文献综述与美国案例分析：消费政策与消费倾向的国际视角

国投证券宏观专题报告 证券研究报告/国投证券宏观专题报告 第 1 页，共 32 页 2025 年 6 月 消费政策与消费倾向的国际视角 ————文献综述与美国案例分析 袁方1 魏薇（联系人）2 2025 年 06 月 26 日 内容提要 总结历史上美国消费倾向变化的情况可以看到，永久收入预期假设对 1960 -1990 年的消费行为解释力度较强。随着金融创新的不断推进、货币政策框架的变化以及外生冲击的增加，永久性收入预期假说开始失效，财富效应的影响反而被逐渐放大。 美国房地产泡沫的形成和破裂对于居民的杠杆需求产生了明显影响，也驱动了后危机时代的财富分化、消费分化。在地产泡沫破裂之后，即便房价出现了明显的企稳，居民的贷款压力和租金压力依然很大。在这期间受到冲击更大的年轻人群体不仅要承受住房的压力，也要承受老龄化加深背景下代际间的转移支付压力，也逐渐形成基于未来财富积累的预防性储蓄动机。在这期间，社会保障水平不再提升是重要的催化因素。 这些现象和目前中国的消费者行为、消费趋势都非常相近。从历史数据来看，能够提振美国居民消费倾向的手段主要是减税和金融创新，放开信贷市场，提升经济自由化水平，因此也可以为中国提供一定的借鉴作用。中国的老龄化进程也在迅速推进，提升社会保障水平是重要的、必要的政策手段之一。 风险提示：模型偏差，遗漏变量误差 1宏观团队负责人，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2联系人，weiwei2@essence.com.cn，S1450123100017 国投证券宏观专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 第 2 页，共 32 页 2025 年 6 月 一、影响消费的主要因素——一个文献综述 消费行为作为经济学研究的核心领域之一，其复杂性和多样性一直吸引着学者们的广泛关注。随着经济全球化进程的加速和信息技术的迅猛发展，消费行为呈现出更加多元化和动态化的特征。本节旨在通过系统梳理国内外相关文献，从预期效应（长期消费）、当期效应、财富效应、社会因素、宏观因素以及行为经济学因素等多个维度，全面分析消费行为的影响因素及其作用机制。通过这种多维度的分析框架，我们能够更深入地理解消费决策的形成过程，为相关政策制定和企业营销策略提供理论依据。 （一）、预期效应（长期消费） 1. 永久收入假说（PIH）的理论基础与实证检验 永久收入假说（Permanent Income Hypothesis, PIH）由 Milton Friedman 于 1957年提出，该理论认为理性消费者会根据其永久性收入（即长期平均预期收入）而非暂时性收入来规划消费支出。这一理论假设消费者具有前瞻性预期和跨期优化能力，能够通过储蓄和借贷来平滑生命周期中的消费波动。 Hall（1978）利用 1948-1977 年美国季度数据对 PIH 进行了开创性检验，发现消费行为基本符合随机游走假说，即当期消费是未来消费的最佳预测指标。然而，他的研究也发现股票价格对消费具有微弱的预测作用，这表明资产价值波动会影响消费决策。这一发现为后续关于财富效应的研究奠定了基础。 Hayashi（1982）进一步区分了耐用品和非耐用品的消费行为差异。他的研究表明，耐用品的购买往往受到流动性约束的限制，导致消费对当期收入表现出较高的敏感性；而服务流消费则更符合 PIH 的预测，显示出较强的消费平滑特征。这 国投证券宏观专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 第 3 页，共 32 页 2025 年 6 月 一发现对于理解不同类型消费品的决策机制具有重要意义。 Zeldes（1989）通过家庭面板数据的研究发现，不同财富水平的家庭在消费平滑能力上存在显著差异。低财富家庭由于面临较强的流动性约束，无法充分平滑消费，表现出对当期收入的敏感性；而高财富家庭则能够更好地实现跨期消费优化。这一研究揭示了金融市场不完善对消费行为的重要影响。 2. 生命周期假说（LCH）的发展与应用 生命周期假说（Life Cycle Hypothesis, LCH）由 Modigliani 和 Brumberg 于 1954年提出，该理论认为消费者会根据其预期寿命和收入变化来规划整个生命周期的消费和储蓄行为。与 PIH 相比，LCH 更加强调年龄和人口结构因素对消费决策的影响。 Attanasio 和 Browning（1993）利用英国家庭支出调查数据，在控制人口结构因素后，发现消费增长对劳动收入变化的敏感性显著减弱，这一结果支持了 LCH 的消费平滑机制。他们的研究还发现，不同年龄组的消费行为存在显著差异，年轻家庭和老年家庭的消费倾向明显高于中年家庭。 Attfield 和 Cannon（2003）的研究则重点关注了人口年龄结构对消费的影响。他们发现，老龄化会显著降低人均消费水平，这一现象部分解释了日本等老龄化社会消费增长乏力的原因。他们的研究为理解人口转型对经济增长的影响提供了重要视角。 Gourinchas 和 Parker（2002）通过构建生命周期消费模型，发现基于生命周期的消费呈现出明显的驼峰型特征。他们的研究表明，消费在中年时期达到峰值，随后随着年龄增长而逐渐下降。这一发现为理解不同生命阶段的消费行为差异提 国投证券宏观专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 第 4 页，共 32 页 2025 年 6 月 供了实证依据。 （二）、当期效应 1. 收入效应的微观机制分析 收入效应是理解当期消费行为的重要视角。Bick 等（2018）通过跨国比较研究发现，低收入国家居民因工资水平较低而倾向于工作更多小时，这一现象可以通过希克斯分解解释为收入效应占主导地位。他们的研究揭示了经济发展水平对劳动供给和消费决策的复杂影响。 Blundell 等（2016）利用美国家庭面板数据，深入分析了家庭劳动供给对消费平滑的作用。他们的研究表明，家庭通过调整劳动供给能够显著平滑永久性工资冲击对消费的影响。这一发现为理解家庭应对收入波动的策略提供了新的视角。 2. 绝对收入假说的宏观表现 凯恩斯的绝对收入假说强调短期消费主要由当前收入驱动。Aguiar和 Bils（2015）通过构建家庭生产模型，对消费的"过度敏感性"现象提出了新的解释。他们认为，消费对预期收入的敏感性主要源于跨部门替代效应，而非对 PIH 的根本违背。 Gabaix（2020）的实证分析支持了凯恩斯理论中的习惯形成效应。他的研究表明，消费者效用不仅依赖于当前消费水平，还与过去消费水平密切相关。这一发现为理解消费惯性和粘性提供了行为基础。 （三）、财富效应 1. 房地产财富对消费的影响机制 房地产作为家庭财富的重要组成部分，其价格波动对消费具有显著影响。Aladangady（2017）的研究发现，房价上涨主要通过抵押品渠道显著增加房主的消 国投证券宏观专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报