风电行业2025年度投资策略：陆海风并进，海内外需求共振

陆海风并进，海内外需求共振——风电行业2025年度投资策略分析师：开文明 E-mail: kaiwenming@yongxingsec.com SAC编号：S1760523070002分析师：赵莉莉 E-mail: zhaolili@yongxingsec.com SAC编号：S1760524090001证券研究报告2025年1月4日行业：电力设备增持（维持） 主要观点◼ 国内市场：陆风招标高增，海风装机加速。1）陆风：根据金风科技业绩演示材料，2024年前三季度国内风机新增招标119.1GW，同比+93.0%；其中陆风新增招标111.5GW，海风新增招标7.6GW。我们认为，2024年的风机招标高增奠定2025年的装机基础。2）海风：青洲五、七，帆石一、二，江苏2.65GW等海上风电项目均已取得明显进展，有望于2025年完成并网。我们预计2025年国内海风新增并网近18GW。◼海外市场：欧洲海风有望起量，亚非拉陆风装机具备潜力。1）欧洲：根据GWEC，2024-2033年欧洲海风新增装机超161GW，CAGR达25.27%；其中2025年新增海风装机5.61GW，同比增长超51.14%。2）亚非拉：根据GWEC，2023-2028年亚非拉市场（除中国）陆风新增装机CAGR达14.11%；其中，中东地区、非洲、亚太地区（除中国）的装机复合增速更高。◼风机：国内盈利回升，出海业务加速。1）国内：2024年10月各整机厂于北京风能展签署自律公约。2024年11月国家电投集团2024年第二批陆风机组规模化采购项目已修改评标基准价计算方法，不再以最低价为评标基准价。根据风芒能源，2024年陆上风电机组价格（含塔筒）自4月以来逐渐企稳并略有回升，整机商盈利能力有望修复。 2）海外：根据风芒能源，2024年国内风电整机商合计中标34.3GW国际订单，同比增长超345%，主要面向亚非拉国家；明阳智能逐步突破欧洲市场，已实现欧洲海风订单的落地。◼海缆：国内需求高增，出海打开空间。1）国内：高电压等级海缆项目有望进入持续交付阶段。广东储备多个500kV高电压等级海缆项目，其中阳江青洲五、七及阳江三山岛一到四集中送出工程均采用柔性直流技术。我们认为，超高电压等级/柔性直流的海缆产品具备较高附加值，有望夯实海缆企业的盈利能力。2）海外需求外溢，国内头部海缆企业有望受益。截至2024Q1，Prysmian海缆在手订单规模131亿欧元。截至2023年末，NKT海缆订单约49亿欧元。NKT预估，26-29%的在手高压缆订单将在2024-2025年执行，其余将在2026年及以后执行。海外海缆头部企业订单饱满，为国内海缆企业提供出海机遇，2022年以来东方电缆、中天科技和亨通光电持续落地海外海缆订单。◼ 零部件：大兆瓦零部件环节具备提价基础。1）需求端：风机环节的招标需求高增有望带动上游零部件的相应需求。2）国内风机均价呈企稳回升态势。参考新强联公告，目前行业竞争已趋于理性，价格压力有望缓解。3）风机大型化应用加速，部分大兆瓦零部件环节有望提价，其中部分零部件企业2024Q3综合毛利率已环比改善。 ◼ 投资建议：我们建议关注3条投资主线：1）受益国内海风和海外市场需求，业绩有望加速释放的标的：东方电缆、起帆电缆、大金重工、泰胜风能、振江股份等；2）盈利能力企稳回升，海外业务加速拓展的风电整机商标的：金风科技、明阳智能、三一重能、运达股份等。3）风机大型化趋势加速，部分零部件环节供需关系紧张，盈利能力有望修复的标的：日月股份、金雷股份、新强联等。 ◼ 风险提示：行业政策变化风险，原材料价格短期大幅波动风险，风电项目延期/风电装机不及预期风险，市场竞争加剧风险。请务必阅读报告正文后各项声明目录/Contents0102030405行业：海陆风齐发，海内外需求共振风机：国内盈利回升，出海业务加速海缆：国内需求高增，出海打开空间零部件：受益风机大型化，盈利有望改善投资建议请务必阅读报告正文后各项声明◼ 2024年国内风电新增装机持续增长。根据国家能源局的数据，2024年前三季度国内风电新增装机39.12GW，同比+16.8%；其中陆风新增装机36.65GW，同比+14.4%；海风新增装机2.47GW，同比+72.7%。图2: 2019年以来国内海上风电新增装机规模资料来源：中国电力企业联合会，国家能源局，甬兴证券研究所资料来源：中国电力企业联合会，国家能源局，甬兴证券研究所图1:2019年以来国内陆上风电新增装机规模请务必阅读报告正文后各项声明1.1 国内：2024年陆风招标高增指引2025年装机需求-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050607080201920202021202220232024Q1-3陆风新增(GW)yoy(右轴)-200%-100%0%100%200%300%400%500%024681012141618201920202021202220232024Q1-3海风新增(GW)yoy(右轴)◼ 2024年四季度以来国内风电装机加速。根据国家能源局，2024年1-11月国内风电新增装机51.75GW，同比+25.0%；其中2024年10月、11月分别新增装机6.68/5.95GW，同比分别+74.41%/+45.83%。◼ 2024Q1-3国内风机招标高增。根据金风科技业绩演示材料，2024年前三季度国内风机新增招标119.1GW，同比+93.0%；其中陆风新增招标111.5GW，海风新增招标7.6GW。我们认为，2024年的风机招标高增奠定2025年的装机基础。图4:国内公开招标市场风机招标规模资料来源：金风科技业绩演示材料，甬兴证券研究所资料来源：中国电力企业联合会，国家能源局，甬兴证券研究所图3:2021年以来我国风电新增装机规模（月度数据，单位：GW）请务必阅读报告正文后各项声明1.1 国内： 2024年陆风招标高增指引2025年装机需求-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140201920202021202220232024Q1-3公开招标容量(GW)yoy-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520253035401-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242024-yoy◼ 沿海各省海风项目加速推进。江苏2.65GW海上风电项目：2023年9月国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目获得核准，2023年11月国信大丰850MW海上风电项目获得核准，2024年3月三峡大丰800MW海上风电项目获得核准；2024年8月江苏2.65GW海上风电项目取得环境影响报告书的批复，有望于2025年末完成并网。项目时间事件三峡大丰800MW海上风电项目2024.8 项目取得环境影响报告书的批复2024.3 项目获得核准2023.11 风力发电机组及塔筒设备采购、海缆采购中标结果公示，金风科技、中天科技分别中标国信大丰850MW海上风电项目2024.11 海上升压站上部组块建造、装船和运输中标候选人公示2024.