2025年家电行业策略报告：内销走出休息区，关注外销自主品牌

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 12 月 28 日 家电 行业深度分析 内销走出休息区，关注外销自主品牌 ——2025 年家电策略报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 000333 美的集团 87.84 买入-A 600690 海尔智家 36.96 买入-A 000651 格力电器 56.96 买入-A 000921 海信家电 34.80 买入-A 002508 老板电器 28.35 买入-A 002035 华帝股份 9.75 买入-A 600060 海信视像 24.15 买入-A 603529 爱玛科技 43.52 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.2 -3.8 16.7 绝对收益 4.8 13.4 35.8 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 陆偲聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 展望 2025 年，家电板块配置价值较高：今年以来，家电（申万）指数上涨 27%（截至 2024 年 12 月 27 日）。今年家电板块涨幅明显，一方面是以旧换新政策落地、外销表现良好等基本面因素的支撑，另一方面，市场红利风格也对股价有明显催化。展望明年，我们认为，国内家电以旧换新政策延续的预期较强，海外新兴市场家电销售有望保持高景气，家电板块具备较高投资价值。我们结合家电各细分赛道情况，总结出 5 条投资主线供投资者参考。 投资主线一：关注以旧换新政策衔接。2024 年家电以旧换新政策的刺激效果较显著。根据商务部，截至 12 月 19 日以旧换新带动 8 大类家电销售量超 5210 万台。我们测算，截至 12 月 19 日 8大类家电以旧换新享受中央补贴超过 400 亿元。我们测算在以旧换新刺激下，2024 年空/冰/洗的更新需求比 2023 年增加了 1177 /417 /550 万台，占其 2024 年内销量的比例分别为 11%/9%/12%。近期湖北、河北、江苏等地组织推进 2025 年以旧换新筹备工作。预计 2025 年家电以旧换新政策将延续。 投资主线二：关注新兴市场增量，外销有望延续良好增长趋势。我们认为 2025 年外销增长仍有正向驱动力：1）中东、拉美等新兴市场将持续贡献增量。中东气候炎热干燥，对空调的需求旺盛。沙特推进的 2030 愿景发展规划将带来大量基建、消费、贸易机会。在一带一路政策推动下，我国对中东家电出口有望保持较高景气（详见深度报告《中东家电空间广阔，中国企业如何乘风破浪？》）。2023 年巴西启动新版加速增长计划，总投资 3470 亿美元在可持续城市发展、交通运输系统等领域。巴西加速增长计划将重点解决民众住房问题，有望拉动家电需求。2）当前美国家电渠道库存处于低位，房地产市场仍较为低迷。美联储开启降息周期后，美国家电可能迎来补库周期。 投资主线三：关注电动两轮车行业集中度提升。9 月工信部发布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，电动自行车新国标即将推出。2019 年新国标实施后，两轮车头部企业渠道扩张加速，市场份额实现提升，盈利能力亦持续提升。2019 年新国标主要在电动自行车的产品端进行规定。本次新国标对于企业的生产制造能力提出要求，中小企业的经营压力将提高，将加速行业集中度提升。零部件自制可以使产业链利润回流品牌方，将进一步强化头部企业的综合竞争优势，提升其盈利能力。 投资主线四：关注地产政策变化对厨电的拉动作用。2024 年下半年以来，国家从供给侧和需求侧出台多项政策对房地产行业进行刺激。根据中指研究院，2024 年 11 月 12 个主要城市商品房合-10%0%10%20%30%40%2023-122024-042024-082024-12家电沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/家电 计成交套数同比实现增长，表明政策刺激效果逐渐显现。新房销售增长与厨电企业估值的关联度较高。我们认为随着房地产销售逐步回暖，厨电龙头企业估值有望回升。 投资主线五：黑电行业盈利能力将迎来改善，看好海外成长性。在以旧换新的拉动下，Mini LED 电视渗透率快速提升。2024Q3 Mini LED 电视在国内电视市场的零售量渗透率同比+15pct。毛利率更高的 Mini LED 电视销量占比提升有利于电视企业盈利能力提升。成本方面，目前面板价格基本同比持平。电视企业的盈利能力将迎来改善。中长期来看，海信、TCL 等中国电视企业将凭借产品高性价比和体育营销不断缩小和韩系企业的海外份额差距。 投资建议：国内家电以旧换新政策的刺激效果较为显著，带动家电市场量价齐升。拉美、中东等新兴市场家电需求空间广阔，家电外销有望延续良好增长趋势。白电头部企业经营稳健，股息率将维持较高水平，我们推荐美的集团、格力电器、海尔智家、长虹美菱、海信家电。我国对新兴市场家电出口景气向好，美国可能迎来家电补库周期。TCL 智家、石头科技、新宝股份、海信视像、TCL 电子等出口链标的值得关注。电动自行车新国标即将出台，有望加速行业集中度提升。我们建议关注两轮车头部企业爱玛科技、雅迪控股。2024 年下半年以来地产利好政策频出，我们建议关注厨电头部企业老板电器、华帝股份。 风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值、以旧换新政策延续不及预期、以旧换新相关测算存在误差。 相关报告 中东家电空间广阔，中国企业如何乘风破浪？ 2024-12-04 美国拟开启新一轮关税征收 2024-12-01 小米大家电增长亮眼 2024-11-24 双十一期间 扫地机增长亮眼 2024-11-16 外销延续高景气，内销有望持续复苏 2024-11-11 行业深度分析/家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 投资概要 ................................................................... 5 1.1. 核心观点 ...........