快递物流行业2025年度策略报告：关注内需板块的竞争格局和成本优化，外需板块的国际贸易政策影响

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 12 月 21 日 推荐（维持） 快递物流行业 2025 年度策略报告 周期/交通运输 展望 2025 年，看好快递需求的持续增长和龙头确定性竞争优势，关注宏观经济与国际贸易政策对综合物流板块影响。 ❑ 快递：看好快递需求的持续增长和龙头确定性竞争优势，关注行业竞争格局变化及重点公司成本优化情况。 ❑ 2024 年受益电商下沉市场和逆向物流增长，快递业务量及收入保持较快增长、价格同比下降，主要公司策略有所分化，但盈利总体实现较快增长。（1）行业维度，2024年1-10月快递业务量累计完成1400.8亿件，同比增长22.3%；快递业务收入累计完成 1.1 万亿元，同比增长 13.9%。受需求结构下沉、行业竞争等影响，行业价格普遍下行，前三季度快递业务均价 8.1 元（调整后口径），同比下降 6.4%。（2）主要公司维度，2024 年前三季度中通/韵达/圆通/申通/极兔/顺丰快递业务量同比分别增长 13%、28%、26%、31%、30%、9%，前三季度中通/韵达/圆通/申通/顺丰实现归母净利润 64、14、29、7、76亿元，同比增长-2%、21%、10%、195%、22%，中通前三季度净利有所下降，但调整后净利同比增长 9%。 ❑ 展望 2025 年：（1）需求端：预计 25 年快递业务需求仍将受益于下沉市场、逆向物流等的增长，需求较快增长的确定性较高；但在 23-24 年业务量快速增长形成的高基数基础上，预计 25 年需求增速回落至 10%-20%区间。（2）供给端：行业产能仍在扩张，受益于规模效应、产能力利用率提升和运营管理效率提升，单票成本有望持续优化。（3）竞争展望：24 年中通实行相对均衡的竞争策略，市占率回落，其他通达系公司市场份额回升、相对受益；近期中通进行调整，重新平衡资源配置以及网络定价策略，期望重获业务量增长动力并扩大现有的市场份额领先优势；圆通的资本开支水平同比逆势提升，预计未来扩充产能、提升份额意愿较积极。从龙头表态和对行业影响来看，25 年行业竞争加剧概率较大，竞争将成为影响快递行业盈利和市场表现的核心因素。 ❑ 综合物流：受宏观经济与国际贸易政策影响较大，建议关注政策落地及可能产生的影响。 ❑ 跨境空运：受益于跨境电商需求增长以及海运价格大幅上涨需求向空运溢出，国际货运量价齐升，24 年前 10 月民航国际货运周转量同比 30%，1-11 月上海空运价格指数同比增长 12%，Q4 由于运价基数提升，国际空运运价同比涨幅将逐步收窄，行业总体仍受益于平均运价和需求量的上涨。展望 25 年，核心需关注海外跨境电商政策及关税政策可能对行业需求端的冲击。 ❑ 货代：24 年以来国际海运及空运运价涨幅较大，但是由于行业透明度提升以及需求端货主承受价格压力较大，货代行业盈利空间被相对挤压。展望 25 年，预计需求量增速有所回落，但是随着运价趋于正常化、货代单位盈利压力有望缓解，同时也需关注海外贸易政策影响。 ❑ 合同物流：由于国内有效需求不足以及企业降本压力较大，2024 年全国合同物流价格端下降压力较大；但随着需求提升政策的落地和基数的降低以及企业积极提升效率，同比压力有望逐步减轻。 ❑ 投资策略：快递板块，2025 年行业需求有望保持较快增长，同时行业竞争加 行业规模 占比% 股票家数（只） 129 2.5 总市值（十亿元） 3050.1 3.5 流通市值（十亿元） 2895.0 3.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.4 13.3 17.1 相对表现 1.2 1.4 -1.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《港口行业 2025 年度策略报告—优质现金流资产，长期看分红有潜在提升空间》2024-12-19 2、《公路行业 2025 年度策略报告—业绩及分红稳定性强，降息预期下有较强配置价值》2024-12-18 3、《招商交通运输行业周报—集运美线运价涨幅明显，因春节备货景气度提升》2024-12-15 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 S1090524110003 liuruocong@cmschina.com.cn -20-100102030Dec/23Apr/24Aug/24Nov/24(%)交通运输沪深300关注内需板块的竞争格局和成本优化，外需板块的国际贸易政策影响 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 剧概率较大；头部快递企业在盈利能力、资本开支、网络运营、成本管控及方面的确定性更强，在未来市场竞争中有望强者恒强。短期来看，市场对价格竞争阶段性加强的一致预期较强，建议关注价格竞争的落地情况和可能存在预期差；同时，顺丰控股 2024 年受益于运营效率提升、成本优化，利润增长超预期，建议关注 2025 年成本持续优化的空间和进展。综合物流板块，关注稳经济政策对合同物流需求的提振和企业运行效率的提升；跨境空运及货代行业需求受国际贸易政策扰动较大，建议关注跨境电商及一般贸易关税政策落地情况。 ❑ 风险提示：宏观经济超预期下滑、价格战超预期恶化、成本大幅上涨的风险、加盟网络不稳定的风险、国际业务布局进展不及预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、快递：看好需求持续增长和龙头确定性竞争优势，关注行业竞争格局变化及重点公司成本优化情况5 1、受益电商下沉市场和逆向物流增长，快递业务量及盈利保持较快增长 ......... 5 2、展望 2025：需求端仍有望保持较快增长，行业竞争将成为核心变量........... 9 3、投资策略：关注价格竞争的落地情况 .......................................................... 10 二、综合物流：关注宏观经济与国际贸易政策的影响 ...................................... 10 1、2024 年跨境空运赛道量价齐升 ................................................................... 10 2、合同物流及货代板块盈利承压 ..................................................................... 12 3、投资策略：关注政策落地及对需求影响 ...................................................... 12 三、风险提示 .........................................