宏盛华源(601096)架设能源转型的动脉

公司研究丨深度报告丨宏盛华源（601096.SH） [Table_Title] 宏盛华源：架设能源转型的动脉 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司是我国稀缺的输电铁塔上市企业，行业领先优势明显，未来有望深度受益于我国特高压工程的发展，另外海外业务和新兴业务也有望迎来较大的发展空间。公司将瞄准“建设成为全球最具核心竞争力的电力铁塔制造商和国内知名的钢结构产品配套供应商”而不断前进。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SFC：BQK482 SFC：BUD284 袁澎 SAC：S0490524010001 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 宏盛华源（601096.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 宏盛华源：架设能源转型的动脉 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 背靠 CEE，铁塔龙头踏上新征程 公司前身合肥佳电线路器材厂，后经过多次整合，先后并入浙江盛达、元利江东、安徽宏源、宏源钢构、青岛豪迈、江苏华电、重庆顺泰、重庆瑜煌等公司，形成宏盛华源铁塔集团股份有限公司，2023 年成功发行 A 股上市，登陆沪市主板。公司的控股股东为中国电气装备集团旗下的山东电工电气集团，近几年营业收入保持较为稳定的增长，尽管近几年毛利率、净利率有些承压，但 2024 年前三季度恢复增长，公司盈利能力或将触底回升。 铁塔市场需求回暖，价格有望触底 公司的主要产品为全系列电压等级的输电线路铁塔，包括角钢塔、钢管塔、钢管杆、变电构支架，电网建设是输电线路铁塔的主要应用领域，但其制造能力可以拓宽至其他领域的钢结构产品。根据近几年国家电网铁塔招标数据，2021 年招标总量达 275 万吨，2022 年招标总量达213 万吨，2023 年招标总量达 423 万吨，2024 年招标总量达 379 万吨，可见，2023-2024 年招标量相对前几年显著放量，主要系近两年电网投资加大，基建工程尤其是特高压工程需求爆发所致，预计未来铁塔市场整体需求量仍将有所提升。价格方面，近几年输电铁塔价格有所承压，近一年产品价格位于 7000-9000 元/吨的水平。公司主要原材料钢材的价格指数和铁塔价格保持同样的下降趋势，我们预计涨价或可给公司带来一定的盈利弹性。 优势龙头受益于特高压、海外和新业务 在我国输电铁塔行业，公司具有较大的领先优势。公司 2022 年末角钢塔年产能达 66 万吨，管塔类产能达 17 万吨，合计达 83 万吨，产能利用率已达 102%，考虑募投项目后，预计至 2025年，公司将至少具备 88 万吨产能，规模优势明显。同时，公司在区位布局、项目业绩、市场营销、制造能力、技术研发、生产管理等各个方面均具备一定的竞争优势，最终使得公司市场份额水平较为突出。当前，我国已进入特高压新一轮发展时期，仅 2024 年，就有 4901km 特高压交流和 6167km 特高压直流输电工程进入可研阶段，该部分大约对应铁塔需求量约 150-200 万吨，对 2023 年国网铁塔招标总量 423 万吨可增厚约 35%-50%，增量可观。除特高压外，海外市场或将成为公司增长的重点领域之一，2023 年，公司实现海外收入 4.03 亿元，占公司总营业收入的比例为 4.34%。未来，公司有望依托国内国家电网、南方电网、中国电气装备集团、中国电建、中国能建等大型总包商逐步实现收入快速的增长，并且也有望依托成熟的海外项目经验和自主的海外直销渠道进一步受益于海外市场增量。公司在坚持做强主业、做大规模的同时，积极培育和拓展铁塔类相关产品和业务，也在重点布局建筑、通信等领域，大力提升新基建、新能源领域新型钢结构市场份额，培育新兴业务，拓展业务范围，扩大业务规模。 投资建议 综上所述，我们认为公司作为国内输电铁塔龙头企业，市场份额与竞争优势突出，未来将深度受益与国内特高压、海外市场拓展及新产品新业务的开拓，有望成为全球最具核心竞争力的电力铁塔制造商和国内知名的钢结构产品配套供应商。我们预计公司 2024、2025 年归母净利润分别为 2.36、2.97 亿元，对应 PE 分别为 50、40 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、国内电网建设速度不及预期；2、特高压工程体量不及预期；3、市场竞争加剧的风险 4、产品和原材料价格波动的风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 4.46 总股本(万股) 267,516 流通A股/B股(万股) 164,298/0 每股净资产(元) 1.63 近12月最高/最低价(元) 7.46/3.50 注：股价为 2024 年 12 月 26 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind [Table_Report] -40%-17%5%28%2023/122024/42024/82024/12宏盛华源沪深300指数2024-12-29%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 26 公司研究 | 深度报告 目录 背靠 CEE，铁塔龙头踏上新征程 .................................................................................................. 6 多次整合铸就铁塔龙头 ................................................................................................................................ 6 背靠 CEE 焕发崭新动力 .............................................................................................................................. 7 盈利能力或将触底回升 ................................................................................................................................ 8 铁塔市场需求回暖，价格有望触底 .........................................................................