家电行业分析：展望2025年，以旧换新政策影响几何？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 01 月 07 日 家电 行业分析 展望 2025 年，以旧换新政策影响几何？ 【算账系列卷九】以旧换新政策对家电销售拉动测算 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.8 3.6 15.8 绝对收益 -1.4 -2.6 29.0 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 内销走出休息区，关注外销自主品牌——2025 年家电策略报告 2024-12-28 中东家电空间广阔，中国企业如何乘风破浪？ 2024-12-04 美国拟开启新一轮关税征收 2024-12-01 小米大家电增长亮眼 2024-11-24 双十一期间 扫地机增长亮眼 2024-11-16 以旧换新补贴对于 2024 年家电行业需求的拉动作用明显:自 8月各省落实《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》文件精神后，家电行业需求集中释放。根据国家统计局数据，2024 年 8~11 月限额以上企业家用电器和音响器材类商品零售额 YoY+21%，相比 1 月~7 月增速（2%）明显提升。家电产品结构在以旧换新细则落地后也有明显提升。根据奥维云网数据，2024 年 10~11 月，除了洗衣机线上均价同比增速相比 Q3 回落外，空调、冰箱、彩电线上线下均价增速相比 Q3 均有所提升。 空调品类在国补后，销量表现好于冰箱、洗衣机、彩电：根据奥维云网、产业在线数据，空调品类 10~11 月销量增速相比 Q3提升的幅度明显大于冰箱、洗衣机、彩电（详见表 1、表 2）。根据我们的测算，2024 年国补对于空调、冰箱、洗衣机、彩电需求的拉动分别为 680 万台/36 万台/159 万台/92 万台，占 2024 年对应品类内销量的 7%/1%/4%/2%（详见表 5）。 通过两种定量测算方法，我们预计 2025 年以旧换新补贴仍将有效拉动家电内需增长：1)方法一：对家电品类的需求结构进行分类，根据历史数据对不同类别的需求进行预测并加总。参考此前报告《以旧换新政策如何影响家电消费？——【算账系列卷八】以旧换新政策对家电销售拉动测算》，我们仍将家电需求分为新房需求、添置需求、更新需求。中性假设下，我们假设 2025 年中央以旧换新补贴金额为 800 亿元，估算 2025 年空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量为 10936 万台/4483 万台/4591 万台/3677 万台，YoY+5%/1%/2%/-3%。若无以旧换新补贴，估算 2025 年空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量为 9799 万台/4423 万台/4325 万台/3523万台，YoY-6%/-1%/-4%/-7%。2）方法二：基于家电行业规模以及补贴金额的总量视角测算。根据社零数据及商务部数据，我们估算 2024Q4 以旧换新补贴拉动家电行业零售额增长 533 亿元，2024Q4 家电以旧换新中央补贴金额约为 410 亿元，计算中央补贴对于家电行业零售额的拉动作用约为 1.3x。中性假设下，我们假设 2025 年补贴刺激效果与 2024 年相同，2025 年中央以旧换新补贴金额为 800 亿元，估算 2025 年补贴对于行业国内零售额增速的刺激可达 12pct。 投资建议：白电头部企业经营稳健，内销有望持续受益以旧换新补贴，外销有望延续良好景气，股息率将维持较高水平。我们推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。黑电企业内销结构有望受益以旧换新补贴，外销方面，2024 年为全球体育赛事大年，全球电视需求有望回暖，我们建议关注黑电龙头海信视像。 -10%0%10%20%30%40%2024-012024-052024-092025-01家电沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业分析/家电 风险提示：以旧换新补贴金额不及预期、原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值、相关假设不达预期导致测算结果偏差 行业分析/家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 以旧换新补贴对 2024 年家电需求的拉动作用明显 ................................ 4 2. 两种方法预测 2025 年以旧换新补贴对于家电需求的影响 .......................... 5 图表目录 图 1. 以旧换新补贴落地后，家电零售增速显著提升 ................................ 4 表 1： 空冰洗电视销售数据 ..................................................... 5 表 2： 产业在线空冰洗彩电内销出货量同比增速 ................................... 5 表 3： 中性假设下，空调、冰箱、洗衣机、彩电需求测算（单位：万台） ............. 6 表 4： 空调、冰箱、洗衣机、彩电需求结构测算（万台） ........................... 8 表 5： 2025 年更新需求测算（万台，中性假设） ................................... 9 表 6： 以旧换新各品类国内零售额（亿元） ...................................... 10 表 7： 2025 年家电以旧换新补贴对行业规模刺激作用的敏感性分析 .................. 10 行业分析/家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.以旧换新补贴对 2024 年家电需求的拉动作用明显 以旧换新补贴对于家电零售需求的刺激作用明显。根据国家统计局数据，2024 年 8~11 月限额以上企业家用电器和音响器材类商品零售额 YoY+21%，相比 1 月~7 月的增速（2%）明显提升。 图1.以旧换新补贴落地后，家电零售增速显著提升 资料来源：国家统计局，国投证券证券研究所 以旧换新补贴拉动了家电产品结构的提升。根据奥维云网数据，2024 年 10~11 月，除了洗衣机线上均价同比增速相比 Q3 回落外，空调、冰箱