家用电器行业2025年度策略报告：配置确定性的白电，拥抱高弹性的可选消费

配置确定性的白电，拥抱高弹性的可选消费 [Table_Industry] 家用电器行业 2025 年度策略报告 [Table_ReportDate] 2025 年 1 月 10 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业投资策略 [Table_StockAndRank] 家用电器 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 罗岸阳 家用电器行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 配置确定性的白电，拥抱高弹性的可选消费 [Table_ReportDate] 2025 年 01 月 10 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 空冰处于报废率加速上升周期，以旧换新强化白电确定性。从存量数据来看，23 年彩色电视机居民保有量为 6.5 亿台，电冰箱 5.8 亿台，洗衣机 5.5 亿台，空调 7.8 亿台，家电存量基数较大。空调每年的积压未报废量最多，从 2019 年起 5 年的未报废量达到 1.69 亿台；冰箱的 5 年累计未报废量约为 6820 万台。和竣工逻辑相比，以旧换新所代表的家电更新需求或为更重要的增长动力。根据我们测算，23 年空调、冰箱、洗衣机、电视的实际报废率分别约为 27%、42%、66%、82%，存在大量应报废而未报废的耐用家电处于超龄服役阶段。在以旧换新补贴政策推动下，我国老旧家电或进入加速报废阶段，空调、冰箱的实际报废率有望实现跃升。 ➢ 可选消费估值底部，积极布局高弹性品种：我们选取家电中具备代表性可选消费品类：从 PS 和 PB 角度看，家电可选消费上市公司估值均处于历史底部区间。而从市盈率的角度看，在过去两年中由于受到宏观经济环境影响，公司盈利能力普遍受到影响，导致市盈率水平的被动上升；而在 2019-2022 年顺周期中，公司盈利能力相对较好的时期，家电可选消费上市公司的市盈率天花板普遍均较高。从内需市场基本面看，部分可选品类高频数据已经出现回暖迹象。和耐用消费品类似，24年小家电同样经历了海外补库存订单增长，出海有望成为长期战略。 ➢ 热泵：25 年行业有望重回增长轨道。受海外高库存、需求下滑等多重因素影响，23、24 年我国热泵出口下滑明显。24 年下半年开始我国出口的压缩式热泵增速开始逐步由负转正，且随着欧盟各国政策的调整落地，欧洲热泵需求或将在 25 年重新回到增长轨道。对于我国热泵企业而言，尽管一定程度上受本土产能扩张的影响，竞争或有所加剧，但受益于整体需求的快速增加，我们预计热泵整机出口企业依旧或可保持较为稳健的增速。我国热泵零部件企业目前海外渗透率仍较低，或有更高的份额提升空间。 ➢ 投资建议：1）我们看好以旧换新政策下的更新需求增长，改善型需求有望推动行业产品均价提升，关注积极参与以旧换新活动的国内家电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、TCL 智家以及产业链代工企业雪祺电气，零部件公司三花智控、盾安环境； 2）可选消费方面，重点关注清洁电器石头科技、科沃斯，投影仪极米科技、光峰科技，按摩小电倍轻松、净水器开能健康、德尔玛，厨小/个护小熊电器、北鼎股份、新宝股份等。3）热泵领域，建议关注热泵产业链企业大元泵业、儒竞科技，关注整机企业日出东方、万和电气等。 ➢ 风险因素：原材料成本大幅波动、海运费波动、海外宏观经济波动、国际贸易政策风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、行情复盘：家电是消费板块中的亮点 ....................................................................................... 5 二、空冰处于报废率加速上升周期，以旧换新强化白电确定性 ................................................... 6 2.1 空调、冰箱正处于报废率加速上升周期，积压报废需求数量庞大 ......................................... 6 2.2 本轮以旧换新政策有望拉动家电报废率阶段性“跳跃”上升................................................. 9 三、可选消费估值底部，积极布局高弹性品种 ............................................................................. 10 3.1 家电可选消费公司估值位于底部区间 ...................................................................................... 10 3.2 家电可选消费赛道基本面有望底部回暖 .................................................................................. 12 3.2 可选消费出海是长期战略 ........................................................................................................... 14 四、热泵：25 年行业有望重回增长轨道 ........................................................................................ 17 4.1 经济性减弱、政策摇摆，23 年欧洲热泵销售下滑 ................................................................. 17 4.2 展望 25 年：行业有望迎来景气修复，关注零部件企业 ........................................................ 21 表 目 录 表 1：2023&24Q1-Q3 家电各版块营收、利润及增速情况（亿元，%） ............................................ 6 表 2：家电板块 PE（TTM）和历史分位值情况（倍，%） ........................................................................ 6 表 3：家用电器法定安全使用年限