12月通胀数据点评：物价回升的动力与阻力

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 物价回升的动力与阻力 ——12 月通胀数据点评 报告要点 [Table_Summary]2024 年 12 月 CPI 同比 0.1%，食品仍是主要拖累，核心 CPI 同比 0.4%，其中耐用消费品环比上涨、房租环比转平。12 月 PPI 环比由涨转降，同比降幅收窄至-2.3%；分行业看，12 月黑金冶炼、装备制造业价格环比走弱。展望 2025 年，CPI 或维持温和上涨，主要是猪价上涨动能或有限、油价或面临较大下行压力，居民对未来收入信心较弱、消费意愿不强；而积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望提振国内部分工业需求，PPI 或延续温和修复，但回升转正或有难度，主要是受人口周期下行、部分行业产能过剩、全球经济不确定性等因素影响。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 蒋佳榛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490524080005 SFC：BUX667 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 物价回升的动力与阻力 ——12 月通胀数据点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 1 月 9 日，国家统计局公布了 2024 年 12 月份的通胀数据：12 月份居民消费价格同比上涨 0.1%，环比持平；工业生产者出厂价格同比下降 2.3%，环比下降 0.1%。 事件评论 ⚫ CPI 同比回落、核心 CPI 同比回升。12 月 CPI 环比由降转平，同比回落 0.1 个百分点至0.1%、符合市场预期。从结构上看，12 月食品、非食品价格环比分别为-0.6%、0.1%，较上月分别回升 2.1、0.2 个百分点；12 月核心 CPI 同比回升 0.1 个百分点至 0.4%，环比为 0.2%、高于过去 5 年同期均值水平（0.0%）。 ⚫ 食品仍是拖累，耐用消费品上涨，房租止跌。食品方面，受天气较好、农产品供应充足影响，12 月鲜菜、鲜果价格环比分别下降 2.4%、1%，合计拖累 CPI 环比约 0.07 个百分点；猪肉需求虽然季节性回暖，但受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，供应较为充足，12 月猪价环比下降 2.1%、拖累 CPI 环比约 0.03 个百分点。非食品方面，假期临近，出行娱乐需求有所增加，12 月旅游价格环比由负转正至 0.1%；受促销补贴力度减弱影响，12 月通信工具、家用器具等耐用消费品价格环比分别上涨 3%、0.4%；此外，12 月居住价格环比上涨 0.1%，为 2024 年下半年首次环比上涨，其中房租价格环比转平、结束了连续 3 个月的环比下降趋势，或与前期地产宽松政策效果逐渐显现有关，关注持续性。 ⚫ PPI 环比由涨转降、同比降幅收窄。12 月 PPI 环比由涨转降，同比降幅收窄至-2.3%、符合市场预期。12 月生产资料 PPI 环比由上涨转为持平，主要是采掘、加工价格环比分别为-0.8%、-0.1%，较上月回落 0.7、0.2 个百分点；生活资料 PPI 由持平转为下降 0.1%，主要是耐用消费品价格环比由上涨 0.2%转为下降 0.3%、回落较多。 ⚫ 黑金冶炼、装备制造业价格走弱。分行业看，国际油价波动上行带动 12 月国内油气开采、油煤加工价格环比上涨 0.1%、0.2%；12 月有色冶炼价格环比持平，其中铜、金冶炼价格环比分别下降 1.7%、上涨 0.4%；煤炭供应为充足，12 月煤炭采选价格环比下降 1.9%，但受冬季采暖需求增加，电热、燃气生产和供应价格环比分别上涨 0.9%、1.2%；冬季寒冷天气影响地产、基建项目开工，钢材需求回落带动 12 月黑金冶炼价格环比下降 0.6%。装备制造业中，通用设备、汽车、电子设备制造价格环比分别为-0.1%、-0.5%、0%，均较上月有所回落。总体来看，12 月 PPI 环比由涨转降，30 个子行业中 PPI 环比下跌的数量从上月的 11 个上升至 13 个。 ⚫ 收入预期是关键，物价回升任重道远。2024 年 CPI 累计上涨 0.2%，主要是受食品价格拖累，核心 CPI 累计上涨 0.5%，其中，出行娱乐等服务价格仍有韧性，但汽车、手机、家电等耐用消费品价格仍处下降趋势，一方面与当前的消费补贴政策有关，另一方面也指向居民消费需求仍较疲弱。展望 2025 年，生猪产能去化有限，猪价或保持温和上涨； OPEC 减产叠加全球经济偏弱，油价或面临较大下行压力；而当前居民对未来收入信心较弱，储蓄意愿高增、消费意愿不强，耐用消费品等价格或仍在低位运行；若参考过去 10年 CPI 环比均值变动情况，预计 2025 年 CPI 累计上涨 0.5%。2024 年 PPI 累计下降2.2%，主因是国际油价下行以及国内部分工业品需求较弱。展望 2025 年，更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，或有望提振国内工业品需求并带动价格回升，PPI 价格或延续修复态势；但考虑到当前人口周期下行、部分工业产能利用率水平较低，以及特朗普执政对全球经济带来的不确定性等因素影响，2025 年 PPI 同比降幅有望继续收窄，但回升转正或仍有一定难度。中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为 2025 年工作的首要任务，而促进物价合理回升的关键或仍在于稳住居民、企业的收入预期。 风险提示 1、消费修复不及预期；2、地缘政治冲突加剧。 相关研究 [Table_Report]•《PMI 回落之下的景气韧性——12 月 PMI 数据点评》2024-12-31 •《盈利降幅收窄，政策落实能早则早——1-11 月工业企业利润点评》2024-12-27 •《财政如何完成全年预算目标？——11 月财政数据点评》2024-12-17 2025-01-09%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 中国经济 | 点评报告 目录 CPI 同比回落、核心 CPI 同比回升 ............................................................................................... 4 食品仍是拖累，耐用消费品上涨，房租止跌 ................................................................................. 4 PPI 环比由涨转降、同比降幅收窄 ................................................................................................ 5 黑金冶炼、装备制造业价格走弱 .......................