宏观图说全球月报：强增长和鹰派联储推升美元及美债利率

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 强增长和鹰派联储推升美元及美债利率 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈玮 SAC No. S0570524030003 SFC No. BVH374 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 12 月 31 日│中国内地 图说全球月报 2024 年 12 月海外宏观月报 美欧经济动能分化：美国整体经济增长仍有韧性，但欧元区经济复苏乏力；日本经济基本面喜忧参半。美国和日本通胀均温和回升，欧元区通胀偏弱。12 月美联储和欧央行均如期降息 25bp，但联储表态较为鹰派，日央行则继续暂停加息，指引偏鸽派。12 月美债收益率大幅上行，美元走强，欧元和日元均走弱，美三大股指涨跌不一，油价和金价均小幅下跌。 增长：美国增长韧性较为强劲，欧元区经济复苏动能相对疲弱，日本经济基本面喜忧参半。美国经济增长仍维持韧性，亚特兰大联储 GDPNow 指示四季度 GDP 季比折年增速为 3.1%，高于 12 月初的 2.7%；11 月零售环比0.7%，高于预期的 0.6%；12 月 Markit 制造业 PMI 回升至 49.7，服务业PMI 延续高位扩张，进一步上升至 56.1，带动综合 PMI 上升 1.2pp 至 55.3的相对高位。11 月新增非农就业 22.7 万人，高于预期的 22 万人；失业率上升至 4.25%。欧元区 12 月服务业 PMI 升至 51.4，其中制造业 PMI 维持在 45.2。日本经济基本面喜忧参半，11 月日本零售增速从 0.7% 回升至 1.3%；12 月服务业 PMI 上行 0.8pct 至 50.5，带动综合 PMI 上升 0.5pct 至 50.1，但制造业 PMI 回落至 49.0。 通胀：11 月美国和日本通胀均温和回升，欧元区偏弱。美国 11 月核心 CPI环比从 10 月 0.28%小幅上升至 0.3%，同比为 3.3%，均符合预期。其中，商品通胀和住房外的其他核心服务回落，但住房分项仍然保持韧性。欧元区11 月 HICP 环比为-0.3%，低于预期的-0.2%。日本 11 月能源和农产品价格大幅上涨推动 CPI 同比进一步上行至 2.8%，且 12 月东京 CPI 同比上行至 3.1%，指示 12 月日本通胀或将继续上行。 市场：美债收益率大幅上行，美元走强，美国三大股指涨跌不一，原油和黄金均小幅下跌。12 月联储鹰派降息推动美债收益率大幅上行，10 年期美债收益率较 11 月上升 44bp 至 4.62%（截至 12 月 27 日，下同）；从 ACM模型分解来看，背后主要是来自期限溢价的上升。美国三大股指中仅纳指上涨 2.6%，标普 500 和道琼斯工业分别下跌 1%和 4.3%。美元指数上涨 2.1%至 108，非美货币普遍走弱，美元兑日元上行 5.2%至 157.8，欧元兑美元下行 1.2%至 1.04。布伦特原油下跌 0.1%至 74.3 美元/桶，COMEX 黄金期货跌 0.5%至 2616.4 美元/盎司。 政策：美联储 12 月议息鹰派降息 25bp，欧央行如期降息 25bp，日央行则第三次暂停加息；马克龙任命中间派贝鲁为新法国总理；韩国代总统弹劾动议通过。美联储 12 月议息会议以 11：1 的投票宣布降息 25bp，基准利率降至 4.25%-4.5%。决议声明、点阵图以及鲍威尔讲话显示，在就业市场风险下降，通胀温和回升的情况下，联储连续降息将告一段落，降息节奏放缓；点阵图显示，2025-2027 年降息节奏从 4-2-0 调整为 2-2-1。欧央行 12月会议如期降息 25bp，政策利率降至 3%，同时欧央行下调了今明两年的增长与通胀预测。日央行 12 月议息会议以 8:1 的投票结果维持利率在 0.25%不变，行长植田和男称加息需要等待美国政策明确以及观察春斗工资结果，暗示可能要到 3 月会议才会加息，但 12 月会议纪要显示部分委员认为即将加息的条件已经具备，1 月加息仍有可能。马克龙任命中间派盟友贝鲁为新一任法国总理，目前极右翼国民联盟表示不会对贝鲁提出不信任动议，法国政治动荡暂时有所缓解，后续关注 2025 年法国政府预算进展。韩国政治不确定性加剧，12 月 3 日尹锡悦宣布戒严仅持续数小时，随后尹锡悦被弹劾暂停总统职权，总理韩德洙成为代总统，但 12 月 27 日韩德洙也被弹劾。 风险提示：就业市场恶化超预期，地缘政治波动性大幅上升。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 美欧日央行缩表，美债收益率大幅上行 图表1： 12 月美联储总资产环比回落 192 亿美元 图表2： 12 月美联储总资产下降，国债+MBS 和 BTFP 贷款为主要拖累项 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表3： 12 月欧央行和日央行均缩表 图表4： 11 月美国和欧元区 M2 同比增速继续上行 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表5： 12 月 10 年期美债利率抬升 44bp，发达国家 10 年期国债收益率普遍上行 资料来源：Wind，华泰研究 -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201920202021202220232024美联储总资产周度变动（亿美元）-600-400-200020010/30 11/6 11/13 11/20 11/27 12/4 12/11 12/18 12/2510/23（亿美元）美联储总资产的周度变化分解国债+MBS贷款-贴现窗口贷款-BTFP贷款-其他（过桥）贷款贷款-海外央行其他0100200300400500600700800900010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00012-0114-0116-0118-0120-0122-0124-01欧央行ECB总资产(亿欧元)日本央行总资产（万亿日元，右轴）ECB、日央行 资产分别环比上月变化：-280-13.7-10-50510152025302015-01 2016-07 2018-01 2019-07 2021-01 2022-07 2024-01美国M