显微镜下的中国经济(2025年第1期)：房地产销售改善可能更具持续性

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2025 年 1 月 6 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2025 年第 1 期） 目前二、三线城市房地产销售也呈现改善势头，这可能意味着本轮房地产销售改善更具持续性。  去年 9 月末增量政策出台以来，房地产销售数据到目前为止仍保持整体改善的趋势。30 城数据显示，去年 10-12 月商品房成交面积持续回升，10 月为1010.38 万平方米、11 月为 1171.45 万平方米、12 月为 1545.02 万平方米，同比增速从-3.8%加快至 19.8%，12 月成交面积已经刷新了 2022 年以来的最高水平。上周(12 月 28 日-1 月 3 日)，30 城商品房成交面积为 346.34 万平方米，大幅高于去年 4 季度的平均水平。  那么，房地产销售量的回暖是否具有更长的持续性呢？我们认为两方面的数据可能暗示销售量会保持当前的状态。一方面，30 城数据显示，一线城市销售改善已经扩散至二线和三线城市。从同比数据看，10 月二线城市商品房成交面积同比下降 26%，11-12 月同比增速由负转正，分别为 13.6%和16.2%，三线城市同比增速从 10 月起由负转正。从环比数据看，虽然 11-12月一线城市环比增速放缓，但二线和三线城市环比增速保持较快增长，其中二线城市 11、12 月环比增速分别为 41.1%和 40.2%，三线城市 12 月环比增速为 44.9%。从 1 月第一周 30 城市商品房成交面积周同比增速看，二、三线城市分别为 47.4%和 21.5%，比 12 月最后一周显著提高。  另一方面，二手房挂牌指数也出现新的变化。11 月下旬以来，二手房挂牌指数连续下跌，目前已跌至 4 季度以来的最低水平，这可能显示二手房供给压力有所下降。与此同时，二手房挂牌价指数上周环比回升，这是过去 1 年半以来首次环比正增长，主要动力来自于二、线城市二手房挂牌价的反弹。其中，二线城市环比增长 0.2%，三线城市环比增长 0.26%  总之，从目前的数据来看，一线城市销售回暖已经开始向二、三线城市扩散，这可能意味着去年 4 季度以来的房地产销售改善将比此前更具有持续性。对于 2025 年经济而言，房地产销售改善本身对 GDP 增长有直接拉动作用，主要体现为新房销售价格与建安成本之间的增加值，间接影响则在于房地产销售对耐用消费品需求的拉动作用，尤其是今年消费补贴力度进一步加大和补贴范围进一步扩围的背景下。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 房地产销售改善可能更具持续性 · 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 25 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 31 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 34 图表目录 图 1：沥青企业开工率下降（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率保持不变（%） ................................................................................................................................ 5 图 3：主要钢企高炉开工率上升（%） ......................................................................................................................... 6 图 4：螺纹钢开工率下降（%） .......................................