2025年1月策略观点：关注双节期间结构性行情

证券研究报告 关注双节期间结构性行情 ——2025年1月策略观点 2025年1月6日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心观点 核心问题一：市场波动率进一步下行。2024年12月A股先扬后抑，主要宽基指数分化，红利指数表现较好，微盘股指数表现不佳，市场的波动率和换手率均显著回落，赚钱效应减弱。 核心问题二：双节期间的日历效应。历史来看，A股市场在上一年12月至当年2月存在明显的日历效应。具体来看，2015年以来，大多数年份里，上证指数当年1月的涨跌幅与上一年12月的涨幅呈一定的“此消彼长”特征；历史来看，A股市场在春节前的一段时间内通常表现相对一般，而在春节后的20个交易日里通常表现较好；2012-2024年（除2015、2022年），当年春节时间在1月时，A股的“春季躁动”行情的涨跌幅均值显著低于春节在2月时的涨跌幅均值。此外，“春季躁动”行情启动时间和春节均在1月时，当年“春季躁动”行情表现相对一般。 核心问题三：外部因素。当前需要关注的外部因素主要包括特朗普当选后美国政府对华的政策动向以及美联储降息路径。从特朗普的最新表态来看，特朗普上任后实际落地的移民、关税等政策实施力度或将有所缓和。而美联储降息方面，经济视角出发，目前美国消费与企业部门存在隐忧，高利率环境难以持续，将迫使美联储在后续增加降息次数；政策视角，特朗普再通胀政策力度或低于市场预期，释放美联储降息的空间。因此，当前市场对美联储降息的预期过于悲观，后续美联储降息或存在超预期的可能。 A股市场：双节期间市场将以结构性行情为主。春节前A股市场或以结构性行情为主，春节后的A股表现值得期待。一方面，1月重要会议相对较少，且经济数据相对缺乏，并且当前分析师对A股2025年的盈利增速一致预期尚未出现明显的上调和下调，或在一定程度上反映当前市场对2025年A股企业盈利尚未形成一致预期，因此，1月或难有重大利好催化。另一方面，从日历效应来看，2015年以来，大多数年份里，上证指数当年1月的涨跌幅与上一年12月的涨幅呈一定的“此消彼长”特征，而2024年12月上证指数小幅收涨，且历史来看， A股市场在春节前的一段时间里通常表现相对一般，而在春节后的20个交易日里通常表现较好。预计1月市场风格或将在防御及主题成长间摆动，防御风格行业关注燃气、电力、国有大型银行等，主题成长风格关注电池(固态电池)、自动化设备(人形机器人)、半导体(字节AI链)等。 港股市场：港股回暖仍依赖经济数据回升。当前港股估值回落至低位，有较高配置性价比，但港股回暖仍依赖经济以及盈利的持续好转，建议关注结构性机会。 风险提示：历史规律失效；政策落地进度不及预期；市场情绪显著回落；中美关系波动压制市场风险偏好；地缘冲突加剧。 目 录 1、三个市场关注的核心问题 2 2、A股市场：双节期间市场将以结构性行情为主 3、港股市场：港股回暖仍依赖经济数据回升 4、风险提示 3 1.1 核心问题一：市场波动率进一步下行 图1：2024年12月A股先扬后抑 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/12/31  2024年12月A股先扬后抑，主要宽基指数分化，红利指数表现较好，微盘股指数表现不佳。2024年12月上旬，受市场政策预期升温影响，A股市场震荡回升，而后随着市场情绪回落，A股震荡调整，主要宽基指数分化，上证指数上涨0.8%，而创业板指下跌3.7%。从其余主要宽基指数来看，中证红利、上证50指数涨幅居前，而万得微盘股指数、中证2000跌幅居前。 图2： 2024年12月主要宽基指数分化明显 资料来源： Wind，光大证券研究所 4 1.1 核心问题一：市场波动率进一步下行 图3：近期A股市场换手率震荡回落 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/12/31  2024年12月A股市场的波动率和换手率均显著回落。从换手率来看，近期A股市场换手率较前期的高点出现明显回落。且从市场波动率来看，2024年12月万得全A收益率标准差显著低于前期高点，表明A股市场波动率有所下行。 图4：近期A股市场波动率下行 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/12 5 1.1 核心问题一：市场波动率进一步下行 图5：2024年12月，银行、通信等行业涨幅居前 资料来源： Wind，光大证券研究所  2024年12月各行业之间的市场表现分化。2024年12月各行业之间的市场表现分化，银行、通信、家用电器、公用事业等行业涨幅超过2%，而房地产、计算机、美容护理、电力设备等行业跌幅超过5%。此外，个股的情况来看，2024年12月个股上涨的比例不足30%，这一比例显著低于11月。 图6：2024年12月个股上涨的比例显著低于11月 资料来源： Wind，光大证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%银行 通信 家用电器 公用事业 汽车 石油石化 煤炭 电子 交通运输 商贸零售 食品饮料 纺织服饰 综合 钢铁 机械设备 建筑装饰 国防军工 非银金融 基础化工 农林牧渔 建筑材料 环保 轻工制造 社会服务 医药生物 有色金属 传媒 电力设备 美容护理 计算机 房地产 2024年12月涨跌幅 2024年11月涨跌幅 2024年11月至12月累计涨跌幅 6 1.1 核心问题一：市场波动率进一步下行 图7：周涨幅超过9.5%的个股比例处于历史相对低位 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/1/3  市场赚钱效应减弱。从个股股价创新高的比例以及涨幅相对较高的个股占比等指标来观测市场的赚钱效应，近期A股市场的赚钱效应减弱。截至2024年1月3日，当周周涨跌幅超过9.5%的个股占整个A股的比例不足5%。此外，近期个股股价创新高的比例较前期高点显著下降。 图8：近期个股创新高的比例较前期高点显著下降 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/1/3 7 1.1 核心问题一：市场波动率进一步下行 图9：2024年12月规模指数类ETF基金份额增加明显 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/12/31  ETF基金份额持续增加，规模指数类ETF基金份额增加明显。2024年12月ETF基金份额环比11月增加445.06亿份，总规模增加540.61亿元。其中，规模指数类ETF基金份额增加明显。  新成立偏股型基金份额环比回落。2024年12月新成立偏股型基金份额372亿份，较11月明显回落，但仍处2023年以来的相对高位。 图10：近期新成立偏股型基金份额处于2023年以来相对高位 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2024/12/31 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450