【宏观快评】2025年CFETS新权重简评：CFETS调整的五个看法

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 01 月 03 日 【宏观快评】 CFETS 调整的五个看法 ——2025 年 CFETS 新权重简评 事 项 2024 年 12 月 31 日，中国外汇交易中心公告调整 CFETS 人民币汇率指数货币篮子的权重。新版指数自 2025 年 1 月 1 日起生效。 ❖ 主要观点： ❖ 1、何为 CFETS？ CFETS 人民币汇率指数参考 CFETS 货币篮子，具体包括中国外汇交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种，样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。篮子货币取价是当日人民币外汇汇率中间价。指数基期是 2014年 12 月 31 日，基期指数是 100 点。指数计算方法是几何平均法。 ❖ 2、CFETS 货币篮子权重为何调整？ 2017 年起，中国外汇交易中心每年评估一次 CFETS 的货币篮子，2020 年开始每年底调整一次货币权重，新权重适用于下一年。权重调整依据是贸易份额变化。 ❖ 3、2025 年 CFETS 篮子权重调整依据？ CFETS 人民币汇率指数的篮子货币权重是采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得，2025 年新版 CFETS 参照 2023 年度贸易数据（2024 年 CFETS权重则参考 2022 年度贸易数据）。我们测算显示，篮子货币权重调整与贸易权重变动大体匹配（详见图 1）。 ❖ 4、2025 年 CFETS 指数货币篮子和权重的主要变化？ 1）新版指数的 CFETS 货币篮子纳入澳门元，货币篮子总数达 25 个。 2）货币篮子集中度连续第四年下滑。前五大权重币种（美元、欧元、日元、韩元、澳元）合计占比 59.7%，2024 年权重为 61.0%。 3）分经济体特征来看，发达市场货币权重逐渐下滑，新兴市场货币占比逐年提升。2020-2025 年，主要发达市场货币权重由 72.3%降至 66.1%，与之对应，新兴市场货币权重由 27.7%升至 33.9%。 4）具体来看，近五年，前五大发达市场货币中，美元、日元、韩元权重持续下滑，欧元保持基本平稳，澳元权重震荡走升；前五大新兴市场货币中，马来西亚林吉特、俄罗斯卢布权重提升最为明显。 ❖ 5、新权重下人民币汇率的内外盘联动分析框架有何变化？ 分析框架详见图 6。分析表明，新权重下，美元指数波动对人民币中间价的影响系数进一步下滑：即，美元指数主动升值 1%（美元兑美元指数篮子货币同步升值 1%），USDCNY 中间价的贬值压力由 0.341%降为 0.337%（图 7）。 新权重下，美元指数波动带来的人民币贬值压力测试结果详见图 8。 ❖ 风险提示：汇率形成机制进行大幅改革、中国贸易结构大幅波动 ❖ 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】通胀：回顾 2023，初窥 2024——2023 年 12 月通胀数据点评》 2024-01-14 《【华创宏观】部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第 74 期》 2024-01-14 《【华创宏观】补库会导致核心商品再通胀吗？——美国 2023 年 12 月 CPI 数据点评&海外周报第 35 期》 2024-01-14 《【华创宏观】出口价格何时能回升？——12 月进出口数据点评》 2024-01-13 《【华创宏观】如何博弈降息预期？》 2024-01-13 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2025 年 CFETS 篮子权重有何变化？ ............................................................................. 4 二、新权重下人民币汇率的内外盘联动分析框架有何变化？ ............................................. 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2023 年与 2022 年贸易额权重对比 & 2025 年与 2024 年货币篮子权重对比...... 4 图表 2 2025 年 CFETS 篮子 CR5 连续第四年下滑 ............................................................. 5 图表 3 CFETS 货币篮子权重变化：发达 vs 新兴 ............................................................. 5 图表 4 主要发达经济体币种权重变化 ................................................................................. 5 图表 5 主要新兴经济体币种权重变化 ................................................................................. 5 图表 6 人民币汇率的内外盘联动分析框架系数变化 ......................................................... 6 图表 7 美元指数波动对人民币中间价的影响系数连续第 4 年下滑 ................................. 7 图表 8 新旧权重下美元指数波动对人民币中间价的压力测试对比 ................................. 7 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、2025 年 CFETS 篮子权重有何变化？1 2017 年起，中国外汇交易中心每年评估一次 CFETS 的货币篮子，2020 年开始每年底调整一次货币权重，新权重适用于下一年。权重调整依据是贸易份额变化。 2024 年 CFETS 数据采用的是 2022 年度贸易数据，2025 年新版 CFETS 则参照 2023 年度贸易数据。主要变化在于： 1、新版指数的 CFETS 货币篮子纳入澳门元，货币篮子总数达 25 个。CFETS 人民币汇率指数的货币篮子为交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种，由于交易中心自 2024 年1 月2 日起新增人民币对澳门元挂牌交易，新版指数货币篮子纳入澳门元，权重约为 0.1%。 2、CFETS 人民币汇率指数的篮子货币权重是采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得，篮子货币权重调整与贸易权重变动大体匹配（图 1）。其中，2025 年相比 2