商贸零售行业动态点评：谷子经济高景气，看好终端商业化反哺

[Table_Title] 商贸零售行业动态点评 谷子经济高景气，看好终端商业化反哺 2025 年 01 月 08 日 [Table_Summary] 【投资要点】  谷子经济供需共振，千亿赛道呈现高景气。当 Z 世代逐步成为消费主力，情绪消费开始走上舞台中央，而谷子经济是情绪消费极致的表达，呈现出高景气特征。根据艾媒咨询，谷子经济市场规模有望从 2023年的 1201 亿元以 CAGR17.1%增长至 2029 年的 3089 亿元，背后增长的逻辑在于，（1）二次元圈层泛化带来的客群扩容，据灼识咨询，预计2026 年泛二次元用户达 5.3 亿人。（2）供给侧形成合力推动产业加速发展。内容方面，2015 年以《大圣归来》为关键阶段，各垂直领域频频出现现象级二次元内容，我国二次元产业进入高速发展阶段；2018年后游戏监管收紧，行业开始转型升级；2019 年开始优质国产动漫电影作品持续推出，在 2024 年行业出现爆发迹象。  终端商业化有望反哺 IP 商业化的不足，建议关注引领终端商业改革的百联股份。目前产业链运营尚不成熟，终端商业化有望反哺 IP 商业化的不足，同时随着 IP 商业化的成熟，也会反过来带动终端零售增长。从终端投资价值来看，商圈卖场＞制造批发＞零售连锁，（1）零售连锁尚未形成成熟的流通体系，在面对消费者多变的 IP、品类需求时，较难管控存货风险。（2）制造批发：上游运营优先获得 IP 合作的关键在于出价高和规模优势，而批发取胜的关键在于规模优势带来的成本摊薄。这两部分均会面临较为激烈的横向竞争。（3）商圈卖场：优质商圈具备双边规模效应“优质的内容与商品供给-商圈-追逐多样化的消费群体”。“吃谷”文化推动一批传统商场转型，打造二次元街区吸引年轻人，其中以百联股份为标杆，率先打造聚焦次元文化商业体百联 ZX，同时，70-80%的入驻店铺均为各大品牌的首店，也促使产业内相关品牌进行线下门店开拓，实现规模化发展。 【配置建议】  我们看好终端商业化未来对于 IP 商业化的反哺，供需共振下有望推动谷子经济持续高景气。从产业投资价值来看，全产业链＞单一环节运营，建议关注全产业链布局的广博股份、创源股份。从终端投资价值来看，商圈卖场＞制造批发＞零售连锁，建议关注引领终端商业体次元改革的卖水人百联股份。 【风险提示】  市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险、政策及法规风险。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：劉嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 联系人：吴晨汐 电话：18321282861 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《基于“送礼物”功能撬动微信电商增长，关注新渠道成长带来的板块机会》 2024.12.29 《新时代，新消费，新配置——2025年度新消费行业策略报告》 2024.12.13 《新消费板块 24Q3 总结:板块持续分化，关注细分赛道和行业龙头机会》 2024.11.08 《美容护理 24Q2 总结：关注新概念&性价比的赛道机会以及具备较强综合竞争力的龙头》 2024.09.10 《6 月社零总额同比+2%，必选消费表现好于可选》 2024.07.15 -21.59%-10.98%-0.36%10.25%20.87%31.48%1/83/85/87/89/811/8商贸零售 沪深300 挖掘价值 投资成长 行业研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 商贸零售行业动态点评 正文目录 1. 谷子经济供需共振，千亿赛道呈现高景气 .................................................... 3 1.1.内容端：2015 年以《大圣归来》为关键节点，我国二次元产业进入高速发展阶段 ....................................................................................................................... 3 1.2.需求端：消费者代际更迭，情绪表达需求凸显 ............................................ 4 2. 终端商业化有望反哺 IP 商业化的不足，建议关注引领终端商业改革的百联股份 ....................................................................................................................... 5 2.1 从渠道视角出发，终端商业化有望反哺 IP 商业化的不足 ........................... 5 2.2 投资价值：商圈卖场占优，建议关注谷子经济卖水人—百联股份 ............. 6 3. 投资建议与组合推荐 ........................................................................................ 7 4. 风险提示 ............................................................................................................ 8 图表目录 图表 1：谷子主要产品一览.................................................................................... 3 图表 2：泛二次元及谷子经济市场规模及增速 .................................................... 3 图表 3：中国二次元产业发展复盘 ........................................................................ 4 图表 4：第三波婴儿潮及 Z 世代逐步成为消费主力 ............................................ 4 图表 5：中国 Z 世代群体二次元用户占比（2021） ............................................ 5 图表 6：中国泛二次元用户人数