生物医药行业原料药专题：原料药系列报告之一，美国潜在关税影响下，对中国API行业的影响复盘和成长思考

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 美国潜在关税影响下，对中国 API 行业的影响复盘和成长思考-原料药系列报告之一 [Table_Title2] 生物医药行业：原料药专题 [Table_Summary] ►回顾：特朗普 1.0 时代对中国医药制造业影响较为有限 自 2018 年 7 月开始，美国共实施 4 份 301 条款的关税清单，适用于总价值约 5500 亿美元的中国原产产品。具体针对中国医药产品，部分产品最初被列入 18 年 4 月发布的拟议加征关税清单：据我们统计包括 38 项有机化学品（HS 29）（涵盖常用中间体和原料药），主要为合成抗生素、抗病毒、抗癌、激素类药物中间体、还原剂和原料等；47 项医药产品（HS 30），涵盖如肝素、疫苗、含抗生素类药物、含胰岛素类药物、含青霉素 G 盐的药品、含有青霉素或链霉素的药品、含有麻黄碱或其盐的药品、含有芳香族或改良芳香族化合物合成的 VB2 /VB12/VE 药品等；26 项医疗或外科仪器等（HS 90），涵盖如注射器、心电图仪及其组件、除颤器及其相关组件等。但于 6 月发布的最终清单看，之前所涉及的有机化学品和医药产品均被排除在外。第 3&4 轮清单中则有更多基础有机化学品被列入其中。 展望特朗普 2.0 时代，从美国近年来对中国基础药物的进口依赖度来看并未出明显减少，故我们认为中国在美国 API 的重要性并未下降，参考 1.0 时代的动作，关税影响或有限。 ►中国供应地位：具备 KSMs/DIs/APIs 优势，供应地位赋能高话语权 据相关报告统计，印、中、意是美国原料药市场最大生产国，其中欧洲优势主要集中于高端 API 领域。中印作为两大 API 出口国，对比下中国在 API 成本、供应链、规模等方面更具优势，印度则在下游仿制药端更具优势。2023 年来看，中国和印度在美国的医药进口量排名中分别位列第 1 和第 2，自中国和印度的医药进口金额排名分别位列第 7 和第 4。根据印度 API 及中间体进口数据，其对中国高度依赖。印度 FY23-24 自中国进口的占比超70%且并未下降。同时，我们统计了涵盖在 PLI 计划内的依赖程度较高的 KSM 和 API，以 6APA、青霉素及其盐类、四环素/土霉素、环丙沙星及其盐类、庆大霉素及其盐类、诺氟沙星及其盐类等为例，现阶段来看 PLI 计划的效果并不明显，后续我们也将持续关注其进展情况。 综上，我们认为，中国是全球医药价值链中许多其他国家的主要供应国，中国向印度（美国第四大医药进口来源国）供应超 70%原料药及中间体，供应地位仍难以撼动；故假设全球贸易关系大幅恶化，则中国也可以有效利用其所处供应链中优势一定程度上得以规避风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522020001 联系电话：010-59775376 联系人：孙曼萁 邮箱：sunmq1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： -25%-14%-4%6%17%27%2023/122024/032024/062024/09化学制药沪深300证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 24 日 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ► 投资建议 根据本文中我们对中国 API 行业所处供应链地位的分析及特朗普1.0 时代的影响复盘，我们认为潜在关税影响或有限，且中国 API相关公司或也可以有效利用其所处供应链中优势一定程度上得以规避风险，继续推荐仙琚制药、健友股份、同和药业、奥锐特等；受益标的华海药业、普洛药业、川宁生物、国邦医药、奥翔药业等。 风险提示 原料药价格波动风险、药品价格下降风险、关税风险、募投项目不及预期风险、新产品推进不及预期。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603707.SH 健友股份 13.48 买入 -0.12 0.55 0.74 0.97 -112.33 24.64 18.32 13.86 002332.SZ 仙琚制药 10.37 买入 0.57 0.70 0.85 1.03 18.16 14.76 12.15 10.08 605116.SH 奥锐特 21 增持 0.71 0.91 1.19 1.44 29.58 23.01 17.63 14.57 300636.SZ 同和药业 8.22 增持 0.28 0.30 0.42 0.54 29.50 27.05 19.79 15.36 600521.SH 华海药业 18.70 未评级 0.56 0.88 1.11 1.34 26.19 21.3 16.95 14 000739.SZ 普洛药业 16.07 未评级 0.9 1 1.17 1.37 17.19 16.09 13.75 11.71 301301.SZ 川宁生物 12.42 未评级 0.42 0.64 0.76 0.87 19.85 19.4 16.3 14.34 605507.SH 国邦医药 20.86 未评级 1.1 1.47 1.81 2.17 16.02 14.2 11.52 9.6 603229.SH 奥翔药业 9.33 未评级 0.43 0.36 0.44 0.56 30.86 26.02 21.18 16.74 资料来源：wind，华西证券研究所（注：健友股份、仙琚制药、同和药业、奥锐特等公司在 2024-2026 年 EPS为华西证券研究所估计值，其他公司在 2024-2026 年 EPS为 Wind 一致预期） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 内容及观点：重点聚焦出海之路，探讨中国 API行业的供应优势及地位 ...............................................................................4 2. 复盘：特朗普 1.0 时代对中国医药制造业的影响 ..............................................................................................................................4 2.1. 近年来美国对华关税始于特朗普时期，征税商品贸易范围从 0提