盈利能力拐点已现，出海版图继续扩张

证券研究报告·公司研究简报·风电设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三一重能（688349） 盈利能力拐点已现，出海版图继续扩张 2024 年 12 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.44 一年最低/最高价 21.30/34.62 市净率(倍) 3.07 流通A股市值(百万元) 5,919.70 总市值(百万元) 38,558.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.26 资产负债率(%,LF) 66.09 总股本(百万股) 1,226.40 流通 A 股(百万股) 188.29 相关研究 《三一重能(688349)：制造业基因铸就优势，双海破局空间广阔》 2024-06-18 《三一重能(688349)：2023 年年报及2024 年一季报点评：国内陆风份额稳步提升，双海战略进入加速期 》 2024-05-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 12325 14939 17287 23474 26889 同比（%） 20.89 21.21 15.72 35.79 14.55 归母净利润（百万元） 1648 2007 2094 2743 3264 同比（%） 2.78 21.78 4.36 30.99 18.99 EPS-最新摊薄（元/股） 1.34 1.64 1.71 2.24 2.66 P/E（现价&最新摊薄） 23.40 19.22 18.41 14.06 11.81 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 传承制造业基因，彰显产业链优势：公司成立于 2008 年，2022 年于科创板成功上市，目前已形成风机叶片、发电机、整机制造+电站建设运营的一体化产业。公司把握 19-20 年抢装潮机遇，20 年营收/归母净利93.11/13.72 亿元，同比高增 529/993%。国补退坡后公司依靠三一制造业基因带来良好的成本控制和创新科研能力，依旧保持营收增长，23 年实现营收/归母净利 149/20 亿元，同增 21/22%。此外在行业竞争加剧的背景下，公司资产负债率处于行业较低水平，现金流相对优势明显，有望通过双海业务扩张，不断提升行业地位。 ◼ 营收稳健增长，盈利能力进入拐点：公司 24Q1-3 营收 90.7 亿元，同21.1%，归母净利润 6.8 亿元，同-33.5%，毛利率 15.5%，同-4.1pct，归母净利率 7.6%，同-6.2pct；其中 24Q3 营收 37.9 亿元，同环比 5.9％/6.6％，归母净利润 2.5 亿元，同环比 17.6%/49.8％，毛利率 14.9%，同环比 0/0.6pct，归母净利率 6.6%，同环比 0.7/1.9pct。 ◼ 开工建设哈萨克斯坦江布尔风电设备厂区，出海版图持续扩张：11 月29 日，哈萨克斯坦 Samruk Kazyna 主权财富基金与三一重能公司在哈萨克斯坦江布尔州举行了总投资金额 1.14 亿美元的风电整机部件生产工厂的奠基仪式。该厂区计划于 25 年底竣工，将生产风电项目所需的机舱、轮毂、塔架和其他重要部件。此外，为实现机组生产本地化程度提高到 30%，公司计划另外建设一处研发中心。Samruk Kazyna 主权财富基金计划到 2030 年与三一重能携手建设约合 6GW 的风电装机以满足日益增长的电力需求。 ◼ 降本控费得当，费用率大幅下降：公司 24Q1-3 期间费用 12.4 亿元，同-17.1%，费用率 13.7%，同-6.3pct，其中 Q3 期间费用 4.4 亿元，同环比-25.3%/17.2%，费用率 11.5%，同环比-4.8/1pct；24Q1-3 经营性净现金流-32.1亿元，同-386.5%，其中 Q3 经营性现金流-4亿元，同环比-129.5%/-70.1%；24Q1-3 资本开支 14.6 亿元，同-42.5%，其中 Q3 资本开支 5.1亿元，同环比-38.2%/80.9%；24Q3 末存货 63.4 亿元，较年初 105.4%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司风场建设节奏变慢，致风场转让规模低于预期，我们下调 24~26 年归母净利润至 20.9/27.4/32.6 亿元（原值为 24.2/28.8/32.9 亿 元 ）， 同 比 +4.4%/+31.0%/19.0% ， 对 应 PE 为18.4/14.1/11，8X，基于公司成本控制优势凸显，同时双海战略进入加速期，有较大上升空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%2023/12/282024/4/272024/8/262024/12/25三一重能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 8 内容目录 1. 营收稳健增长，行业地位持续提升 .................................................................................................. 4 2. 出海版图持续扩张 .............................................................................................................................. 5 3. 降本控费得当，费用率大幅下降 ...................................................................................................... 5 4. 盈利预测与风险提示 .......................................................................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 8 图表目录 图 1： 公司年度营业收入（亿元）....................................................................................................... 4 图 2： 公司年