家电行业一周看图2025W02：家电以旧换新扩大补贴范围，加大空调补贴力度

国投证券研究报告 2025年1月10日2025W02国投家电一周看图家电以旧换新扩大补贴范围加 大 空 调 补 贴 力 度分析师李奕臻 S1450520020001韩星雨 S1450522080002余昆 S1450521070002陈伟浩 S1450523050002 杨小天 S1450524040003陆偲聪 S1450522100001家电以旧换新扩大补贴范围，加大空调补贴力度家电行业首席分析师李奕臻：根据国务院政策例行吹风会，2025年家电以旧换新扩大了补贴范围（增加微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲），加大空调的补贴力度（每位消费者空调产品最多可补贴3件）。目前中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元以支持政策衔接工作。2025年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模相比2024年有大幅增加。我们测算2025年以旧换新补贴仍将有效拉动家电内需增长。行业评级：领先大市-A 风险提示：行业竞争风险、原材料价格波动风险等。◼ 家电以旧换新扩大补贴范围，加大空调补贴力度。1月8日国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍加力扩围实施“两新”政策情况。会上发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》：2025年将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电纳入家电补贴范围。补贴标准维持2024年的情况，二级能效补贴15%，一级能效补贴20%。每位消费者每类产品可补贴1件，但空调产品最多可补贴3件，每件补贴不超过2000元。2025年家电以旧换新扩大补贴范围，加大空调补贴力度资料来源：国新网，发改委，商务部，国投证券证券研究所表：2024年、2025年家电以旧换新政策对比政策发布日期补贴品类补贴力度关于进一步做好家电以旧换新工作的通知2024-8-24 冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机二级能效补贴15%，一级能效补贴20%。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知2025-1-8冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲二级能效补贴15%，一级能效补贴20%。每位消费者每类产品可补贴1件，但空调产品最多可补贴3件，每件补贴不超过2000元。◼ 2025年以旧换新衔接工作有序开展，补贴资金总规模将增加。根据发布会介绍，中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元，支持各地做好政策持续实施的衔接工作。2025年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比2024年有大幅增加。2025年以旧换新衔接顺畅，补贴资金总规模将增加图：全国家电以旧换新销售情况和补贴金额资料来源：商务部，国新网，国投证券证券研究所注：数据口径为冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机8类家电。图中标灰色的数据为估算值。◼ 综合我们对2025年各品类新房需求、添置需求、更新需求的计算，假设2025年空调渠道库存变化量为500万台，我们估算2025年空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量为10936万台/4483万台/4591万台/3677万台，相比2024年的同比增速分别为5%/1%/2%/-3%。若无以旧换新补贴，则估算2025年空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量为9799万台/4423万台/4325万台/3523万台，相比2024年的同比增速分别为-6%/-1%/-4%/-7%。两种方法评估2025年以旧换新对家电内需的影响资料来源：Wind，国家统计局，产业在线，奥维云网，国投证券证券研究所注：主要测算方法见报告《展望2025年，以旧换新政策影响几何？【算账系列卷九】以旧换新政策对家电销售拉动测算》表：我国空调、冰箱、洗衣机、彩电内销量和更新需求测算 （单位：万台）201620172018201920202021202220232024E2025E内销量空调6046 8875 9280 9216 8028 8796 8754 9960 10451 10936 冰箱4731 4480 4310 4338 4270 4265 4123 4348 4460 4483 洗衣机4115 4414 4533 4493 4291 4453 4077 4200 4483 4591 彩电5615 5393 5392 5343 4877 4141 4083 3880 3800 3677 更新需求空调959 3308 3911 3633 3567 4204 3422 4550 5988 6975 冰箱2156 1837 1861 2365 2735 2848 2543 3184 3538 3737 洗衣机1924 2103 2357 2707 2910 3084 2549 3074 3592 3870 彩电4091 3789 3911 3843 3374 2651 2420 2655 2831 2892 ◼ 根据社零数据及第三方统计数据，测算中央以旧换新补贴对家电零售额的作用乘数约1.3x。中性假设下，2025年家电行业自然增速为-5%，假设2025年中央补贴金额800亿元，估算2025年国内家电行业规模增速为7%。两种方法评估2025年以旧换新对家电内需的影响资料来源：产业在线，canalys，商务部，国投证券证券研究所 注：家电行业规模仅统计参与补贴的8大品类。主要测算方法见报告《展望2025年，以旧换新政策影响几何？【算账系列卷九】以旧换新政策对家电销售拉动测算》表：2025年家电以旧换新补贴对行业规模刺激作用的敏感性分析中性假设2024年家电行业规模（亿元）E90302025年如果没有补贴，家电行业规模增速 E-5%2025年如果没有补贴，家电行业规模（亿元） E85782025年家电以旧换新中央补贴800国补对于家电行业规模的刺激乘数1.32025年补贴后国内家电行业规模（亿元）E96182025年国内家电行业规模增速E7%2025年国内家电行业规模增速敏感性分析2025年家电补贴（亿元）2025年没有补贴的情况下，家电行业自然增速7%50060070080090010001100-11%-4%-2%-1%1%2%3%5%-9%-2%0%1%3%4%5%7%-7%0%2%3%5%6%7%9%-5%2%4%5%7%8%9%11%-3%4%6%7%9%10%11%13%-1%6%8%9%11%12%13%15%1%8%10%11%13%14%15%17%李奕臻韩星雨余昆陈伟浩家电数据跟踪杨小天陆偲聪欧洲天然气现货价格保持震荡资料来源：彭博、国投证券证券研究所荷兰天然气交易中心天然气价格（欧元/兆瓦时）0102030405060708090202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501现货价格3个月期货价格2025年1月week2主要城市周平均