预期升温，铜价触底反弹 本周海外宏观市场不确定性升温，特朗普政府将于 1 月 20日上任，美国市场对特朗普关税政策表示担忧，特朗普若实施激进政策，美国再通胀预期或将升温，美联储释放出放慢降息信号，受再通胀预期影响，本周铜价触底反弹。 宏观方面，周一，美国 12 月标普全球服务业 PMI 终值56.8，前值 58.5。美国 11 月工厂订单月率-0.4% ，预期0.20%，前值由-0.30%修正为 0.5%。周二，美国 12 月 ISM 非制造业 PMI 为 54.1，前值 52.1，预期 53.3。周三，美国 12 月ADP 就业人数 12.2 万人，预期 14 万人，前值 14.6 万人。美国至 1 月 4 日当周初请失业金人数 20.1 万人，预期 21.8 万人，前值 21.1 万人。周五，美国 12 月失业率 4.1%，预期4.20%，前值 4.20%。美国 12 月季调后非农就业人口 25.6 万人，预期 16 万人，前值由 22.7 万人修正为 21.2 万人。 国内方面，中国承诺加大经济支持力度，中国人民银行启动互换便利操作，并承诺“择机降准降息”，旨在维护资本市场稳定。发改委在会上表示，2025 年经济增长目标制定要做好与中长期规划衔接；今年将增加发行超长期特别国债，更大力度支持“两重”“两新”建设。 供应方面，本周进口铜矿 TC 均价下跌至 6 美元/吨，巨龙铜矿新增二期 20 万吨/日（一期 15 万吨/日）扩建工程加紧建设，力争 2025 年底投产。朱诺铜矿项目建设获核准，争取2026 年 6 月建成投产。 需求方面，特朗普 1 月 20 号上台，特朗普加征关税预期和国内出口退税取消及传统消费淡季渐趋来临，1 月铜材企业产能开工率环比下降，多数中大型精铜杆厂在手订单或延续至1 月中下旬且新增订单减少，后续或将开启检修。电网和建筑等终端订单或仍有释放。 库存方面，本周上期所库存较上周减少 4,496 吨或 5.41%至 7.87 万吨。LME 库存较上周减少 5,375 吨或 1.99%至 26.44万吨。 特朗普政府将于 1 月 20 日上台，加征关税预计将在 2025年对通胀产生更明显的影响，而劳动力市场的紧张则可能在2025 年推动工资增长，尽管 2025 年内美联储大幅降息预期不高，但宽松已成趋势。同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，看好 2025H1 铜价反弹。 铝：再通胀预期升温，氧化铝价格走低，利润向电解铝端转移 本周中国电解铝行业增减产互现。减产体现在河南地区， 证券研究报告|行业研究周报