美好医疗(301363)传统业务恢复稳健增长，新兴业务发展前景可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年1月3日美好医疗（301363.SZ） 传统业务恢复稳健增长，新兴业务发展前景可期公司研究 · 深度报告 医药生物 · 医疗器械投资评级：优大于市（维持）1证券分析师：张佳博021-60375487zhangjiabo@guosen.com.cnS0980523050001联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要2n美好医疗是器械组件平台龙头，不断延伸业务线。美好医疗成立于2010年，经过10多年聚焦，已具备提供医疗器械组件及产品开发的全流 程服务的能力，目前基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，作为平台型企业，公司业务拓展能力突出，已拓展至其他医疗器械产品组件和家用及消费电子组件。n 家用呼吸机客户去库存影响基本消除，业务环比增长可期。客户A是全球家用呼吸机市场龙头，公司是其产品核心组件开发的参与者和批量生产的核心供应商，合作十余年，关系稳定。长期看，随着OSA/COPD患病人群增加，家用呼吸机需求增长，且2021年以来全球龙二企业飞利浦深陷召回风波并于2024年宣布退出美国呼吸机市场，客户A市场份额有望持续提升。短期看，公司2023下半年起因客户A去库存而业绩承压，至24Q2去库存影响已基本出清，后续订单有望企稳，业务环比增长可期。n 人工耳蜗技术壁垒较高，业务增长稳健。客户B为人工耳蜗全球市场绝对龙头，公司主要提供外置声音处理器，后续延伸至植入体组件。人工耳蜗具备较高技术壁垒，包括生物兼容性、微型化、信号处理技术等。公司围绕人工耳蜗拥有多项自研技术，通过与客户B深度合作，后续在可及市场中份额有望提升，该业务除了2020年外增长率均超过10%，后续有望持续稳健增长。n 新客户不断突破，平台化延伸可期。公司最核心的竞争优势来自技术层面，包括研发优势、精密模具设计与制造优势等，其中塑胶模具开发和液态硅胶成型技术是公司核心技术。公司基于核心技术持续进行平台化延伸，主要往家用消费电子组件和其他医疗组件两个方向拓展。ü 家用及消费电子组件：2024H1收入0.8亿元（+36.6%)，公司在健康防护、个人护理、户外运动、家用及消费电子等领域为多家细分市场知名品牌提供高端产品及精密组件的开发和生产制造服务，包括飞利浦、YETI、Rosti、SKG等国际国内知名企业和品牌。ü 其他医疗产品组件：2024H1收入0.5亿元（+14.9%），公司在血糖管理、体外诊断、给药、介入、助听、监护等细分领域逐渐突破，拓展了强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十余家全球医疗器械100强企业，目前有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段，放量可期。n 盈利预测与估值：略下调盈利预测，预计公司2024-26年收入16.1/19.8/24.5亿元（原为16.7/20.8/25.6亿元），同比增速20%/23%/24%，归母净利润3.8/4.6/5.7亿元（原为3.9/4.9/6.0亿元），同比增速20%/23%/23%，当前股价对应PE 34/28/23倍。综合绝对估值与相对估值，合理价格区间为34.15-39.84元，对应市值区间为139-162亿元，较当前股价有9-27%溢价空间，维持“优于大市”评级。n 风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；地缘政治风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录3美好医疗：国产医疗器械精密组件领军企业01家用呼吸机组件：客户去库存影响基本消除，业务稳健02人工耳蜗组件：技术壁垒较高，和大客户深度绑定03新业务快速增长，持续拓展优质新客户04财务分析、盈利预测、估值、投资建议及风险提示05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 发展历程：医疗器械组件平台龙头不断拓展业务线图：美好医疗发展历程资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理4n 快速崛起的器械组件龙头，不断延伸业务线。美好医疗成立于2010年，经过10多年聚焦，已具备提供医疗器械组件及产品开发的全流程服务的能力，目前基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，作为平台型企业，公司业务拓展能力突出，已拓展至其他医疗器械产品组件和家用及消费电子组件。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.2 业务结构：家用呼吸机和人工耳蜗组件为基石业务n 家用呼吸机组件业务占比呈下降趋势，新业务占比持续提升。公司的基石业务是为全球家用呼吸机龙头客户A和人工植入耳蜗龙头客户B提供组件的开发、制造服务，2018年收入占比分别为82%、6%，其他业务仅占比11%。公司不断拓展全球医疗器械优质客户，家用及消费电子组件、其他医疗产品组件等新业务快速发展，2023年收入占比提升至11%、6%。呼吸机组件业务占比呈现下降趋势，2023年为65%，人工耳蜗收入组件收入占比稳定，2023年为8%，基石业务合计占比73%。5图：美好医疗收入结构（分业务线） 图：美好医疗毛利结构（分业务线）  资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理82%78%67%67%75%65%63%6%7%6%6%7%8%9%1%1%5%7%5%11%11%7%9%9%9%6%7%6%2%2%6%9%6%6%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H1家用呼吸机组件人工植入耳蜗组件家用及消费电子组件精密模具及自动化设备其他医疗产品组件自主产品其他85%77%65%67%75%68%67%7%10%8%7%11%13%14%0%1%4%6%3%6%7%5%8%8%8%5%7%4%1%2%5%8%5%4%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H1家用呼吸机组件人工植入耳蜗组件家用及消费电子组件精密模具及自动化设备其他医疗产品组件自主产品其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.3 业务结构：海外业务占比较大n 海外业务为主。美好医疗主要为全球医疗器械企业提供精密组件开发、生产服务，不断拓展与全球医疗器械百强客户及细分市场龙头企业客户的合作。公司客户以海外客户为主，核心客户为全球家用呼吸机市场龙头企业之一的客户A和人工植入耳蜗全球市场龙头企业之一的客户B，此外还包括强生、飞利浦、西门子、迈瑞等。2023年公司海外业务收入占比高达87%，毛利占比94%。6图：美好医疗国内外收入（亿元）及增速、盈利能力情况资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理4%5%15%11%6%13%14%96%95%85%89%94%87%86%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H1国内收入占比海外收入占比5%16%10%4%6%6%95%84%90%96%94%94%0%10%20%30%40%50%6