光储行业2025年投资策略：释放消纳潜力，夯实光储拐点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 61 [Table_Page] 投资策略报告|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 光储行业 2025 年投资策略 释放消纳潜力，夯实光储拐点 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 以消纳定需求，光储平价比例持续突破推动消纳潜力释放。光伏装机快速增长导致电网消纳形势加剧，限制光伏成长空间。光储平价，即光伏+储能实现近乎火电的功率可控性，将驱动光伏需求新一轮超预期，其核心在于光伏配储比例。以中国目前光伏 EPC 造价 2.8 元/W、储能 0.8元/Wh 测算，光伏与储能度电成本为 0.260/0.326 元/kWh，意味着光伏配储比例达到 31.3%、4h 时光储度电成本等于燃煤标杆电价，考虑到用户侧电价较发电侧高 0.2-0.3 元/kWh，海外差距更大，故用户侧全面平价有望率先到来，驱动分布式光储放量；而发电侧光储平价在现行电价体系下难完全实现，海外高成本实现难度更大，但随技术效率提升与成本下降，光伏配储比例提升仍将成为新一轮需求超预期的关键因素。 ⚫ 用电负荷增长与调节性资源建设，全球光储装机空间逐步打开。基于电力平衡、消纳能力与光储平价测算，我们创新性搭建光伏装机上限测算框架，测算 24-26 年国内光伏装机上限 281/332/394GW，光伏装机上限随用电量增长与调节能力建设而持续突破。但考虑电网实际承载能力与政策换挡，预计 24-26 年中国光伏并网规模 260/240/264GW，全球483/498/562GW，同比+21%/3%/13%；预计 24-26 年中国储能并网规模 93/129/165GWh，全球 187/269/365GWh，同比+74%/44%/36%。 ⚫ 光伏：需求降速、盈利修复、技术升级。全球需求：中国消纳受限、特高压开工不及预期、新能源参与现货市场，预计 25 年光伏装机下滑；欧洲能源危机推动的爆发式增长已平息，预计未来数年保持小幅增长；美国：关税与政策不确定性加剧，在美建厂受益；亚非拉：电力短缺+能源转型增长动力强劲。供需周期：行业自律开启，产业链盈利拐点已至。技术创新：降本增效助力盈利率先反转，BC 与铜浆产业化提速。 ⚫ 储能：新能源快速发展催生需求，多场景引来转机。大储：电改带动中欧新一轮需求高增；美国电网升级+机制优化支撑大储提速。工商储：中国分时电价调整+峰谷价差拉大；欧美工商业低电价+小规模难以参与辅助服务市场制约经济性，电价政策与市场机制完善有望释放需求。户储：产品聚焦区域差异化，亚非拉需求波动向上，新兴国家贡献增量。 ⚫ 投资建议：光伏板块关注引领 N 型技术创新的电池龙头晶科能源、钧达股份、仕净科技、通威股份、隆基绿能、晶澳科技；受益新技术迭代的辅材聚和材料等。储能板块关注大储领域技术领先、国内外具备先发优势与规模优势阳光电源、上能电气、阿特斯、盛弘股份、禾望电气、科华数据等；户储领域关注聚焦特定市场与新产品的德业股份、华宝新能、艾罗能源、固德威、禾迈股份、昱能科技等。 ⚫ 风险提示。需求不及预期；产业链价格风险；竞争格局恶化风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 陈昕 SAC 执证号：S0260522080008 010-59136699 gfchenxin@gf.com.cn 分析师： 高翔 SAC 执证号：S0260524070008 021-38003841 gaoxiang@gf.com.cn 请注意，陈子坤,陈昕,高翔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -20%-10%0%10%20%30%01/2403/2405/2408/2410/2401/25电力设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 61 [Table_PageText] 投资策略报告|电力设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 仕净科技 301030.SZ CNY 22.91 2024/03/13 买入 70.76 5.44 7.21 4.21 3.18 2.35 1.97 31.20 28.70 钧达股份 002865.SZ CNY 50.45 2024/03/03 买入 98.74 4.94 6.07 10.21 8.31 4.05 3.22 19.30 19.10 TCL 中环 002129.SZ CNY 8.43 2024/12/07 增持 12.15 -1.70 0.40 - 21.07 896.93 3.45 -19.70 4.50 聚和材料 688503.SH CNY 42.58 2024/04/02 买入 76.81 5.12 5.77 8.32 7.38 8.74 7.52 15.50 14.90 福斯特 603806.SH CNY 14.16 2024/04/16 买入 35.46 1.42 1.63 9.97 8.69 9.94 8.68 14.50 14.30 阳光电源 300274.SZ CNY 69.83 2024/08/26 买入 79.83 5.32 6.19 13.13 11.28 10.16 8.73 29.90 25.80 上能电气 300827.SZ CNY 40.77 2024/08/28 买入 31.77 1.59 2.27 25.64 17.96 24.15 16.40 29.50 29.60 德业股份 605117.SH CNY 85.05 2024/08/28 买入 96.17 4.81 6.33 17.68 13.44 14.44 11.30 31.40 29.30 艾罗能源 688717.SH CNY 46.21 2024/06/14 买入 68.64 3.81 5.45 12.13 8.48 10.06 7.00 12.40 15.00 固德威 688390.SH CNY 38.59 2024/06/02 买入 106.30 4.83 5.72 7.99 6.7