航发控制(000738)首次覆盖报告：航发控制系统龙头，军民双端助力高增长

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 航发控制 航发控制系统龙头，军民双端助力高增长 航发控制（000738.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 000738.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 20.9 近一年股价走势 分析师 杨雨南 S0800523050002 18518390495 yangyunan@research.xbmail.com.cn 联系人 姜瀚成 15862366113 jianghancheng@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心观点】航发控制系统领军企业，深耕航发产业链。公司是航空发动机控制系统领域的核心企业，其主营业务覆盖两机控制系统、国际合作以及控制系统技术衍生产品三大业务。公司深耕航空发动机领域，拥有全谱系航空发动机控制系统研制、生产及保障技术，深度参与军发、商发的研制工作，在产业链中处于核心地位，因此我们给予公司 25 年 34 倍 PE。我们预测公司 2024-2026 年 分 别 实 现 营 收 59.02/66.72/76.98 亿 元 ， 同 比 增 长10.8%/13.0%/15.4%；归母净利润分别为 8.14/9.35/10.79 亿元，同比增长12.1%/14.8%/15.4%。首次覆盖，给予“增持”评级。 主线增量一：总量与代际差距明显，列装提速换挡，航发产业链长期增长需求确定。目前看，我国航空装备与美国仍存较大数量与代际差距，新一代军发正在批产提速，同时众多新型号也在持续研发中，未来增量确定；随着大批次军发进入维修期，航空发动机维修后市场打开，提供新一部分增量；远期看，商发定型投产叠加国产大飞机订单落地，航空发动机赛道前景广阔。 主线增量二：航空发动机控制系统价值量占比高，行业壁垒明显，公司龙头地位稳固。航空发动机具有技术要求高，研究时限长等特点，是典型的高壁垒赛道，公司作为航发控制系统领军企业与 614 所产研协同，处于行业主导地位。航发控制系统相较航空发动机价值量占比 18%，根据测算，我们预计未来 10 年军用航发控制系统试产规模将达 2870.31 亿元。 主线增量三：民航回暖，国产大飞机落地，公司有望充分受益。公司国际出口业务增长明显，已与 GE、霍尼韦尔等国际航空巨头厂商达成长期合作关系。同时根据商飞预测未来近二十年国际民航市场规模近 6.6 万亿美元，而国产大飞机 C919 订单已破千架，其作为核心产品线将带动国内民航市场的进一步突破。因而在国内外民航市场高景气度的驱动下，公司有望充分受益。 风险提示：研发不及预期风险；需求波动风险；地缘政治风险；汇率风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,942 5,324 5,902 6,672 7,698 增长率 18.9% 7.7% 10.8% 13.0% 15.4% 归母净利润 (百万元) 688 727 814 935 1,079 增长率 41.2% 5.5% 12.1% 14.8% 15.4% 每股收益（EPS） 0.52 0.55 0.62 0.71 0.82 市盈率（P/E） 39.9 37.8 33.8 29.4 25.5 市净率（P/B） 2.5 2.3 2.2 2.0 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -28%-19%-10%-1%8%17%26%2024-012024-052024-09航发控制航空装备Ⅲ沪深300证券研究报告 2025 年 01 月 03 日 公司深度研究 | 航发控制 西部证券 2025 年 01 月 03 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 航发控制核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 航发控制系统领军企业，核心标的稀缺性凸显 ............................................................... 6 1.1 航发集团“三核心”之一，航发控制系统龙头 ............................................................ 6 1.2 立足两机控制系统，经营业绩稳步提升 ....................................................................... 7 二、 航发市场核心产品，行业主导地位 ............................................................................... 10 2.1 航发控制系统是保障航空发动机稳健运行的基石 ...................................................... 10 2.2 航空发动机控制系统行业竞争格局 ............................................................................ 12 2.2.1 控制系统国内发展现状：与 614 所协同创新，占据行业龙头地位 ....................