行业双周报：监管动态指数对中小市值投资有何指引？

请务必阅读正文之后的重要声明部分监管动态指数对中小市值投资有何指引？——行业双周报证券研究报告/策略定期报告2025 年 01 月 06 日分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：王永健执业证书编号：S0740522050001Email：wangyj09@zts.com.cn相关报告1、《如何看待本周市场大幅波动》2025-01-052、《1 月金股报告》2024-12-283、《中美贸易摩擦期间 跑赢的行业具备哪些特征？》2024-12-24报告摘要利率的趋势性下行是中小市值风格占优的基础，监管的边际变化影响投资节奏。无论是从周期所处的位置，还是周期内的阶段来看，目前“监管动态指数”都处于相对宽松的水平，这意味着中小市值有反复活跃的可能。不过监管宽松力度最强的阶段可能已经度过，后续的边际宽松对中小市值的催化预计有所下降。为什么要编制“监管动态指数”？（1）我们曾多次强调，中小市值短期的市场表现受监管的边际变化影响较大。（2）近期在与市场沟通过程中，投资者对于如何观察监管力度的边际变化感到困惑。为此，在定性跟踪的基础上，我们推出“监管动态指数”，以期量化监管的边际变化。（3）需要明确的是，我们通过公开数据编制“监管动态指数”，只是从观察监管动态的一个维度，实际的监管态度仍需要以官方口径为准。监管动态指数与中小市值的拟合效果如何？（1）监管动态指数与中证 2000 的拟合程度最佳。尤其是在市场波动加剧或政策变动期间，两者呈现出较强的同步性。这进一步证明了中小市值风格对监管边际变化的高敏感性。（2）监管动态指数与万得微盘指数在 2021 年之后的拟合度较高。这反映了在利率趋势性回落的基础上，极小市值风格对监管边际变化的高敏感性。（3）监管动态指数与最小市值指数的走势拟合度较低。这可能与最小市值指数的编制规则相关，指数的动态筛选机制在一定程度上将高波动性成分公司剔除，因而降低了指数的整体波动性。监管动态指数如何使用？一是观察指数的边际变化。（1）本轮监管动态指数的底部实际上出现在 24 年 2 月，阶段性的快速拉升之后重新回落。9 月开始出现新一轮快速上行，高点出现在 12 月20 日。（2）虽然从 12 月中下旬开始，指数反映的监管环境边际趋严，不过目前依然位于 2024 年以来相对偏高的位置，显示出整体政策环境仍处于较为宽松的状态。（3）历史上看，监管周期初期的大幅宽松之后，也曾多次出现过阶段性的边际趋严，期间中小盘股的走势密切围绕监管动态波动。二是站在周期的角度观察目前所处的位置。（1）2018 年以来，监管动态指数呈现出三年一个周期的特征。周期内的表现方式是底部快速拉升（显著宽松）—波动上行（灵活调整但整体偏宽）—快速回落（显著收缩）。2018-2020 年、2021-2023 年均符合上述表现特征。（2）2024 年是新一轮周期的起点，期间监管指数出现明显拉升，因此从周期的视角来看，目前市场处于新一轮周期的中前期。如果根据历史经验，后续的监管趋势预计是波动偏宽的。当前监管指数所处的位置对中小市值投资有何指引？（1）近期监管指数有所回落（反映监管环境边际趋严），但无论是从周期所处的阶段，还是周期内的相对位置来看，目前的监管环境整体上还是偏宽的，这意味着后续中小市值风格还是有反复活跃的机会。（2）不过从另一个角度看，市场可能也已经度过了监管环境快速宽松的阶段，这意味着后续监管边际宽松对中小市值风格的催化作用可能会有所下降。风险提示经济下行压力超预期，政策力度不及预期，历史数据不代表未来，研报信息更新不及时等风险。策略定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录引言.............................................................................................................................4一、监管动态指数的编制方法与应用.........................................................................41.1 监管动态指数的编制方法............................................................................. 4监管动态指数公式：............................................................................................4公式中参数的选择依据是什么？......................................................................... 41.2 监管动态指数的拟合效果............................................................................. 41.3 监管动态指数如何应用？............................................................................. 6二、本周中观景气度变化............................................................................................82.1 上游周期景气度变化.....................................................................................82.2 中游制造景气度变化...................................................................................112.3 下游消费景气度变化...................................................................................112.4 地产链景气度变化...................................................................................... 13三、本周重点板块市场表现......................................................................................143.1 本周市场估值变化...................................................................................... 143.2 本周市场估值——业绩对比....................................