策略月报：静待春季行情

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月03日策略月报静待春季行情核心观点策略研究·策略月报证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)6169.08/-6.53创业板/月涨跌幅(%)2060.44/-8.65AH 股价差指数144.60A 股总/流通市值 (万亿元)76.93/70.59市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略月报-低利率环境下的年末投资机会》 ——2024-12-03《ESG 月度观察——ESG 信披制度相继落地》 ——2024-12-02《策略月报-全球股市再平衡》 ——2024-11-02《策略月报-政策利好不断释放，行情偏好大盘成长》 ——2024-10-01《策略月报——全球降息潮下的风险资产重估》 ——2024-09-011. 货币-信用“风火轮”：社会信用震荡趋稳信用方面，2024 年 11 月我国新增社融 23262 亿元，低于万得一致调查值（28967 亿元）。其中新增人民币贷款 5800 亿元,低于万得一致调查值（9208亿元）。狭义货币条件指数提示 Shibor3M 利率仍然低位运行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用条件震荡趋稳，社会信用状况有所改善。随着财政政策持续发力，社会信用有望企稳回升，而债市利率下行兑现较强，未来一个月股票的配置胜率相对提升。2. 2025 年 1 月大类资产价格展望股市震荡趋稳，政策呵护下静待“春节行情”兑现。中央经济工作会议于2024 年 12 月 11 号至 12 号在北京举行，会议强调“要实施适度宽松的货币政策”和“更加积极的财政政策”，为股市定下稳健向上的基调。据近十年的平均情形，中央经济工作会议后 A 股市场即便先震荡后续也多出现走强的态势，市场情绪在分歧中走向一致，政策呵护下对后市不必悲观。债市利率继续向下，交易面“超前计息”增加配置风险。2024 年 12 月，中债口径十年期国债到期收益率下行 34.5bp，债市延续年内趋势继续走强。当前，市场对降息计价较为充分，存在一定“超前计息”现象。在政策面持续宽松的宏观背景之下，债市利率向上反弹的概率不大，但随着财政刺激力度的进一步加强，债市或将转为宽幅震荡。美元升值延续，有望持续高位。最新的美联储议息会议重演“鹰式降息”，美元指数继续维持强势。当下，美联储官员频频表态“放鹰”，“特朗普”政策对美国国内通胀影响较大，美债利率向下空间缩窄，美元受益于降息进程的放缓而走强。商品整体下行，关注黄金配置机会。当下，“特朗普冲击”成为全球经贸发展最大的不确定性，世界百年变局加速演进，顺周期品种在经济不确定性中走弱。11 月末，我国央行黄金储备为 7296 万盎司，较 10 月数据有所增加，黄金有望受益于央行购金和地缘政治冲突的双重逻辑。根据国内定量配置模型，我们对 2025 年 1 月份国内资产的配置建议为：积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为 10%、45%、45%、0%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为 10%、85%、5%、0%；3. 2024 年 12 月末-2025 年 1 月初中观指数最新信号：成长与周期板块共振根据 12 月份的中观行业景气指数，景气上行的行业有医药生物、汽车、社会服务、建筑材料、交通运输、传媒、基础化工、煤炭等。4. 全球资产配置：减配全球权益资产根据我们的全球资产配置模型，2025 年 1 月份 A 股之外全球主要股市的配置比例为：美国(2.38%)、德国(1.19%)、法国(2.38%)、英国(2.38%)、日本(1.19%)、越南(19.05%)、印度(0.00%)、中国香港(21.43%)。余下 50%比例按模型假设配置无风险收益产品。风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；3）美联储货币政策不确定性；4）海外地缘政治冲突加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.未来大类资产市场展望 ........................................................ 51.1 货币-信用“风火轮”：社会信用震荡趋稳 ............................................. 5.2 风格与板块配置：关注大盘成长 ....................................................... 61.3 全球与国内大类资产的定量配置建议 .................................................. 72.国内外大类资产月度复盘 ...................................................... 92.1 国内大类资产回报排序及归因 ........................................................ 92.2 海外大类资产走势复盘 ............................................................. 112.3 国内外大类资产间比价 ............................................................. 113.国信多资产配置系列总量指数 ................................................. 123.1 国内政策脉冲指数 ................................................................. 133.2 央行分歧指数 ..................................................................... 133.3 A 股情绪指数Ⅰ ................................................................... 143.4 A 股情绪指数Ⅱ ................................................................... 153.5 行业轮动指数 ..................................................................... 163.6 中国债市情绪指数 ................................................................. 163.7 中国债市预警指数 ................................................................. 174.国信多资产配置系列中观指数 ............