基本面扎实，期待股东赋能

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 创源股份（300703） 证券研究报告 2024 年 12 月 26 日 投资评级 行业 轻工制造/文娱用品 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 17.15 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 180.39 流通 A 股股本(百万股) 169.66 A 股总市值(百万元) 3,093.72 流通 A 股市值(百万元) 2,909.70 每股净资产(元) 4.66 资产负债率(%) 49.22 一年内最高/最低(元) 21.50/6.18 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 基本面扎实，期待股东赋能 主营文具出口，跨境电商驱动业绩增长 深耕文具出口主业，拓展第二增长曲线 公司是文教用品行业知名企业，业务分为三大板块六大品类，主要包括文教板块（时尚文具、手工益智、社交情感等产品）、运动健身板块和生活家居板块。文教板块产品包含中高端文教用品，其中时尚文具类 2023 年营收占比超过 50%，为公司主营业务；除此之外，公司积极拓展第二增长曲线，运动健身板块以子公司睿特菲作为主营平台，通过亚马逊及自建官方网站线上销售拥有自主品牌的居家健身产品；生活家居板块以子公司禾源纺织品作为主营平台，采用传统外贸业务与跨境电商运营相结合的业务模式。 营收增长稳健，跨境电商业务驱动增长 2023 年公司立足于“海量化创新，标准化运作，生态化整合”的经营理念，继续深耕主业，加强营销管理，积极通过多渠道挖掘市场机会，推动公司营业收入、净利润的双增长。2024 年 Q1-Q3 公司营收 13.85 亿，已超 2023 年全年；出口销售额占主营业务收入 97.4%，其中北美销售收入占比 85.57%，为公司第一大销售市场。公司 2023 年实现归母净利 0.77亿元，同增 2.4%，主要系跨境电商版块净利润增长所致。子行业出口增速持续分化，运动健身类产品增幅明显。2024H1 运动健身类营业收入同比+145%，且呈现不断增长趋势，在所有品类中涨幅最快。毛利率 48%，比上年同期+7.59pct，带动公司毛利率水平增长。 宁波文旅会展为公司实控人，具备资源禀赋 宁波文旅会展集团具备优质文旅资源，为公司提供强有力背书。宁波市文化旅游会展集团有限公司是宁波市人民政府直属的一级国有企业，宁波文旅会展集团是宁波市人民政府直属的一级国有企业，围绕产业投资平台与金融资本平台“双平台”驱动，文化、旅游、会展、体教、康养五大产业协同。公司 2022 年完成控制权变更，现宁波文旅会展集团成为公司实控人，宁波文旅会展集团与创源股份的结合，有望为公司提升品牌形象、开拓国内市场、建立优势渠道提供强有力的帮助和背书。此前公司敦煌博物馆 IP 资源由宁波文旅会展引荐，未来有望进一步实现产业协同，整合国内文化创意产品策划、营销渠道等资源，实现产业链、价值链迅速提升。 供需共振，把握谷子千亿蓝海市场机遇 二 次元产业 崛起， 谷子千亿 蓝海市 场亟待 挖掘。 根据艾瑞咨询预计，2016-2023 年我国二次元产业规模从 189 亿元增长至 2219 亿元，CAGR为 42%，根据商企产业研究院，预计 2023-2029 年二次元产业规模将从2219 亿元增长至 5900 亿元，CAGR 为 18%，其中二次元周边衍生产业占比或将进一步提升。当前谷子经济势头正盛，后续量价均有升级空间，为传统文具文创公司转型发展提供机遇与土壤。创源大股东 IP 资源禀赋稀缺，且公司具备供应链及生产基础，具备发展谷子经济的基因，有望共享行业发展红利。 首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为文教用品行业知名企业，深耕主业，积极打造第二营收增长曲线，同时通过多渠道挖掘市场机会，优化业务结构，推动公司经营业绩改善。随着盈利能力逐步恢复、渠道运营成熟，公司业绩有望获得持续提升。我们预计公司 24-26 年收入分别为 18.34/23.95/31.21 亿元，归母净利分别为 0.95/1.24/1.66 亿，EPS 分别为 0.53/0.69/0.92 元人民币/股，PE-42%-24%-6%12%30%48%66%2023-122024-042024-082024-12创源股份创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分别为 32/25/19x。参考可比均值，给予公司 25 年 25-30 倍 PE，对应目标价 17.25-20.7 元人民币。 风险提示：宏观环境不确定性风险，海外市场依存度较高的风险，汇率波动风险，研发设计创新不及市场预期风险，股票交易异常波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,318.67 1,358.78 1,834.49 2,394.85 3,120.97 增长率(%) (4.65) 3.04 35.01 30.55 30.32 EBITDA(百万元) 195.64 220.25 184.08 222.77 277.19 归属母公司净利润(百万元) 74.94 76.74 95.48 123.81 165.51 增长率(%) 691.65 2.40 24.42 29.67 33.68 EPS(元/股) 0.42 0.43 0.53 0.69 0.92 市盈率(P/E) 41.28 40.31 32.40 24.99 18.69 市净率(P/B) 4.05 3.81 3.68 3.38 3.06 市销率(P/S) 2.35 2.28 1.69 1.29 0.99 EV/EBITDA 9.06 8.48 18.16 14.69 12.49 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 主营文具出口，跨境电商驱动业绩增长 ....................................................5 1.1. 三大业务板块着力打造研产销一体化 ............................................................ 5 1.2. 营收增长稳健，跨境电商驱动增长 ............................................................... 6 2. 宁波文旅会展为公司实控人，具备资源禀赋 ...............................................8 2.1. 实控人现为宁波文旅会展，具备资源禀赋 ..................................................... 8 2.2. 产业协同，整合优化文旅资源 ......................