【宏观快评】11月工业企业利润点评：ROA持续接近贷款利率

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2024 年 12 月 27 日 【宏观快评】 ROA 持续接近贷款利率 ——11 月工业企业利润点评 主要观点  11 月工业企业利润数据：利润依然承压 11 月，规模以上工业企业利润同比增长-7.3%，10 月为-10.0%，1-11 月累计增速为-4.7%。库存方面，截止至今年 11 月，库存同比 3.3%，前值为 3.9%。 量、价、利润率拆分来看，量价略有回升，收入增速及利润率偏低。PPI 同比，11 月同比为-2.5%，10 月为-2.9%。工业增加值 11 月增速为 5.4%，10 月为5.3%；收入端 11 月增速为 0.92%，10 月为 0.24%。利润率方面，11 月为 6.38%，去年同期（可比口径）为 6.97%。利润率拆分来看，11 月毛利率为 15.1%，去年同期为 16.0%；费用率为 8.22%，去年同期为 8.53%；其他损益收入比为0.54%，去年同期为 0.40%。 分行业来看，11 月，采矿业利润增速降幅收窄，同比为-18.1%，10 月为-28.9%。制造业增速为-7.2%，前值为-7.1%。电热气水增速为 5.82%，前值为 6.01%。值得注意是的酒饮料的利润高增，受其投资收益的确认影响较大。11 月，酒饮料单月利润总额为 527.6 亿，去年同期为 134.7 亿，增加 392.9 亿，拉高 11 月工业企业整体利润增速 4.5%。  利润点评：ROA 继续下行，接近贷款利率 （一）为什么关注 ROA？ ROA 的计算方式为：过去 12 个月的利润总额/（(期初资产+期末资产)/2）。由于利润总额为税前数据，这一计算略有高估。 ROA 衡量的是总资产的盈利能力。而总资产部分来自债务（债权），部分来自所有者权益（股权）。因而，ROA 与企业的贷款利率具有可比价值，差值越小，意味着盈利分配给债权部分的比例越高，分配给股权部分的比例越低。 （二）今年以来 ROA 走势 11 月末，ROA 降至 4.25%，低于前值 4.34%。与 2023 年 12 月末相比（4.75%），下行幅度达到 50 个 bp。 （三）ROA 与贷款利率差值持续收窄 进一步，我们关注 ROA 与贷款利率的差值。央行每个季度公布的贷款利率中有一般贷款利率，一般贷款中包括企业贷款。但时间序列上一般贷款利率更长，我们分析 ROA 与一般贷款利率的差值。目前一般贷款利率更新至 9 月，为4.15%，即差值为 0.1%，属于偏低水平。（注，若考虑到 10 月 LPR 的下调，差值要高于这个数）。2008 年以来，ROA 与贷款利率差值均值为 0.77%。 经验来看，差值的回升有两种可能。一种是 ROA 继续下行，但贷款下行速度加快，以扩大这一差值。如 2008 年四季度至 2009 年上半年、2014 年四季度-2015 年。另一种是 ROA 快速上行，差值扩大。如 2009 年下半年-2010 年、2017 年、2020 年下半年-2021 年等。当下来看，考虑到明年上半年之前 PPI同比继续为负，ROA 在明年上半年之前或难回升，若后续 ROA 继续回落，降低贷款利率的必要性依然较高。  风险提示： 工业品价格下跌，ROA 继续下行。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】两“大会”后，有哪些增量已落地？——政策周观察第 10 期》 2024-12-22 《【华创宏观】从货币政策分化视角如何看明年汇率走势——日&欧央行 12 月会议点评》 2024-12-22 《【华创宏观】鹰得恰如其分——12 月 FOMC 点评》 2024-12-20 《【华创宏观】从 3 个 20%+，看提高赤字率的必要性——11 月财政数据点评》 2024-12-17 《【华创宏观】经济呈两条主线——11 月经济数据点评》 2024-12-16 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、ROA 持续接近贷款利率 ........................................................................................... 4 二、11 月工业企业利润数据点评 .................................................................................... 4 （一）整体情况：利润增速较低 ..................................................................................... 4 （二）行业情况：制造业上游增速较低 ......................................................................... 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 贷款利率与 ROA ........................................................................................................ 4 图表 2 利润增速：三因素拆分 ............................................................................................. 5 图表 3 利润率：处于较低位置 ............................................................................................. 5 图表 4 利润增速：制造业上游增速较低 ............................................................................. 5 图表 5 利润结构：变化不大 ................................................................................................. 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、ROA 持续接近贷款利率 我们计算工