银行业流动性观察第105期：12月金融数据前瞻及1月流动性展望

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 1 月 9 日 行业研究 12 月金融数据前瞻及 1 月流动性展望 ——流动性观察第 105 期 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 11 月金融数据前瞻及 12 月流动性展望——流动性观察第 104 期 10 月金融数据前瞻及 11 月流动性展望——流动性观察第 103 期 9 月金融数据前瞻及 10 月流动性展望——流动性观察第 102 期 8 月金融数据前瞻及 9 月流动性展望——流动性观察第 101 期 7 月金融数据前瞻及 8 月流动性展望——流动性观察第 100 期 6 月金融数据前瞻及 7 月流动性展望——流动性观察第 99 期 5 月金融数据前瞻及 6 月流动性展望——流动性观察第 98 期 4 月金融数据前瞻及 5 月流动性展望——流动性观察第 97 期 3 月金融数据前瞻及 4 月流动性展望——流动性观察第 96 期 2 月金融数据前瞻及 3 月流动性展望——流动性观察第 95 期 2024 年末经济活动季节性放缓，实体经济融资需求尚待修复，叠加新增地方政府专项债发行置换隐债涉及存量贷款，12 月信贷增长或维持承压状态。同时，中央经济工作会议强调“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，逆周期调控力度将加码。2025 年 1 月银行进入“开门红”投放阶段，短端资金面未明显转松，DR007 处在 OMO 利率上方运行。基于以上情况，我们对 2024 年 12 月金融数据及 2025 年 1 月资金面进行简要分析，具体如下： 一、 预计 12 月贷款读数延续同比少增，1 月“开门红”贷款投放料不弱 总量层面，12 月人民币贷款增量或延续同比少增。一方面，存量贷款受政府债增发置换、年末集中核销处置等影响而压低读数。① 2024 年末两月集中增发专项债置换地方存量债务，对表内贷款读数形成负向拖累。11-12 月政府债合计新增 2.98万亿，其中用于存量债务置换的地方债净融资 2.17 万亿，伴随相关资金拨付落地，将对银行贷款等存量高息债务形成置换。② 年末银行体系加大不良贷款核销处置力度，亦会对存量贷款规模形成负向拖累。另一方面，实体领域融资需求不足情况未见明显改善，银行布局 2025 年“开门红”工作，造成 2024 年年末新增投放趋缓。整体来看，12 月贷款较大概率延续同比少增状态，增量不足 1 万亿，增速较 11 月回落 0.2pct 至 7.5%附近。 从票据利率走势看，12 月各期限票据利率均呈现“月初低位、月末翘尾”走势。1M、3M、6M 分别自 11 月末 1.53%、0.37%、0.79%下行至 12 月初 0.01%、0.24%、0.68%，月内 1M 期转贴维持“零利率”，3M 期持续下行至 0.02%零利率附近，月末最后一周 1M、3M 分别自 0%、0.06%反弹上行至 1.05%、1.3%，全月走势与 2023 年同期较为相似，银行收票填补信贷规模诉求强。预计 12 月票据融资同比多增，占新增贷款比重高于近三年同期均值 19%。 结构层面，年末对公增长趋弱，零售投放相对稳定。对公端，政府债增发置换高息贷款削减对公城投等领域存量贷款读数，年末基建、地产等行业生产经营景气度较低，融资需求偏弱，12 月对公贷款增量预计延续同比少增态势。从高频数据表现看，12 月石油沥青装置开工率、螺纹钢开工率、水泥发运率均值分别为 28.3%、40.5%、32.2%，环比 11 月下降 1.9、1.3、4.9pct，低于过去三年同期均值32.8%、46.8%、37.8%。 零售贷款增长或相对稳定。按揭方面，新房、二手房销售翘尾回升，按揭投放景气度有望持续，测算 12 月早偿率环比下行，预计按揭新增读数相对转暖。克而瑞数据显示，12 月百强房企销售操盘金额 4514 亿，环比增 24%，同比持平，全年累计同比增速-28%，负增幅度进一步收窄。二手房方面，35 个重点城市二手房单月成交面积同比增 46%，累计同比增 6%。9 月末政策端利好因素驱动下，4Q24 楼市交投情绪仍保持一定活跃度，房企销售翘尾回升，预计月内按揭新发放规模不弱。同时，测算 12 月 RMBS 条件早偿率 11.2%，环比下降 6.8pct，略低于过去三年同期均值 11.5%，10 月调降存量按揭利率后，早偿压力逐步缓释。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 非房消费贷方面，12 月增量规模大概率环比回落。11 月社零同比增速 3%，低于市场预期，增速环比 10 月下降 1.8pct，其中除汽车外的消费品零售额同比增速 2.5%，增速环比下降 2.4pct，对社零读数构成较大拖累。汽车、家电、家居等“两新”政策支持领域外的可选消费品增长相对乏力，居民消费需求仍待提振。从信贷收支表数据看，2019-2023 年 11、12 月消费贷新增规模均值分别为 4124、2521 亿，其中短期消费贷增量均值分别为 1086、285 亿，12月信用卡、非房消费贷读数普遍出现季节性回落。 展望 25 年 1 月投放情况，预计信贷“开门红”强度不弱，对公“压舱石”作用突出。1 月份开年以来，预估信贷“开门红”投放强度不弱，受隐债偿还、春节假期等因素扰动，1 月贷款最终是否能够同比多增存在不确定性。我们认为，评估 1 月信贷“开门红”成色的主要考虑因素有： ① 年初银行有较强倾向将前期项目储备做集中释放。一方面，有效融资需求待修复背景下，银行体系对融资项目争揽竞争加剧；另一方面，2025 年货币政策基调转为“适度宽松”，市场降息预期相对充分，银行资产端“早投放、稳收益”诉求较强。 ② 春节效应对信贷增长形成扰动。2025 年春节假期时点落在 1 月 28 日，月内工作日天数为 20 天，相较 2024 年同期少 2 天，假期因素或对 1 月贷款投放形成一定扰动。考虑到 2024 年 1 月新增 4.92 万亿，为历史峰值，较高基数下，今年 1 月信贷读数若同比略少增亦符合情理。 ③ 隐债