固定收益：转债短期的风格选择

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 转债短期的风格选择 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 殷超 SAC No. S0570521010002 yinchao014790@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 方翔宇 SAC No. S0570524070006 fangxiangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 上周主要股指表现 资料来源：Wind,华泰研究 上周转债涨幅前五 资料来源：Wind,华泰研究 2024 年 12 月 22 日│中国内地 固定收益周报 核心观点 近日外部环境暂且平稳，股市波动更多是在反映内因变化。盈利驱动仍待提升，而本周股市将进入年底收官阶段，我们预计指数大概率继续休整或小幅承压。我们建议在春节前仍以哑铃型配置为主，两头是高股息红利和中小创科技主题，中间可适度布局供求出清和景气修复机会。而转债性价比仍较合理，加上股市中期不弱、供给收缩，转债面临的中期环境仍偏有利。我们建议投资者继续对转债保持参与度，择券层面注意：1、对偏债及大盘品种保持中低配、对股性及中小品种保持中高配，但注意容错能力；2、正股需要板块逻辑顺畅、个股关注度高且有波动率修复能力等条件配合。 股市研判：短期市场分化、春节前保持哑铃型配置 基本面能见度偏低，盈利驱动力待观察，特朗普等外部扰动等带来不确定性，此前政策逻辑兑现过后，市场合力有所减弱。而本周将进入股市年底收官阶段，预计资金面波动将会增大，指数大概率继续休整或小幅承压。而股市可能的有利因素大多体现在跨年之后，且力度未必足以改变行情震荡的本质，譬如放宽香港基金互认条件、明年保险保费可能迎来开门红、机构业绩考核基本完成等。因此，短期机会主要来自结构的分化，交易逻辑、业绩预期、表现强度是核心线索。我们建议在春节前仍以哑铃型配置为主，两头是高股息红利和中小创科技主题，中间可适度布局供求出清和景气修复机会。 配置关注：中小成长+高股息+景气改善的制造业 配置上：首先，继续聚焦中小+成长风格。关注：1）AI 相关的数据要素、算力等；2）半导体材料以及部分国产替代设备等；3）部分受益的创新药链条；其次，是高股息/红利方向，仍关注电力及家电品种；再是，适度布局景气改善的制造业、内需。关注：1）海洋工程及装备等；2）航空股；3）农业等内需品种，规避前期涨幅较高品种；最后，市场活跃度仍很高的环境下，可继续寻找热门产业或热点题材,关注冰雪运动、情绪消费等。 转债专题：短期更看好中小、平衡偏股品种 从全年收益来看，股债均衡、高动量、大盘等因素表现强势。大盘品种持续上行，全年收益接近 20%，且几乎无回撤。估值层面，大盘回升较快，大部分品种估值还未回到今年 5 月水平。结合正股、估值、资金面看，短期我们更看好中小平衡略偏股的品种，主要是：1、大环境对成长股和中小市值品种偏有利；2、小盘品种估值短期还处于 2018 年以来相对低位，估值修复空间明显优于大盘；3、转债主动基金业绩普遍转正环境下，负债端大概率有资金流入，中小品种明年资金面仍有一定期待；4、明年市场大概率不会有大面积信用风险问题，中小品种向下风险相对可控，短期赔率、胜率均优于大盘品种。 转债建议：对偏债及大盘品种中低配、股性及中小品种保持中高配 转债正股与股市风格更为契合的有利条件依然未变，上周转债性价比有所修复。展望后市，股市中期不是弱市、纯债机会成本快速下降、供给收缩趋势清晰，转债面临的中期环境仍明显有利。我们建议投资者继续对转债保持较高的参与度，大节奏跟随股市，小节奏依托转债估值。择券建议有两点：1、对比转债指数权重，对偏债及大盘品种保持中低配、对股性及中小品种保持中高配。但在市场休整阶段要注重考虑容错能力；2、正股关注板块逻辑顺畅、个股关注度高且有波动率修复能力的品种。但考虑到转债中的行业分布，我们优先选择电子、半导体、化工、医药等行业中的优质中小品种。 风险提示：转债供给冲击；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险。 (1.5)(1.9)(2.6)(1.6)(0.7)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.0上证指数深成指创业板沪深300 中证转债（%）周涨跌幅16.2 12.7 10.6 9.3 9.1 (5)195395新星转债东时转债博汇转债震安转债今飞转债(%)平价涨跌价格涨跌 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 上周市场复盘与思考 ..................................................................................................................................................... 4 股市展望 ....................................................................................................................................................................... 6 转债展望 ..................................................................................................................................................................... 10 重点个券 ..................................................................................................................................................................... 13 一级跟踪 ..................................................................................................................................................................... 14 转债估值 ................................................................................................................