海外TMT行业2025年度投资策略：AI需求持续高景气，算力~终端~应用全产业链投资机会梳理

证券研究报告 ——海外TMT2025年度投资策略 2024年12月29日 【光大海外TMT】 分析师： 联系人： 董馨悦、宾特丽亚、沈昱恒 付天姿 执业证书编号：S0930517040002，CFA，FRM 王贇 执业证书编号： S0930522120001 黄铮 执业证书编号： S0930524070009 AI需求持续高景气，算力-终端-应用全产业链投资机会梳理 请务必参阅正文之后的重要声明 1 AI仍是科技产业主旋律，当前正步入AI Agent阶段早期 2023年ChatGPT开启AI的“iPhone”时刻，AI行业经历2年左右时间发展，2H24以来步入AI Agent阶段的早期： AI 大 模 型 阶 段 ： 2023 年 ChatGPT 开 启 AI 的“iPhone 时刻”，拉开AI大模型时代的序幕。Open AI、谷歌、百度、阿里巴巴、腾讯、字节跳动、商汤科技等大型互联网厂商&科技公司纷纷发布旗下AI大模型、并持续加大AI大模型的研发投入， “百模大战”一触即发。 AI Agent阶段：2024年9月，Open AI发布o1模型，基于RL（强化学习）+CoT（思维链） ，为具备自主规划能力的AI Agent奠定基础。当前随着AI应用商业化落地进程加快， 生成式AI对各种使用场景、应用领域、终端的渗透率提升，当前产业正步入AI Agent阶段的早期：1）AI算力需求从训练逐步向推理过渡，产业链延续高景气；2）AI大模型逐步渗透至手机、PC、汽车、机器人等终端，端侧生态蓬勃发展；3）AI应用与具体业务场景的融合不断强化，具备爆款潜质的应用开始萌芽。 AGI通用人工智能阶段：长远来看，随着AI算力基建扩容和大模型技术的不断迭代，人工智能的“涌现”将带领人类社会步入AGI时代。 图表1：AI应用发展可分成AI大模型、AI Agent和AGI三阶段 资料来源：光大证券研究所绘制 请务必参阅正文之后的重要声明 2 把握AI算力-终端-应用全产业链投资机会主线 我们认为AI仍是2025年全球科技的核心主题，AI大模型的迭代、新应用的落地持续带来算力基础设施增量需求，亦将助力终端生态和交互的新变革，赋能千行百业迎来新奇点。本篇报告系统化梳理AI科技行业变化、技术趋势，详细拆解产业链各环节竞争格局，围绕算力-终端-应用三大主线，深度分析投资逻辑、及重点标的，对应投资机会的分析和把握： 算力为基：多模态+AI推理+多元客户驱动需求持续高涨，供给改善强化业绩增长确定性，持续看好25年英伟达及算力集群产业链投资机会。24Q2以来，半导体复苏节奏呈现整体表现偏弱、不同领域分化的特点，美股市场对AI算力产业链公司的投资整体趋于理性，核心聚焦业绩兑现度、行业格局变化、技术演进趋势，综合：1）短期高业绩支撑性及兑现度，2）具备强逻辑的长期行业成长性，3）高AI敞口，我们梳理四条核心投资主线：  AI算力“卖铲人”：AI大模型Scaling Law构建算力增长底层逻辑，英伟达凭借单卡性能+软件生态+通信组网的综合优势， 手握大量确定性订单，23Q1至24Q3业绩持续高增。CoWoS-L供给情况改善后，看好2025年英伟达业绩在Blackwell出货推动下持续高速增长。推荐：英伟达。  英伟达产业链：1）CoWoS：先进封装CoWoS产能成AI算力供应瓶颈，关注：台积电、Amkor科技。2）存储：行业开启涨价周期，AI手机/AIPC提升容量需求，云端算力带动HBM供不应求、市场规模高速增长。关注：美光科技；3）服务器：AI算力需求强劲带动AI服务器出货量攀升、在手订单高涨，关注：戴尔科技、惠普、慧与、IBM、超微电脑；  受益于AI算力大规模集群化： 2024年英伟达发布基于Blackwell GPU的NVL机架系统，大规模AI算力集群成为趋势， AI算力产业红利进一步外溢，1）网络：万卡算力集群化趋势驱动通信互联需求，且更多供应商获得英伟达认证，利好网络通信相关中小盘标的。关注：①交换机相关: Arista网络、Juniper网络、Marvell科技、博通；②DSP芯片：Credo科技、Marvell科技、博通；③光模块：Coherent、应用光电、先科电子；④线缆：安费诺、Credo科技、Lumen科技。2）液冷：AI芯片性能增强，风冷散热能力达到极限，未来大型算力集群中液冷将成为必选项，关注：Vertiv。  ASIC定制化芯片设计： Meta、Google、微软、亚马逊为主的互联网大厂布局芯片自研，AI算力需求由通用芯片向配合行业和公司特性的专用定制AI芯片转型。关注：博通、Marvell科技。 请务必参阅正文之后的重要声明 3 把握AI算力-终端-应用全产业链投资机会主线 终端为继：AI大模型发展有望驱动PC、手机、智能汽车、机器人等终端的软硬件生态持续迭代，看好AI趋势对产业升级+下游需求的催化作用。 AI 手机&PC：AI升级带动智能手机、PC更加高效智能+个性化， Apple、微软、安卓、联想等操作系统&终端阵营相继布局完善生态，硬件创新与换机周期有望迎来共振。持续推荐苹果、小米集团，关注联想集团、戴尔科技、惠普。看好多模态背景下影像光学+声学产业链，关注高伟电子、瑞声科技、舜宇光学科技。 智能驾驶：车企智能化的迭代节奏进入加速阶段，搭载多融合传感器+智能驾驶AI算法优化的智能汽车或将成为行业未来发展方向，建议关注智驾能力领先厂商特斯拉，关注智驾芯片厂商地平线；关注激光雷达厂商禾赛科技、速腾聚创；关注智能车载屏显厂商京东方精电。 机器人：多模态规划大模型+端到端神经网络有望持续赋能具身智能机器人，人形机器人商业化进展持续推进，建议关注技术+落地领先厂商特斯拉、优必选。 请务必参阅正文之后的重要声明 4 把握AI算力-终端-应用全产业链投资机会主线  应用为核：AI算力开支的变现依赖于下游应用场景的增长。美股AI应用公司24Q3业绩基本面转暖，底层大模型迭代、特朗普胜选叠加降息对美国经济预期更加乐观。看好AI应用将驱动美股AI应用在25-26年迎来大周期： 短期：关注生成式AI的低代码、可视化能力对核心体验提升较直观的领域，以及受益于决策式AI的领域，关注：1）IT运维：ServiceNow、Datadog、Gitlab、Dynatrace；2）广告营销：AppLovin、Meta、谷歌、Zeta；3）数据治理：Palantir、C3.AI；4）网络安全：CrowdStrike、Palo Alto网络、Cloudflare。 中期：从底层改变企业运营治理，利用AI打通数据孤岛，融入企业工作流。帮助行业客户简化AI探索、优化企业运营效率的平台将具备巨大的潜在需求，推荐微软，关注：1）大型企业服务平台：ServiceNow、Salesforce、SAP、Oracle。2）特定业务流：Workday、Atlassian、Zoom、Twilio、Asana。 长期：随着各行业AI与具体业务场景的融合效果得到验证，AI应用相对传统应用的比例将不断提升，对应的上游需求将水涨船高，关注：1）NoSQL数据库/数据仓库：Snowflake、MongoDB；2）可观