公司动态研究报告：博创注入长芯盛“芯”力量，有望整合资源和优势

2025 年 01 月 10 日 博创注入长芯盛“芯”力量，有望整合资源和优势 —博创科技（300548.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 基本数据 2025-01-10 当前股价（元） 43.85 总市值（亿元） 126 总股本（百万股） 288 流通股本（百万股） 223 52 周价格范围（元） 16.37-53.98 日均成交额（百万元） 495.08 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 聚焦光通信主业，领航电信、数通市场发展 公司持续推进电信与数通多元市场发展：公司的主营业务是光通信领域集成光电子器件的研发、生产和销售，主要产品面向电信和数据通信、消费及工业互联领域。 在电信市场，公司长期生产和销售应用于电信领域的 PLC 光分路器、光纤接入网（PON）光收发模块、密集波分复用（DWDM）器件以及前传、中回传光收发模块以及 ODN 布线产品等。目前 10G PON OLT 光模块出货量处于国内领先，DWDM器件产品在国内主要通信设备商中占据市场份额前列，ODN布线产品借助于长飞光纤的营销网络，快速覆盖市场。 在数据通信、消费及工业互联市场，公司已向多家国内外互联网客户批量供货 25G 至 400G 速率的中短距光模块、有源光缆（AOC）和高速铜缆（DAC、ACC、AEC），基于硅光子技术的 400G-DR4 硅光模块已实现量产出货，目前正在积极开发下一代数据中心用硅光模块。在 AOC 领域，2023 年博创科技有源 AOC 系列型号持续扩充，推出了全功能 TypeC AOC、MIPI AOC 和光隔离器等产品，开发出了 PCIe Gen4 x 4 AOC 原型产品以及超小尺寸的 uLens（2.8x2x1）AOC 芯片，2024 年重磅推出 400G/800G AOC 系列产品。此外，公司子公司长芯盛自研的应用于有源光缆（AOC）的多通道光电收发芯片占据全球领先市场份额。2024 年上半年，AOC 产品助力数据通信、消费及工业互联市场业务实现增长，实现销售收入 3.84 亿元，比上年同期增长 52.70%，占总销售收入的 51.03%。 2024 前三季度公司实现营收 12.33 亿元，同比下降 4.23%；归母净利润 0.37 亿元，同比减少 73.37%。盈利能力来看，公司 2024 前三季度毛利率为 24.05%，同比+4.88pct。 ▌ 进一步收购长芯盛股权，MPO 增长空间大 进一步收购长芯盛股权，整合技术及资源优势：长芯盛成立于 2013 年，由长飞光纤和台湾威盛合资成立，长芯盛公司整合了长飞在光纤光缆领域和威盛集团在芯片、模组研发领域的优势，致力于成为全球领先的有源光缆企业。2022 年 4 月7 日长飞光纤签署股权转让协议及表决权委托协议，支付约10.28 亿元取得博创科技合计 25.43%的股份表决权，成为其控股股东和实际控制人。2022 年 4 月 8 日长飞光纤发布《关-50050100150(%)博创科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 于收购博创科技控制权的公告》，并承诺自本承诺函签署之日起至本次股份转让过户登记手续完成之日起 60 个月内，将推进上市公司相关业务的整合，以解决业务重合可能对上市公司造成的不利影响。为解决长飞光纤旗下企业同业竞争问题、拓展主营业务产业链，2023 年 11 月 28 日博创科技公告以现金收购长芯盛 42.29%股份，长芯盛成为博创科技控股子公司。2024 年 12 月 27 日博创科技公告拟使用现金 1.97 亿元用于收购长芯盛少数股东合计持有的长芯盛 18.16%股份，公司对长芯盛的持股比例提升至 60.45%。本次交易有利于进一步整合公司与长芯盛各自的资源和优势。 公司子公司长芯盛主营多芯光纤连接器（MPO）业务，其旗下有 MPO 预端接主干光缆、MPO 预端接跳线和 MPO 分支跳线等多款 MPO 产品。长芯盛拥有 FIBBR 和 iCONEC 两大子品牌，为降低机房 PUE 值和提升整体能耗利用率，iCONEC 实现 144芯、192 芯、280 芯和 432 芯等多种 MPO 高密度光配解决方案。目前，国内多数数据中心倾向于使用成本较低的 400G 解决方案，而超大型互联网公司因数据处理需求大，更倾向于采用更高速率或 CPO 方案，MPO 产品市场潜力大。长芯盛2023 年销售净利率为 8.03%，2024 年上半年销售净利率为17.54%。中联资产评估集团有限公司以 2023 年 6 月 30 日为评估基准日，预测长芯盛 2024 至 2028 年累计收入可达56.14 亿元，年复合增长率达 11.73%。 ▌ 瞄准高速线缆蓝海，引领 AEC 产品新潮 根据 LightCounting 报告，预测未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到 2028 年将达到 28 亿美元。预计2024 年至 2028 年 AOC、DAC 和 AEC 的销售额将分别以 15%、25%和 45%的复合年发展率增长，AEC 在高速线缆市场占有率有望扩大。 博创科技在 AEC 领域持续推出新品：博创科技在 OCF 2024 推出高性能的 800G AEC 系列产品，依托优异的 PCB SI 设计及线缆制程工艺，搭配 Marvell Alaska® A 800G PAM4 DSP Retimer，实现覆盖 OSFP、QSFP-DD 和 QSFP112 等多种封装形式，支持 Straight 和 Breakout 等多种拓扑结构形态以及不同封装之间的交叉互联，800G AEC 系列产品最远传输距离达7 米，较传统 DAC 极大丰富应用场景；在 CIOE 2024 公司与上游核心芯片厂商联合展出了最新预研开发的 1.6T OSFP AEC 样品，搭载 Marvell 最新 224G Per lane AEC Retimer芯片，该芯片在 Line side IL>44dB 情况下，BER 优于 1E-7。 ▌ 盈利预测 预测公司 2024-2026 年收入分别为 20.66、25.65、31.46 亿元，EPS 分别为 0.56、0.73、0.92 元，当前股价对应 PE 分别为 77.9、60.3、47.8 倍。2024 年上半年，数据通信、消费及工业互联市场业务实现增长，实现销售收入 3.84 亿元，证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 比上年同期增长 52.70%。基于公司目前在数通市场快速发展情况，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 公司技术和资源整合不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,675 2,066 2,565 3,146 增长率（%） 14.2% 23.3%