卫星化学(002648)乙烷关税税率调整，公司原料成本显著下滑

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨卫星化学（002648.SZ） [Table_Title] 乙烷关税税率调整，公司原料成本显著下滑 报告要点 [Table_Summary]2024 年 12 月 26 日，国务院关税税则委员会发布《2025 年关税调整方案》（以下简称《方案》），为有序扩大自主开放和单边开放，调整部分商品的进口关税税率和税目，其中推进绿色低碳发展，降低乙烷的进口关税，乙烷 2025 年最惠国税率 2%，2025 年暂定税率 1%。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SFC：BUT964 SFC：BVN517 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 卫星化学（002648.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 乙烷关税税率调整，公司原料成本显著下滑 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 12 月 26 日，国务院关税税则委员会发布《2025 年关税调整方案》（以下简称《方案》），为有序扩大自主开放和单边开放，调整部分商品的进口关税税率和税目，其中推进绿色低碳发展，降低乙烷的进口关税，乙烷 2025 年最惠国税率 2%，2025 年暂定税率 1%。 事件评论 ⚫ 2025 年乙烷进口关税暂定税率 1%，同比去年 2%最惠国税率，调降 1%。日前，国务院关税税则委员会发布《2025 年关税调整方案》，为增强国内国际两个市场两种资源联动效应，2025 年对 935 项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。一是支持以科技创新引领新质生产力发展，降低环烯烃聚合物、乙烯-乙烯醇共聚物等特殊用途车辆的自动变速箱等的进口关税。二是在发展中保障和改善民生，降低环硅酸锆钠等的进口关税。三是推进绿色低碳发展，降低乙烷、部分再生铜铝原料的进口关税。这将有序扩大自主开放和单边开放，有利于增加优质产品进口，扩大国内需求，推进高水平对外开放，扎实推动高质量发展。 ⚫ 公司乙烷进口成本优化，乙烷裂解项目盈利性改善。按照目前公司乙烷裂解制乙烯产能计算，按照 2024 年 12 月 27 日美国乙烷 MB 价格 28 美分/加仑计算，对应调降 1%关税税率对应乙烷成本下降约 29.2 元/吨，按照公司最新乙烯产能对应乙烷消耗量计算，对应净利润影响约 1 亿左右。展望后续乙烷价格，短期由于天然气价格上涨导致乙烷价格有所上涨，不过后续乙烷价格中枢将回归至 200 美元左右水平震荡；产品端—当前乙烯成本曲线最右侧产品主要有油制烯烃路线，虽然三季度油价中枢下滑叠加需求疲软导致乙烯及下游产品价格从高位回落，不过当前看下跌空间有限，考虑到油价底部震荡及政策端利好对需求的驱动逐步兑现，化工品价格有望企稳向好。 ⚫ α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进 C3 产业链强链补链延链的策略，新增 80 万吨/年多碳醇等项目一阶段已于 2024 年7 月顺利投产。报告期内，公司在徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约 266 亿元，建设内容主要包括 250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、向下游延伸布局高端聚烯烃 170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体 60万吨、聚α-烯烃 3 万吨。 ⚫ 在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 54.7 亿元、71.4 亿元和 110.7 亿元，对应 2024 年 12 月 31 日收盘价 PE 分别为 11.6X、8.9X 和5.7X，维持"买入"评级。 风险提示 1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 18.79 总股本(万股) 336,865 流通A股/B股(万股) 336,648/0 每股净资产(元) 8.26 近12月最高/最低价(元) 20.54/12.74 注：股价为 2024 年 12 月 31 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《Q3 业绩显著改善，新项目稳步推进》2024-10-24 •《二季度检修下业绩环比小幅改善，C2 项目建设稳步推进》2024-07-24 •《业绩同比改善，新项目稳步推进》2024-04-25 -24%-5%14%34%2024/12024/52024/82024/12卫星化学化工沪深300指数2025-01-06%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、原料价格大幅上涨：当前原油价格仍居中高位，叠加国内 PDH 装置扩产浪潮，可能使丙烷价格有上行风险，同时，厄尔尼诺现象导致全球气温异常，可能导致发电量大幅提升，进而导致天然气价格上涨，影响乙烷价格同步上涨，原料波动将给公司带来大幅影响。 2、项目投产进度不及预期：公司未来规划项目较多，如果项目投产进度不及预期将导致公司盈利受到影响。 %%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 41487 49446 55691 82222 货币资金 6399 12925 13733 13613 营业成本 33257 39817 43351 63528 交易性金融资产 43 43 43 43 毛利 8230 9629 12340 18695 应收账款 639 762 858 1267 ％营业收入 20% 19% 22% 23% 存货 4233 5068 5518 8087 营业税金及附加 144 171 193 284 预付账款 355 425 463 678 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产 1063 1075 1085 1125 销售费用 145 173 195 288 流动资产合计 12733 20299 21700 24814 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 长期股权投资 2471 2471 2471 2471 管理费用 531 890 1225 1727 投资性房地产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 2% 2% 2% 固定资产合计 25258 28187 34764 53097 研发费用 1626 1938 2183 3223 无形资产 1801 2336 2871 3406 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 商誉 44