国防军工行业2025年度投资策略：主链新一轮景气周期可期，新质新域扩宽成长空间

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 国防军工行业 ⚫ 军工板块主动基金持仓处于历史相对低位。从 2024 年年初到 11 月 25 日，中信军工指数涨跌幅为+8.93%，申万军工指数涨跌幅为+6.49%，均跑输沪深 300 指数12.15%的涨幅。2024Q3 主动基金军工重仓市值与占比均有所回升，超配幅度从0.6pct 扩大到 0.77pct ，但相较于 22Q3 时超配 2.95pct，依然有较大的提升空间。 ⚫ 24 年前三季度板块营收和利润均有所下滑，但个别上游环节三季度已出现同环比改善态势。24 年前三季度板块营收同比-9.91%，归母净利润同比-34.19%。但上游材料环节的主要供应商西部超导和中简科技均结束了持续 5 个季度的业绩同比下降，分别于 24Q2 和 24Q3 增速回正且环比出现大幅增长。此外，虽然利润表短期承压，但全产业链的固定资产依然维持高位正增长，说明行业长期需求确定性高。 ⚫ 主链修复：实战实训和低费效比催生导弹和远火高需求弹性，升级换代、军贸出海驱动航空装备新一轮增长。现代战争精确制导化使导弹和远火的需求快速上升，而实战化高消耗特性也对费效比提出更高要求。2025 财年美国导弹与弹药预算为 298亿美元，较 2022 财年增长 44%，近三年总体呈明显增长趋势，其中制导多发火箭系统 2025 财年采购预算同比增长 29.4%。 以 J35A、J20S 为代表的新一代航空装备在第十五届珠海航展正式亮相，未来有望引领新一轮增长。Y20、翼龙 2、彩虹 3等型号产品近年来频繁亮相国际航展，军贸有望成为高端制造出海的新“名片”。 ⚫ 新质新域：前沿科技是大国博弈的制高点。国防装备是高新技术应用的集大成者，以高新技术应用实现军队建设质变，从而取得与对手之间的代际优势是装备竞赛的最优解。但高新技术的落地依赖大量的资源投入，因此通过融合的方式实现技术、市场和产业的协作分享，能有效提升资源利用效率并实现正向循环。以商业航空、商业航天、低空经济为代表的新质新域正逐步成为板块的新成长曲线。 长期看军工行业需求确定性高，新一轮景气周期可期。建议关注以下细分领域标的： ⚫ 核心装备和核心配套，建议关注：主机厂，中航电测(300114，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、中直股份(600038，增持)、洪都航空(600316，未评级)；信息化、智能化，中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、振华风光(688439，买入)、振华科技(000733，增持)、中航机载(600372，增持)、长盈通(688143，未评级)、火炬电子(603678，未评级)；核心配套，西部超导(688122，买入)、中航重机(600765，买入)、抚顺特钢(600399，买入)、图南股份(300855，未评级)、钢研高纳(300034，买入)、 楚江新材(002171，买入)、派克新材(605123，未评级)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)、航发控制(000738，未评级)、航发科技(600391，未评级)、北摩高科(002985，买入)等。 ⚫ 新热门赛道，建议关注：卫星互联网和人工智能，海格通信(002465，买入)、航天电子(600879，未评级)、国博电子(688375，买入)、盛路通信(002446，未评级)、航天电器(002025，买入)、上海瀚讯(300762，未评级)、振芯科技(300101，未评级)、铖昌 科技(001270 ，未评级)、臻 镭科技(688270 ，未评级)、 复旦微电(688385，买入)、紫光国微(002049，增持)、航天智装(300455，未评级)；大飞机配套，中航西飞(000768，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中直股份(600038，增持)、中航重机(600765，买入)、中航高科(600862，买入)等。 风险提示 军品订单和收入确认不及预期；研发进度及产业化不及预期；竞争格局及份额波动风险；产品价格下降风险；假设条件变化影响测算结果 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 国防军工行业 报告发布日期 2024 年 12 月 23 日 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 鲍丙文 baobingwen@orientsec.com.cn 2024 珠海航展亮点速递 2024-11-14 “千帆”竞发，卫星互联网进入新纪元：——卫星互联网产业月报（2024 年 7 月） 2024-08-08 主动基金重仓市值和占比均有所回升，机构 增 配 总 装 类 标 的 和 军 工 集 团 企 业 ：2024Q2 军工行业基金持仓分析 2024-08-03 主链新一轮景气周期可期，新质新域扩宽成长空间 ——国防军工行业 2025 年度投资策略 看好（维持） 国防军工行业策略报告 —— 主链新一轮景气周期可期，新质新域扩宽成长空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、回顾：主动基金军工持仓略升，但仍处于低位 .......................................... 6 1.1 估值：板块业绩下滑导致估值暂时性抬升 .................................................................... 6 1.2 持仓：三季度主动基金持仓见底回升，但超配幅度依然较低 ........................................ 8 2、业绩整体承压，内部存在分化，看好后续需求回暖 ................................. 13 2.1 利润表：前三季度营收、利润均同比下降，但三季度下滑幅度较二季度有所收窄 ...... 14 2.2 现金流量表：销售收现比同比略有回升，中下游经营性净流出较多 ........................... 19 2.3 资产负债表：固定资产稳步增长，下游在建工程增速转正 ......................................... 21 3、主链修复：航天航空传统赛道景气回升 ................................................... 23 3.1 导弹：需求缺口大，实战实训带来高消耗特性 ...............................