金融市场流动性与监管动态周报(0107)：央行强调汇率维稳，ETF逆势加仓

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2025 年 1 月 7 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（0107） 央行四季度货币政策委员会例会中提到要择机降准降息，同时用好两项货币政策工具，维护资本市场稳定。上周 ETF 与融资资金流向发生背离，ETF 逆势大幅净申购。往后看，春节前市场或将继续保持震荡，ETF 逢低抄底的力度可能会加大，因此绩优蓝筹、低估值会有相对超额收益的表现。 ❑ 四季度货币政策委员会例会值得关注的表述：12 月 27 日央行召开货币政策委员会 2024 年第四季度例会，新闻稿中有四处重要表述值得关注：1）关于经济形势表述上，更加强调内外部经济环境面临的风险；2）在货币政策方面，择机降准降息的同时也首次在季度例会中提到防范资金空转；3）提到用好两项货币政策工具，随后对两项政策进行了优化；4）重点强调了关于汇率稳定的内容，显示维护汇率市场稳定的决心。 ❑ 货币政策与利率：上周（12/30-1/3）央行公开市场净回笼 2892 亿元，未来一周将有 2909 亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至1月3日，R007下行32.6bp，DR007 下行 12.1bp，1 年期国债收益率下行 2.2bp，10 年期国债收益率下行8.9bp，同业存单发行规模减少 7907.9 亿元，6M 同业存单利率上行，1M/3M同业存单利率下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流入。融资余额下降，融资资金净卖出 370.6亿元；ETF 净流入 367.4 亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周各类风格指数及大类行业换手率普遍下降。VIX 指数回升，海外市场风险偏好下降。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，电子、银行、非银金融获各类资金净流入规模较高。宽指 ETF 申赎参半，其中双创 50ETF 申购较多，上证 50ETF 赎回较多；行业 ETF 申赎参半，其中信息技术 ETF 申购较多，消费 ETF 赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板 50ETF；净赎回最高的为鹏华中证酒 ETF。 ❑ 海外动态：2025 年美联储 4 名轮值票委更新或导致立场出现更多分歧。旧金山联储主席戴利和美联储理事库格勒都强调有必要结束与通胀的斗争、并达到美联储 2%的目标，美联储今年在降息方面或将采取更为谨慎的态度。欧洲央行 2%的通胀目标近在眼前，将确保通胀稳定在 2%的中期目标上。日本央行行长表示将视经济改善情况或调整宽松政策，如果经济继续改善将会加息。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017 年10 月 3. 《公募基金规模持续增长，11 月股基发行规模超千亿——金融市场流动性与监管动态周报（1224）》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 99.63↓ ETF 净申购 367.43↑ 融资净买入 -370.62↓ 资金需求 限售解禁 329.69↓ IPO 融资 9.09↑ 净减持金额 23.38↑ 计划减持金额 30.76↓ 活跃度 单位振幅换手率 30.81↓ A 股周度日均成交额 12265.54↓ 二级市场可跟踪资金净流入 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 S1090524080002 tiandengwei@cmschina.com.cn 王德健 研究助理 wangdejian@cmschina.com.cn 央行强调汇率维稳，ETF 逆势加仓 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：美股>港股>A 股 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：大盘价值>大盘成长>小盘价值>小盘成长 图 3：大类行业：必选>医药生物>周期>可选>金融>TMT 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 四季度货币政策委员会例会值得关注的表述 12 月 27 日央行召开货币政策委员会 2024 年第四季度例会，新闻稿中有四处重要表述值得关注： 1）关于经济形势的表述 央行在四季度例会中更加强调内外部经济环境面临的风险，其中对外部环境描述新增“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，对内部经济运行表述新增“风险隐患仍然较多”。在此背景下，货币政策配合财政政策、协同发力的必要性进一步提升。 2）防空转与降准降息 在货币政策方面，央行首次在季度例会中提到防范资金空转，这一定程度反映了政策层面对资金利率快速下行后的预防性安排，防范宽松的流动性再度涌入债市，空转套利的同时影响长期收益率与利率曲线形态。但这并不意味着降准-0.5-0.5-0.91.5-0.6-1.0-1.6-3.0-5.6-7.0-7.2-8.60.9-0.4-0.5-0.5-0.6-1.02.60.7-1.43.9-1.0-2.5-2.5-4.60.8 0.40.8 0.3-0.1-0.8-1.1-10-8-6-4-20246MSCI发达市场MSCI全球市场MSCI新兴市场韩国综合指数MSCI新加坡东京日经225指数恒生指数恒生科技指数上证指数万得全A深证成指创业板指英国富时100德国DAX标普500纳斯达克道琼斯工业指数法国CAC40俄罗斯MOEX指数印度SENSEX指数巴西BVSP指数ICE布油LME铜LME铅LME铝LME锌COMEX黄金COMEX白银美元指数日元兑美元人民币兑美元离岸人民币兑美元欧元兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-12-8-40上证50沪深300北证50科创50中证500创业板指中证1000大盘价值大盘成长小盘价值小盘成长主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%，20241230-20250103）-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.0必选消费医药生物周期可选消费金融TMT区间涨跌幅（%，20241230-20250103） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 降息的缺席，会议新闻稿中也明确提到了“择机降准降息”，在当前中美利差快速收窄增大汇率压力且美联储 1 月可能暂停降息的情况下，国内货币政策在“以我为主”的前提下或需兼顾外部风险的释放。 3）两项货币政策工具 央行例会中提到“用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等新设立工具，维护资本市场稳定”。近期股票回购增持再贷款的政策做了优化，SFISF 也开展了第二次操作，这两项工具将为股票市场带来增量资金。 1 月 2 日，央行开展了第二轮证券、基金、保险公司互换便利，具体来看，第二次互换便利操作与第一次操作