轻工制造行业周报（25年第1周）：布鲁可招股书梳理，国内拼搭玩具龙头，乘行业之风而起

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月07日优于大市轻工制造行业周报（25 年第 1 周）布鲁可招股书梳理：国内拼搭玩具龙头，乘行业之风而起核心观点行业研究·行业周报轻工制造优于大市·维持证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《轻工制造行业周报（24 年第 49 周）-北美黑五网一增长强劲，消费品补贴扩容至消费电子》 ——2024-12-10《轻工制造行业周报（24 年第 47 周）-造纸供给短期改善，10月家具出口额同比+3.1%》 ——2024-11-25《轻工制造行业 2024 年三季报综述暨 11 月投资策略-Q3 经营承压、景气筑底，期待以旧换新改善内需》 ——2024-11-13《国信证券-造纸行业专题：造纸行业研究框架·深度复盘—把握顺周期下的需求复苏》 ——2024-10-31《轻工制造行业周报（24 年第 42 周）-9 月家具出口额同比下滑9.7%，国内家具类零售同比转正》 ——2024-10-21本周研究跟踪与投资思考：近期港股布鲁可将于 2025/1/10 挂牌上市，公司为国内拼搭角色类玩具龙头，IP 矩阵丰富、产品好而不贵，所处的拼搭角色类玩具赛道为玩具行业增速最快的细分市场，渗透率将长期提升。本周我们对布鲁可招股书进行梳理。布鲁可：国内拼搭角色类玩具龙头。公司成立于 2014 年，成立初期以积木玩具为主，2022 年推出拼搭角色类玩具后，其收入占比快速提升至 2024H1的 97.8%，奥特曼、变形金刚与英雄无限为公司三大核心 IP。2023/2024H1收入增速 169%/238%，拼搭角色类玩具驱动收入快速增长；利润亏损收窄，盈利持续提升，2021-2024H1 毛利率从 37.4%提升至 52.9%。IP+产品+渠道+营销打造竞争优势，具备多重增长引擎。1）IP 矩阵优势：公司拥有百变布鲁可、英雄无限两大自有 IP，以及包括奥特曼、变形金刚与火影忍者等在内的约 50 个授权 IP，IP 矩阵丰富，减少了对单一 IP 的依赖；2）产品力强：聚焦 IP 开发、产品研发设计与零售环节，生产主要与第三方专业工厂合作生产，目前共 431 款在售 SKU，主流产品价格在 9.9-399 元不等，在布鲁克体系下产品高效上新、好而不贵；3）内容营销与全渠道布局：公司以内容驱动的互联网营销策略，采用官方账号、KOL、KOC、粉丝和 BFC 账号等多重传播渠道；线上线下多渠道布局，线下覆盖广，收入占比 93%。4）增长展望：加深 IP 积累，拓展国内下沉与海外市场，公司品类有望延展至载具类与情景玩具，增长动力充足。千亿玩具市场规模，布鲁可市占率领先。1）市场规模：以 GMV 计，2023 年全球、国内拼搭玩具市场规模分别为 1765/237 亿，近 4 年复合增速 11%/13%。其中拼搭角色类玩具是行业内增速最快的细分市场，2019-2023 年国内拼搭角色类、建筑类、载具类玩具的年复合增速分别为 49.6%/6.3%/9.5%，受益于影视、动漫角色等各类 IP 的广泛传播和玩具 IP 商业化能力不断提高，预计 2023-2028 年拼搭角色类玩具市场有望维持 41.2%的年复合增速。2）集中度：拼搭角色类玩具 CR5 集中度较高，2023 年布鲁可全球、国内市占率分别为 6.3%/30.3%，全球第三、国内第一。重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-6.46%，周相对收益-1.29%。家居板块：11 月家具类零售额同比+10.5%，9 月建材家居卖场销额同比-2.2%；上周 TDI 国内现货价上涨 100 元/吨，软泡聚醚市场价下跌 50 元/吨。浆价纸价：上周外盘针叶浆报价上涨 10 美元/吨、阔叶浆报价上涨 20 美元/吨；内盘针叶浆上涨 150 元/吨、阔叶浆上涨 50 元/吨；溶解浆持平；废纸现货价下跌 22 元/吨；成品纸方面，上周双胶纸、双铜纸市场价持平，瓦楞纸、箱板纸市场价持平，白卡纸上涨 50 元/吨、白板纸持平。地产数据：11 月商品房住宅新开工/竣工/销售面积同比-27.3%/-40.1%/+4.2%，12 月 30 大中城市商品房成交面积同比+19.8%，12 月二手房成交面积同比+68.7%。出口数据：11 月我国家具与纸制品出口额增速分别为-2.6%/+1.1%。轻工消费：11 月潮玩动漫线上 GMV 同比+16.8%。投资建议：随着政企双补在重点城市加速落地，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；关注短期供给改善、需求旺季支撑纸价提涨落地，重点推荐太阳纸业，推荐业绩稳健、高分红请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告率的精品纸包装龙头裕同科技；文娱板块推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份；出口链关注跨境电商出海标的，推荐家具家居跨境出海龙头致欧科技，以及海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E301376致欧科技优于大市18.117,2710.971.4518.6712.49300729乐歌股份优于大市15.045,1331.311.5811.489.52002078太阳纸业优于大市14.3540,1021.111.2912.9311.12002831裕同科技优于大市26.7024,8451.752.0115.2613.28603195公牛集团优于大市68.1888,0993.333.6020.4718.94603899晨光股份优于大市28.8726,6711.651.8717.5015.44002572索菲亚优于大市16.2915,6881.321.4612.3411.16603833欧派家居优于大市67.3040,9964.484.8315.0213.93603816顾家家居优于大市28.6523,5472.262.5412.6811.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录1.核心观点与投资建议 .......................................................... 62.本周研究跟踪与投资思考 ...................................................... 62.1 布鲁可：国内拼搭角色类玩具龙头 ...................................