策略快评：市场短期调整后的投资线索

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月05日1策略快评市场短期调整后的投资线索 策略研究·策略快评证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cn执证编码：S0980521030001证券分析师：陈凯畅021-60375429chenkaichang@guosen.com.cn执证编码：S0980523090002事项：2025 年 12 月 31 日至 1 月 3 日，上证指数连续三个交易日分别回调 1.63%、2.66%、1.57%，累计回调 5.75%，三个交易日内下跌家数均超过 4300 家。后续在政策呵护下对市场仍有信心，围绕三个线索进行投资布局：1）并购重组具备资产注入逻辑的潜在竞买方；2）深度破净、PEG 自下而上筛选；3）大额注销回购与股东增持事件驱动。观点：切换变盘进行中，短期快速回调后，市场后续调整压力不大本轮市场出现风格切换的实际变盘点在 12 月中旬，具体体现在以下 4 个方面：1）赚钱效应快速收缩，主题持续性不强；2)大盘、中盘股在 12 月下旬股价表现相对坚挺，小微盘率先出现松动；3)9 月 24 日以来快速跑赢的亏损股，12 月中开始相对绩优股超额快速收敛；4)换手率回落至近四年常态化中枢高位，融资交易活跃度回落至 2024 年 2-3 月的水平。近期市场的快速调整主要由下列几个方面所致：1）特朗普即将上任，交投情绪快速出清阶段对特朗普上任后的政策不确定集中定价；2）一月进入年报预告披露期，分子端未见明显修复信号的情况下，投资者对分子端有所忧虑；3）“9.24”行情以来的增量资金贡献者——非机构投资者情绪快速退坡。亏损股、国证 2000 等机构定价权较弱的结构，筹码获利比率 12 月 12 日达到 100%后出现短线筹码快速止盈。图1：12 月中旬以来大盘相对小盘跑赢图2：亏损股相对绩优股短期压力更大资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理我们对 2010 年上证指数连续 3 个交易日收阴线，且累计跌幅超过 5%的情况进行复盘，2010 年以来这类情况出现在 2010 年 4 到 7 月、2013 年 6 月、2015 年 7 到 8 月，2018 年 2 月、2020 年 3 月、2021 年 7 月末、2022 年 3 月初。从数据复盘维度看，出现 5%回撤后的 5 个交易日、10 个交易日、20 个交易日、60 个交易日大盘平均涨幅分别为 0.9%、1.7%、0.9%、2.8%，后续大幅调整压力不大。除了 2015 年 7 月和 2010 年 4月外，其余时间段并未出现月线级别的“三连阴”。两段月线级别调整的区间与当前不具备可比性，2010请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2年 4-7 月 A 股调整的因素包括地产调控升级、欧债危机、期指开通，风险偏好压制严重；2015 年 7-9 月的大级别月线调整发生在牛市见顶后，伴随清理杠杆资金、汇改、全球股市快速下跌等因素扰动，当前政策端持续呵护，中国人民银行工作会议强调“实施适度宽松的货币政策、维护资本市场稳定运行”，快速回调后的市场估值水位来到中期视角下的健康水平，对后续市场形成一定支撑。图3：上证指数连续三日收跌且回撤幅度超过 5%以后的市场复盘资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理图4：换手率自 2024 年 12 月中旬以来持续下行图5：市场融资情绪走低资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理颠簸中蓄力向上，政策呵护下春季行情或逐步兑现从历史上的“急跌”中总结规律，不难发现：1）在相对高点出现日线级别的快速回撤，并走向偏震荡的结构中，大盘相对更占优；2）若确认市场拐头向下(如 2015 年)，且短期回撤后还有“最后一跌”，则后续大盘价值显著占优；2010 年 6-7 月、2021 年 7 月这类“最后一跌”出现后，一个月到三个月维度内，小盘估值修复幅度更大。往后看，宏观环境方面，制造业 PMI 持续三个月位于扩张区间，在消费品以旧换新政策以及传统节日临近等交叉因素下，消费品行业景气扩张步伐加快。国内利率下行带来流动性环境宽松充裕，估值端也并没有压力。随着财政政策持续发力，信用脉冲有望企稳回升，股票市场具备坚实的基本面条件。在美国对外进口品高关税引发的“再通胀”隐忧中，美债利率居高不下引起了市场的负面情绪，但随着海外降息周期的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3开启，利空情绪有望逐步出清。就国内资产而言，虽然外部冲击对股市表现短期内有一定拖累，但货币和财政政策双重发力，“适度宽松的货币政策”和“更加积极的财政政策”组合拳，为股市奠定稳健向上的基调。此外，促进消费和内需改善政策的传导呵护，有望在根本上提振股市盈利中枢，改善价格低迷现状，逆周期调节工具对外部压力也能实现很好平滑对冲。因此我们对后市并不悲观，在政策呵护下静待春季行情逐步兑现。红利打底，国央企突围配置层面，红利资产交易拥挤度并未上升至较高水平，交运、公用事业领域的红利资产仍能贡献较好的绝对收益，2024 年以来特别分红的大市值企业整体表现优于大盘，红利资产当前仍是稳健底仓。国央企方面，退市风险不易波及大盘风格和国央企，规避地方国企微盘股几乎可以实现远离退市风险。伴随退市新规出台、监管力度和激励力度的加强，国企分红仍有完善空间。混合所有制改革下，并购重组具备重要的时代意义，深化国有企业混合所有制改革有利于放大国有资本功能、实现保值增值。后续重点关注：1）并购重组具备资产注入逻辑的潜在竞买方；2）深度破净、PEG 自下而上筛选；3）大额注销回购与股东增持事件驱动。图6：展望 2025 年，红利资产仍是稳健底仓资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理图7：2024 年度 18 家发布特别分红方案的公司名单资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图10：业绩预告当前披露情况资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示：上市企业盈利波动较大；美联储货币政策不确定性；海外地缘政治冲突加剧；文中提及上市公司和相关股票均为历史梳理，不构成投资推荐的依据相关研究报告：《百年未有之大变局下的机遇与挑战（二）-探寻美国单边主义对行业影响的线索》 ——2025-01-02《策略快评-2025 年 1 月各行业金股推荐汇总》 ——2024-12-29《百年未有之大变局下的机遇与挑战（一）-美国贸易壁垒和再通胀前景下的资配策略》 ——2024-12-24《跨境理财通 2.0 进展解读-券商试点启动在即，助力国家金融开放》 ——2024-12-03《策略快评-2024 年 12 月各行业金股推荐汇总》 ——2024-11-28图8：2024 年各行业涨跌幅图9：近一周红利资产相对扛跌资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合