杭氧股份(002430)深度报告：工业气体龙头，期待2025景气复苏

证券研究报告 | 公司深度 | 化学制品 http://www.stocke.com.cn 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 杭氧股份(002430) 报告日期：2024 年 12 月 31 日 工业气体龙头，期待 2025 景气复苏 ——杭氧股份深度报告 投资要点 ❑ 空分设备龙头，迈向工业气体龙头；周期底部、期待 2025 景气复苏 1）业务结构：气体设备——大型/特大型设备市占率国内第一，海外市场开拓可期；气体服务——国内大宗气（新增市场）龙头，同步发力电子特气，未来迈向“中国林德”。 2）经营业绩：2023 年营收 133 亿元、归母净利润 12 亿元，18-23 年 CAGR=11%/10%；23 年设备新订合同额 65.7 亿元，同比下降 0.6%。公司 2023 年毛利率 22.9%，净利率 9.6%， ROE=13.7%，过去 5 年几何 ROE 水平为 13.7%。当前行业需求处在周期底部区域、期待复苏。 ❑ 工业气体：全球万亿级市场、格局头部集中，受益宏观增速+外包占比+新领域需求提升 1）市场空间：长坡厚雪。2022 年全球/国内市场达 10238 亿元/1964 亿元，17-22 年CAGR=7.2%/10.4%，预计 22-26 年 CAGR=6.8%/9.7%。 2）竞争格局：头部集中。2021 年全球工业气体 CR4=54%，国内工业气体 CR6=72%，杭氧股份占比 6.3%，未来份额有望向头部集中。 3）成长驱动力：短期——受益宏观经济复苏、气价弹性大；长期——受益行业外包供气占比提升、下游半导体/新能源等新领域需求提速。 4）杭氧股份：兼具防御+进攻属性的顺周期核心标的，短期如气价回升、业绩弹性大，长期受益份额提升、电子气品类拓张、关注盈德收购事项进展。 ❑ 空分设备：国内百亿级市场空间、杭氧龙头领先，受益设备大型化+海外出口需求提升 1） 市场情况：2022 年国内市场规模 341 亿元，同比增长 25%，预计 19-24 年 CAGR=22%。 2） 竞争格局（中大型）：国内 CR3=68%，杭氧市占率 43%、龙头领先。 3）成长驱动力：设备大型化——生产能耗仅小型 1/2~1/3，行业增长受益技术迭代；设备出口——2023 年行业出口 50 亿元，同比增长 107%，受益新兴市场需求。 4）杭氧股份：公司为大型空分设备龙头、受益行业大型化需求提升（如新疆煤化工）；开拓海外市场，2024 年 H1 公司外贸订单已超 2023 年总额。 ❑ 投资建议：工业气体龙头，受益经济复苏、份额提升、全球化；对标海外全球工业气体龙头（万亿元市值），成长空间大 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 9.8、13.1、15.9 亿元，同比增速分别为-19%、34%、21%，对应 PE 分别为 22、17、14 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险及市场风险、产品价格波动风险、测算偏差风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn 研究助理：张筱晗 zhangxiaohan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥22.16 总市值(百万元) 21,802.99 总股本(百万股) 983.89 股票走势图 相关报告 1 《杭州盈德气体公司增资至187.5 亿，期待进展再推进》 2024.11.28 2 《控股股东杭州资本参与收购盈德气体，迈出重要一步》 2024.11.24 3 《拟 1.35 亿投建青岛物元电子气项目，期待电子+大宗气齐发力》 2024.11.14 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13309 13921 16553 19008 (+/-) (%) 4% 5% 19% 15% 归母净利润 1216 980 1311 1593 (+/-) (%) 0% -19% 34% 21% ROE 13% 10% 12% 14% P/E 18 22 17 14 资料来源：浙商证券研究所 -40%-28%-15%-3%10%22%24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-12杭氧股份深证成指杭氧股份(002430)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ● 盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 9.8、13.1、15.9 亿元，同比增速分别为-19%、34%、21%，对应 PE 分别为 22、17、14 倍。维持“买入”评级。 ● 关键假设、驱动因素与主要预测 1）下游宏观经济景气度稳定，推动工业气体价格稳定回升。 2）公司作为工业气体龙头，市占率持续提升。 3）公司在海外市场业务开拓顺利。 ● 我们与市场的观点的差异 市场担心工业气体行业的未来成长性，公司成长性存在不确定。 我们认为：公司以空分设备为基本盘，逐步迈向工业气体龙头。 1） 气体业务：短期——受益宏观经济复苏、气价弹性大；长期——受益行业外包供气占比提升、下游半导体/新能源等新领域需求提速。公司作为兼具防御（管道气）+进攻（零售气）属性的顺周期核心标的，短期如气价回升、业绩弹性大，长期受益份额提升、电子气品类拓张、关注盈德收购事项。 2） 设备业务：未来受益设备大型化、及海外新兴市场出口需求。公司为大型空分设备龙头，国内受益行业大型化需求提升（如新疆煤化工）；同时开拓海外市场，2024 年 H1 公司外贸订单已超 2023 年总额。 ● 股价上涨的催化因素 宏观经济复苏超预期；公司市占率提升超预期；海外市场突破超预期。 ● 投资风险 行业竞争风险及市场风险、产品价格波动风险、测算偏差风险。 杭氧股份(002430)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 杭氧股份：空分设备龙头，迈向工业气体龙头 ....................................................................................... 6 1.1 业务端：国内空分设备龙头，迈向工业气体龙头 ......................................................................................................... 6 1.2 治理端：实控人杭州国资委，106 家子公司业务覆盖全国