产品管线丰富，业绩逐渐回暖

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 誉衡药业（002437） 证券研究报告 2024 年 12 月 29 日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 2.54 元 目标价格 3.23 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,279.75 流通 A 股股本(百万股) 2,190.63 A 股总市值(百万元) 5,790.56 流通 A 股市值(百万元) 5,564.20 每股净资产(元) 0.83 资产负债率(%) 32.28 一年内最高/最低(元) 2.99/1.66 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 产品管线丰富，业绩逐渐回暖 报告摘要 誉衡药业是一家产品管线覆盖心脑血管药物、骨科药物、维生素类药物、电解质药物等领域的生物制药公司。目前公司拥有安脑丸/片、鹿瓜多肽注射液、注射用多种维生素（12）、氯化钾缓释片等多个在细分行业占据龙头的主要产品，为公司营收夯实基础。安脑丸 2023 年解除医保支付限制，鹿瓜多肽注射液等陆续入选集采名录，公司后续或有望实现业绩持续增长。 投资要点 ⚫ 心脑血管药物市场空间广阔，具有较好业绩潜力 目前我国老龄化趋势明显，心脑血管疾病发病率随着年龄逐年提升，心脑血管药物市场前景广阔，公司目前已经拥有安脑丸/片在内的多个心脑血管产品，竞争优势较为明显，业绩或有望实现提升。 ⚫ 专注关节类药物，鹿瓜多肽注射液中选“3+N” 公司骨科产品主要聚焦关节类药物，其中主要产品鹿瓜多肽注射液 2023年中选京津冀“3+N”联盟，为骨科产品营收带来增量，后续有望持续增长。 ⚫ 维生素类药物竞争格局良好，占据细分行业龙头 肠外营养类药物同类型产品较少，市场竞争格局良好，注射用多种维生素（12）占据细分行业超 80%市场份额，竞争优势明显。我们认为该产品因集采收入稍有承压，预计后续或有望实现回升。 ⚫ 电解质药物行业领军者，补达秀表现亮眼 公司是电解质行业主要企业之一，目前已拥有多款产品，其中氯化缓释片占据该领域主要营收。我们预计未来或有望对公司业绩增长实现持续贡献。 盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年总体收入分别为 23.31/25.29/27.99 亿元，同比增 长 分 别 为 -11%/9%/11% ； 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为1.94/2.32/2.68 亿元，EPS 分别为 0.09/0.10/0.12 元。考虑到公司作为制药领域的优秀企业，同时公司核心产品安脑丸/片等销售表现较为突出，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级，给予 2024 年目标 PE为 38X，目标价 3.23 元/股。 风险提示：行业政策变动风险、研发风险、质量控制风险、环保及安全经营风险、潜在信息披露风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,107.95 2,626.04 2,330.57 2,528.75 2,799.39 增长率(%) (1.19) (15.51) (11.25) 8.50 10.70 EBITDA(百万元) 172.25 319.80 338.43 372.03 406.96 归属母公司净利润(百万元) (291.33) 120.33 193.93 231.83 267.76 增长率(%) (746.79) (141.31) 61.16 19.54 15.50 EPS(元/股) (0.13) 0.05 0.09 0.10 0.12 市盈率(P/E) (19.88) 48.12 29.86 24.98 21.63 市净率(P/B) 3.55 3.48 2.90 2.60 2.32 市销率(P/S) 1.86 2.21 2.48 2.29 2.07 EV/EBITDA 32.28 16.35 15.03 11.83 11.00 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%2023-122024-042024-08誉衡药业沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 誉衡药业：产品管线丰富，多款产品在研.................................................................................... 4 1.1. 产品管线丰富，业务方向明确 ............................................................................................... 4 1.2. 公司营收保持韧性，核心产品表现靓丽 ............................................................................. 4 1.3. 公司研发管线优异，竞争优势明显 ...................................................................................... 6 2. 公司产品管线丰富，有望实现业绩回升 ........................................................................................ 7 2.1. 心脑血管药物市场空间广阔，具有较好发展潜力 ........................................................... 7 2.2. 专注关节，鹿瓜多肽注射液中选“3+N” ....................................................................... 10 2.3. 维生素类药物竞争格局良好，占据细分行业龙头 ......................................................... 11 2.4. 电解质药物行业领军者，营收占比逐年提升 .................................................................. 12 3. 盈利预测与估值................................................................................................................................... 13 3.1. 收入拆分与盈利预测..............................................