2025年轻工家居行业投资策略：以旧换新仍可期，出口回暖待时机

以旧换新仍可期，出口回暖待时机——2025年轻工家居行业投资策略分析师： 黄骥E-mail： huangji@yongxingsec.comSAC 编 号 ：S1760523090002分析师： 李瑶芝E-mail： liyaozhi@yongxingsec.comSAC 编 号 ：S1760524020001证券研究报告2024年12月31日行业：轻工制造增持（维持） 核心观点◼25年补贴政策有望延续，龙头公司或充分受益。财政部在本轮消费品以旧换新方面，直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，支持地方自主实施消费品以旧换新。家具补贴效果显著，11月家具零售额同比+10.5%，环比连续3个月提升。财政部长表示2025年将“扩大消费品以旧换新的品种和规模”，我们认为，以旧换新25年延续概率较高，我们按照25年中央家居补贴100/200/300亿元测算，若其中有30%的增量由于补贴政策拉动，预计对家具行业整体增速的拉动分别为3.2%/6.3%/9.5%，若按照中指研究院对25年地产销售面积增速的预测-6.3%计算，预计25年整体家居行业增速分别为-3.1%/0%/3.2%。头部企业或更受益于补贴政策，家居行业集中度有望进一步提升。1）龙头企业门店数量众多，更易触达消费者；2）补贴政策对商家设置零售业法人企业资格的门槛；3）头部企业在政策基础上推出公司额外补贴进一步助力销售； 家居出口短期或因加征关税预期存在不确定性，中长期美国降息有望带动家居需求回暖。美国作为世界最大家具进口市场，2022年美国家具进口额728.159亿美元。美国家居类产品批发商库存较高，处于2020年以来77%分位数。短期来说，后续美国对华加征关税预期或增加对美家居出口企业业绩的不确定性。中长期来说，美联储今日宣布24年9月以来的第三次降息，我们认为，美国降息有望刺激房地产市场回暖，带动地产后周期品类需求回暖。◼ 投资建议 我们建议关注，受益于补贴政策且估值相对较低的定制及软体企业，欧派家居/索菲亚/志邦家居/顾家家居/喜临门；出口链相关的建议关注，匠心家居/梦百合/天振股份/恒林股份/永艺股份。◼ 风险提示 地产销售及竣工不及预期；补贴政策不及预期；海外利率波动风险目录/Contents0102行情回顾以旧换新补贴政策仍可期03家居出口回暖待时机04投资建议与风险提示一、行情回顾请务必阅读报告正文后各项声明01 行情回顾-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%沪深300家居用品(申万)轻工制造(申万)-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%慕思股份喜临门顾家家居尚品宅配金牌家居志邦家居索菲亚欧派家居家居行业整体跑输大盘，部分公司仍有超额收益。24年年初至12月16日，轻工制造/家居用品行业累计涨跌幅分别为2.22%/-1.92%，分别跑输沪深300指数13.02%/17.16%。家居代表公司慕思股份/喜临门/顾家家居/尚品宅配/金牌家居/志邦家居/索菲亚/欧派家居，年初至12月16日的累计涨跌幅分别为34.15%/ 7.66%/-15.01%/-8.87%/-7.06%/-13.39%/18.15%/11.04%。资料来源：Wind，甬兴证券研究所资料来源：Wind，甬兴证券研究所5图:2024/1/2-2024/12/16 沪深300/轻工制造/家居用品行业涨跌幅图:2024/1/2-2024/12/16 家居代表公司涨跌幅请务必阅读报告正文后各项声明01 行情回顾◼ 2024年地产行业持续承压据中指研究院，24年1-11月，全国商品房销售面积8.6亿平方米，同比下降14.3%，商品房销售额8.5万亿元，同比下降19.2%。全年来看，一季度新房销售面积同比下降45%，二手房同比下降21%；二季度在5.17利好政策带动下，新房销售面积同比降幅收窄至26%，二手房成交同比微增1%；三季度新房、二手房成交环比下降，9月底迎来大力度政策支持；9.26新政后，10-11月核心城市新房销售规模持续改善，11月30城二手房成交套数创近20个月新高。1-11月，50个代表城市商品住宅批准上市面积同比下降约31%，供给端表现整体偏弱，整体库存仍处高位，截至11月末，重点城市可售面积出清周期为21.2个月。-30.00-28.00-26.00-24.00-22.00-20.00-18.00-16.00-14.00-12.00-10.00中国:房屋新开工面积:累计同比中国:商品房销售面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比图:2024/02-2024/11 房屋新开工/竣工/销售面积累计同比 单位:%资料来源：Wind，国家统计局，甬兴证券研究所6二、内需：家居以旧换新补贴政策仍可期请务必阅读报告正文后各项声明◼ 家居以旧换新补贴政策及细则落地2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，通知指出“推动家装消费品换新。通过政府支持、企业让利等多种方式，支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造，持续推进居家适老化改造，积极培育智能家居等新型消费。推动家装样板间进商场、进社区、进平台，鼓励企业打造线上样板间，提供价格实惠的产品和服务，满足多样化消费需求”。据南方都市报，9月29日晚，广州市住房和城乡建设局发布广州家装厨卫以旧换新细则，消费者购买洗碗机、智能门锁、智能马桶等17类产品智能家居，监控摄像头6类适老化改造产品，以及床垫沙发、卫浴等20类局部改造产品，将最高补贴2万元。02 以旧换新补贴政策仍可期图:广东以旧换新补贴领取流程资料来源：南方都市报，甬兴证券研究所8请务必阅读报告正文后各项声明家具补贴效果显著，11月家具零售额同比+10.5%，环比连续3个月提升。以旧换新25年延续概率较高，11月8日，全国人大常委会办公厅新闻发布会上，财政部长蓝佛安表示2025年将“扩大消费品以旧换新的品种和规模”，我们认为，从品类和规模上以旧换新政策都有进一步加力的空间。9资料来源：Wind，国家统计局，甬兴证券研究所图:2023年10月-2024年11月限额以上家具类商品零售额当月同比 单位:%-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00中国:限额以上企业商品零售额:家具类:当月同比02 以旧换新补贴政策仍可期◼ 家居以旧换新补贴政策零售带动请务必阅读报告正文后各项声明据中国证券报，财政部表示本轮在消费品以旧换新方面，直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，支持地方自主实施消费品以旧换新。家居支持资金按照总体 9:1 的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为 85%、90%、95%。我们按照家居占整体消费品补贴5%/6%/7%测算，预计拉动家居行业零售金额556/667/778亿元，占行业8%/10%/11%。2024年家居以旧换新零售带动测算中央超长期国债资金（亿元）1500中央/地方出资比例9:1地方出资金额（亿元） 167 合计补贴资金（亿元）1667 假设家居类占补贴资金比例5%6%7%家