【宏观专题】政策请回答系列二：消费的隐形翅膀，中国特色“类消费券”

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观专题 2023 年 12 月 29 日 【宏观专题】 消费的隐形翅膀：中国特色“类消费券” ——政策请回答系列二 中央经济工作会议将大力提振消费列为重点任务之首，明年消费政策的重要性有望显著提升。 过去几年，市场对发放消费券热议不断，但我国现实难题一直存在；去年，我们提示，中国特色“类消费券”可另辟蹊径：即优化住房公积金租房提取——随着多地探索落地，2023 年租房提取已增加 500 亿，符合我们预计的中性情景（详见《中国特色“类消费券”的路径》）。 后续，我们测算，中性情景下，公积金优化提取每年或可释放增量资金 1000亿，极限放开情景下，或可达 8000 亿。 我们建议，相关部门可继续增加提取灵活度，视地方实际支持应提尽提。 ❖ 一、公积金概念和业务现状 （一）公积金缴存：1.7 亿人缴，近半来自机关事业单位国企 （二）公积金提取：租房不到提取额 10%、缴存额 6%，优化提取空间较大 （三）公积金现状：缴存 3.5 万亿，提取 2.7 万亿，余额多在发达区域 ❖ 二、优化提取的本质：中国特色“类消费券” 第一，个人获得感强。看起来是地产政策，实际上是收入端消费政策，本质上是中国特色“类消费券”的落地。 第二，消费券升级版。不仅增加居民灵活可支配收入，还能避免大额普发消费券当期拉动不明确、财政负担重、实操棘手等一系列问题。 第三，机制简单公平。个人账户多缴多取、少缴少取，最大化减少公平争议。 第四，政策自洽合理。与地产供求关系发生重大变化、适时调整优化地产政策、租售同权、发展长租市场等逻辑自洽；租房买房都是用来住的，本应一视同仁。 第五，效果有据可依。符合经济学经典理论：限制越少，收入支配自由度越高，消费者效用越高，大概率呈现群体性帕累托改进。 第六，支持大省挑大梁。2023 年，前十位消费大省约占全国社会消费品零售总额 64%，而公积金缴存余额多在经济发达区域（北京上海+六个经济大省占56%），优化提取有利于释放经济大省作为消费高地的消费潜力。 ❖ 三、优化提取的方向：提高限额+优化办理 近期，上海、海南、广州、青岛等地通过提高租房提取额度、增加提取频次、减少提取限制、扩大覆盖范围等措施，加大公积金提取支持力度（详见正文）。 ❖ 四、优化提取的影响：每年增量或可达 1000~8000 亿（详见正文） ❖ 五、资本市场如何跟踪？上海与 5 个经济大省等可作风向标 以各省优化提取的年度理论上限（缴存额-提取额）为气泡大小，公积金提取率（提取/缴存）为纵轴，刻画政策空间（越低，后续优化提取的空间越大），社零/GDP 为横轴，刻画政策意愿（越高，消费对当地经济越重要，通过优化提取刺激消费的必要性越强），可将各省分为四类区域： （一）风向标区域（优化幅度或较大、节奏或较快） 政策空间大，政策意愿强：包括上海、5 个经济大省（广东、浙江、江苏、山东、河南）以及湖北、湖南、江西、西藏； （二）优化有潜力、但或较滞后区域 政策空间大，政策意愿弱：广西、山西、陕西、河北、海南、内蒙； （三）优化有潜力、但或较小幅区域 政策空间小，政策意愿强：辽宁、甘肃、云南、黑龙江、福建、四川、贵州、安徽、重庆； （四）优化或受限区域 政策空间小，政策意愿弱：北京、新疆、天津、宁夏、青海、吉林。 ❖ 风险提示：各地公积金规定有差异，优化提取提额、扩围难度超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】扩消费十大举措回顾——政策请回答系列一》 2024-12-17 《【华创宏观】“两新”“两重”全年政策效果回顾》 2024-12-17 《【华创宏观】基本公共服务均等化：区域体现和政策路径》 2024-12-13 《【华创宏观】谁推动了欧股牛&日股熊？——2011&1993 去杠杆时期的历史比较》 2024-12-11 《【华创宏观】坐在居民存款的“火山口”》 2024-12-08 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 针对过去几年市场对发放消费券热议不断，提示中国特色“类消费券”、即住房公积金优化提取已在政策箱中，或成为本轮消费政策的重要增量点。 投资逻辑 （公积金）优化提取的本质：中国特色“类消费券”： 第一，个人获得感强。看起来是地产政策，实际上是收入端消费政策，本质上是中国特色“类消费券”的落地。 第二，消费券升级版。不仅增加居民灵活可支配收入，还能避免大额普发消费券当期拉动不明确、财政负担重、实操棘手等一系列问题。 第三，机制简单公平。个人账户多缴多取、少缴少取，最大化减少公平争议。 第四，政策自洽合理。与地产供求关系发生重大变化、适时调整优化地产政策、租售同权、发展长租市场等逻辑自洽；租房买房都是用来住的，本应一视同仁。 第五，效果有据可依。符合经济学经典理论：限制越少，收入支配自由度越高，消费者效用越高，大概率呈现群体性帕累托改进。 第六，支持大省挑大梁。2023 年，前十位消费大省约占全国社会消费品零售总额 64%，而公积金缴存余额多在经济发达区域（北京上海+六个经济大省占56%），优化提取有利于释放经济大省作为消费高地的消费潜力。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、公积金概念和业务现状 ..................................................................................................... 5 （一）公积金缴存：1.7 亿人缴，近半来自机关事业单位国企 ................................... 5 （二）公积金提取：租房不到提取额 10%、缴存额 6%，优化提取空间较大 ........... 6 （三）公积金现状：缴存 3.5 万亿，提取 2.7 万亿，余额多在发达区域 .................... 7 二、优化提取的本质：中国特色“类消费券” ..................................................................... 8 三、优化提取的方向：提高限额+优化办理 ........................................................................... 8 四、优化提取的影响：每年增量可达 1000~8000 亿 ................................................