商用车行业深度研究：重卡景气2025年有望拐点向上，重卡公司或迎戴维斯双击

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 01 月 06 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：戴畅S0350523120004daic@ghzq.com.cn[Table_Title]重卡景气 2025 年有望拐点向上，重卡公司或迎戴维斯双击——商用车行业深度研究最近一年走势行业相对表现2025/01/06表现1M3M12M商用车-0.0%7.9%57.8%沪深 300-5.1%-6.2%13.2%投资要点:当前是重卡高质量发展新阶段的前期，也是新一轮上行周期的开始我们认为行业已走出 2021 年下半年开始的下行周期。国内市场新增需求具备强韧性，更新需求向上均值回归，出口市场稳定增长三重逻辑下，我们预计 2024 年全年重卡批发销量或与 2023 年基本相当；2024-2026 年重卡行业复合增速为 10%左右。国内市场方面，新增需求具备强韧性，更新需求推动向上均值回归从合理保有量来看，我们认为国内重卡合理更新销量中枢在 72-81 万台，而行业已经低位运行 3 年半时间，向上均值回归是国内市场增长的重要支撑。冬季结束后，天然气重卡渗透率或继续维持温和增长我们认为，待到冬季结束后，气柴比有望重新回到基准线以下，所以 2025 全年天然气重卡或仍有不错表现。长期看天然气作为清洁能源，有望持续获得较为友好的政策环境与稳定供给，天然气重卡需求有望稳定提升。出口市场方面，2023 年的近 30 万台或将是中国重卡出口增长的起点除中国产品具备较高性价比因素外，2023 年向俄罗斯市场出口的大规模放量还有赖俄整体重卡市场增长、俄政府本土保护政策未跟进等外部因素。目前中国品牌重卡在俄市占率已经不低，报废税提高生效后，俄本土品牌市占率有望回升。考虑到俄罗斯当地市场规模或从高点回落，预计 2025 年我国向俄罗斯出口重卡约 5-6 万辆左右，仍具相当规模。剔除俄罗斯市场，2024 年前 11 月中国重卡出口同比增长 31.5%。非洲、东南亚与拉丁美洲市场有望连续稳定增长。综合来看，2023 年的近 30 万台或将是我国重卡出口未来增长的起点。行业评级及投资策略回顾过去 5 年，行业经受住新冠疫情、供应链成本上涨、国五库存消化的负面冲击，尽管销量和企业盈利能力出现波动，但相比 5 年前，新市场的开拓进度、行业规范化、多种技术路线发展，以及企业产品竞争力皆显著提升。目前行业已经在低位运行 3 年半左右，国内市场均值向上回归，叠加出口市场继续稳增长，重卡销量将持续向上复苏。投资者应注意把握拐点向上的戴维斯双击机会。首次覆盖，我们给予重卡行业“推荐”评级，推荐中国重汽、潍柴动力、中集证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2车辆。风险提示重卡行业需求不及预期；海外需求增长不及预期；出口目标市场进口政策变化风险；出口市场竞争加剧风险；重点关注公司业绩不及预期；国内国际卡车市场不可简单完全对比，相关数据信息仅供参考。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3重点关注公司及盈利预测重点公司股票2025/1/6EPSPE投资代码名称股价2023A2024E2025E2023A2024E2025E评级000951.SZ中国重汽17.140.921.261.4814.5213.6011.58增持000338.SZ潍柴动力13.511.041.301.5513.1210.398.72增持301039.SZ中集车辆8.851.220.700.917.6912.649.73增持资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4内容目录1、 回顾与研究框架......................................................................................................................................................61.1、 当前正处于中国重卡高质量发展新阶段的前期............................................................................................... 61.2、 重卡行业研究框架：注重数据跟踪的可持续性............................................................................................... 72、 国内市场：新增需求具备强韧性，更新需求推动行业向上均值回归......................................................................92.1、 公路货运需求有强韧性，带动新增需求保持增长............................................................................................92.2、 更新需求向中枢回归，是未来几年国内重卡销量向上的重要支持.................................................................. 92.3、 规范化与高端化推动 ASP 与集中度提升.......................................................................................................142.4、 冬季结束后气柴比或重回景气区间，燃气机渗透率提升带来 ASP 上升....................................................... 163、 出口市场：逻辑通顺、数据吻合，2023 年近 30 万辆或将是重卡出口增长的起点............................................. 193.1、 剔除俄罗斯市场，2024 年前 11 月中国重卡出口同比增长 31.5%................................................................193.2、 预计 2025 年我国对俄罗斯出口重卡或有 5-6 万辆，仍具相当体量..............................................................263.3、 出口产品 ASP 较高，是利润增长的蓝海.......................................................................................................304、 重卡公司：估值不高+景气度拐点，未来或迎来戴维斯双击..............................................................................