石油化工行业2025年度投资策略：拾级而上，结构分化

行业研究丨深度报告丨石油化工 [Table_Title] 拾级而上，结构分化——石油化工行业 2025 年度投资策略 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 55 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]在原油供给侧强约束及需求缓慢增长的基本面结合下，我们预计 2025 年布伦特油价中枢在 70美元/桶左右震荡；综合考虑石化行业自身产能周期与 2022、2023 全球经济相结合，预判行业景气度已脱离底部区域，随着经济的不断修复，石化行业仍将会重新回归到正常的“信贷边界约束下的产能周期”，我们对 2025 年及后续几年行业盈利的改善能力有信心。综上，需持续重点关注：高质量增长+成长+高股息板块的相关投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 王岭峰 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SAC：S0490521080001 SFC：BUT964 SFC：BVN517 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 石油化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 拾级而上，结构分化——石油化工行业 2025 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2024 年：海外通胀缓和+国内需求持续修复 油价：年初至今，国际油价呈 M 型走势，总体而言先涨后跌：1）年初至 4 月上旬，全球经济复苏，OPEC+在 3 月初延长超额减产，油价加速上涨；2）4 月 5 日以来，中东地缘局势并未发酵，6 月后特朗普交易叠加美国经济欠佳引发市场对未来需求的担忧，油价出现显著调整。 全球炼能低速增长，而需求疲软拖累下成品油景气度回落，化工品呈现弱复苏状态。经济疲软工矿基建等行业开工率下滑、新能源汽车替代等因素的影响，需求改善有限，成品油景气度下滑。同时，海外成品油旺季不旺导致芳烃盈利性显著下滑。整体来看成品油消费同比转弱。同时，原料成本处于中高位，不过终端需求有所改善，部分化工品盈利好转。展望未来，随着国内政策陆续落地，经济有望改善，地产及消费等需求有望复苏，行业整体盈利能力有望改善。 展望 2025 年：行业景气度有望将得到明显修复 油价：全球经济增长乏力原油需求虽面临压力，但供给仍然偏紧，叠加中国政策刺激下需求有望复苏、美国需求存在韧性背景下油价中枢虽下行但跌幅有限，预计中枢在 70 美元/桶左右震荡。 中游深加工行业：随着行业景气度不断修复并回归至正常产能周期，且从当前中游环节库存来看，当前行业库存增速已经连续多月同比负增长，增速处于历史相对底部，同时，行业营业收入和利润总额同比增速变缓，当前已经处于主动去库到被动去库转换阶段。随着 2024 年国内需求持续自然修复，行业景气度有望继续企稳向好。 投资主线：通胀+景气修复阶段，投资侧重点在哪里？ 侧重点之一：景气缓慢修复，优质龙头量价齐升。预计 2024 年国内经济将保持缓慢复苏态势，行业景气周期将回归自身产能周期轨道，景气将持续向上，看好中上游的量价齐升优质龙头。 侧重点之二：高端材料及工艺技术进口替代。我们非常看好未来国内高端材料及工艺技术进口替代的投资机会，包括 POE、乙烯工艺技术、COC/COP 等。 侧重点之三：现金流稳定且股息率较高，央国企价值迎来重估。新一轮国改启动，央国企经营质量逐步提高且油价中枢维持中高位背景下，高股息风格或将持续，相关资产将迎来价值重估。 投资建议：聚焦高质量增长+成长+高股息板块 重点关注高质量增长标的：乙烷裂解制乙烯龙头卫星化学、成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源、高成长民营油气生产商（中曼石油、新天然气、广汇能源）；高端材料进口替代标的：将实现 COC 高端材料进口替代的阿科力、将实现 POE 高端材料进口替代的鼎际得等；随着经济持续复苏，推荐华锦股份、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹及恒逸石化等；高股息的中国海油、中国石油、中国石化。 风险提示 1、国际油价大幅下滑；2、海外需求大幅下滑；3、经济修复不及预期；4、企业执行力度不及预期的风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《化工专题：哪些公司货币资金与市值比靠前？》2024-12-03 •《化工专题：如何看待破净公司投资机会？》2024-12-01 •《化工新材料：自主可控，哪些时不我待？》2024-11-27 -22%-5%11%28%2023/122024/42024/82024/12化工沪深300指数2024-12-223 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 55 行业研究 | 深度报告 目录 2024：海外通胀及国内经济缓慢修复+国际形式动荡 ................................................................... 8 海外通胀有所缓和，国内经济缓慢修复，国际形式动荡 ................................................................................ 8 年初至今：油价总体呈现 M 型走势 ................................................................................................................ 8 全球炼能增速有限，需求疲软致使景气低迷 .................................................................................................. 9 国内成品油景气度回落，化工品盈利相对低迷............................................................................................. 12 展望 2025：中美贸易摩擦升温+国内政策对冲，行业景气震荡上行 ........................................... 16 供给主导，油价下行但空间或将有限 ........................................................................................................... 16 随着海外降息预期+国内经济持续修复，行业将回归自身产能周期 ............................................................. 26 投资主线：高股息+高质量增长+成长股 ..............................................................