海外航运行业个股2024年3季报总结：市场情绪低点，关注1季度业绩调整

证 券 研 究 报 告市场情绪低点，关注1季度业绩调整海外航运个股2024年3季报总结证券分析师：张慧 A0230524100001闫海 A0230519010004研究支持：张慧 A0230524100001联系人：张慧 A02305241000012024.12.24www.swsresearch.com证券研究报告2航运板块长逻辑持逻辑持续强化续强化，周期，周期初期位初期位置，把置，把握低位握低位布局机布局机会◼与以往周期不同，过去25年市场分别经历了需求主导运价和供给过剩压制运价阶段，未来将开启供给短缺带来的运价高波动高弹性周期。•上一轮需求推动周期，运价先行于船价；本轮供给推动周期，船价先行于运价。航运造船互相强化。•供给限制依然是这一轮航运周期的核心，造船产能限制导致供给难以释放已初见端倪，2025年后船队老龄化加速将继续放大供给矛盾，现在仍在周期初期阶段。•黑天鹅、地缘扰动、贸易格局转变打破贸易网络运转，全球海运运输网络高效状态被破坏，效率损失使得市场更难以预判。◼2025年供给确定，大船运力增加慢于中小船；需求边际变化因素变多，贸易混乱关注局部投资机会•2025年VLCC供给增速0%，好望角型散货船供给增速1%，关注供给端依然确定的船型板块。•特朗普上台后带来的贸易变化：油运建议关注未来潜在的加大伊朗制裁后合规需求增加且黑市运力退出；以及潜在的美国加征关税或导致区域内贸易活跃度增加，关注亚洲区域内集装箱运输市场标的；高股息关注港口，业绩稳定&政策红利驱动•地缘事件交易，警惕市场过分交易地缘事件边际变化，把握低位布局机会。◼3-4季度运价船价下行拖累相关标的业绩表现，悲观情绪放大股价波动，油散整体估值偏低位。•原油轮板块：FRO市值/重置成本比值降至0.7，年中高点曾接近1.4；DHT跌至0.84，业绩稳定&高分红人设对股价有支撑；•成品油轮板块：Scorpio（STNG）市值/重置成本降至0.53，Torm和Hafnia接近0.6，市场充分交易了运价船价下行。•散货板块：Star Bulk与金海洋市值/重置成本跌至0.65左右，Himalaya航运跌至0.56，高杠杆导致股价对运价波动放大。◼风险提示：宏观经济下行，中国经济增速不及预期；全球关税贸易战；原油增产低于预期；地缘事件变化；航运安全事故风险。主要内容1. 油轮市场总结2. 油轮个股标的3季度业绩总结3. 散货船市场总结4. 散货船个股标的3季度业绩总结5. 风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告4性值得期待资料来源：Clarksons，Wind，申万宏源研究图1：油轮VLCC运价（美元/天）vs 油价（美元/桶）www.swsresearch.com证券研究报告5图3：原油轮订单交付计划vs老龄化加速（百万载重吨）图2：原油轮分船型供需增速曲线-40-30-20-100102030202420252026202720282029203020312032当前手持订单交付计划新增年以上船龄运力-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%VLCC船队增速VLCC需求增速-15%-10%-5%0%5%10%15%Suezmax船队增速Suezmax需求增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%Aframax船队增速Aframax需求增速表1：原油轮分船型供需增速（%）2024(e)2025(f)2026(f)VLCC船队增速0%0%2%VLCC需求增速1%2%2%Suezmax船队增速1%4%5%Suezmax需求增速3%3%2%Aframax船队增速1%0%1%Aframax需求增速1%2%0%资料来源：Clarksons，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告62927184130284724285641453950736952646805101520ThenamarisPantheon TankersSK ShippingCardiff MarineIntl SeawaysCapital Ship MgmtTsakos Energy NavMitsui OSK LinesDHT ManagementAET TankersSinokor MerchantEuronavBahriNat Iranian TankerDynacom Tankers MgmtCOSCO Shpg EnergyChina VLCCMaran Tankers MgmtFrontline百万载重吨船舶数量15.4%26.1%38.6%47.0%57.5%0%10%20%30%40%50%60%70%CR5CR10CR20CR30CR50图4：原油轮TOP20船东排名（百万载重吨）图5：原油轮船东集中度资料来源：Clarksons，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告7表2：全球原油轮标的船队及重置成本（百万美元）船队数量（艘） 船队结构二手船总市值公司重置成本公司市值市值/NAV中远海能157Crude+Product9708867880640.9301138.HK37370.43招商轮船59VLCC+Afra8416824470810.86FRO96VLCC+Suez+Afra7289427931630.74DHT24VLCC1919172914730.85INSW75Crude+Product3504322617200.53TNK43Suez+Afra+LR21935254013080.51美元兑人民币汇率：7.2，美元兑港元汇率7.78；A股和H股市值数据截至2024年12月23日，美股市值数据截至2024年12月20日图6： FRO市值/重置成本比值0.650.750.850.951.051.151.251.351.4520002500300035004000450050005500600065007000Jan-2023Mar-2023May-2023Jul-2023Sep-2023Nov-2023Jan-2024Mar-2024May-2024Jul-2024Sep-2024Nov-2024市值（百万美元）市值/重置成本（右轴）图7：DHT市值/重置成本比值0.750.850.951.051.151.251.351200130014001500160017001800190020002100Jan-2023Mar-2023May-2023Jul-2023Sep-2023Nov-2023Jan-2024Mar-2024May-2024Jul-2024Sep-2024Nov-2024市值（百万美元）市值/重置成本（右轴）0.40.50.60.70.80.91100015002000250030003500Jan-2023Mar-2023May-2023Jul-2023Sep-2023Nov-2023Jan-2024Mar-2024May-2024Jul-2024Sep-2024Nov-2024市值（百万美元）市值/重置成本（右轴）图8：INSW市值/重置成本比值资料来源：Clarksons，申万宏源研究www.swsresea