马钢股份(600808)业绩承压，静待行业盈利回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 马钢股份 (323 HK/600808 CH) 业绩承压，静待行业盈利回暖 华泰研究 更新报告 323 HK 600808 CH 投资评级： 持有(维持) 持有(维持) 目标价： 港币：1.48 人民币：3.02 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 黄自迪 SAC No. S0570123040074 huangzidi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 (港币/人民币) 323 HK 600808 CH 目标价 1.48 3.02 收盘价 (截至 12 月 25 日) 1.42 3.13 市值 (百万) 11,001 24,248 6 个月平均日成交额 (百万) 13.70 170.82 52 周价格范围 0.85-1.55 1.77-3.15 BVPS 3.26 3.26 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 12 月 26 日│中国内地/中国香港 普钢 公司目前定位为钢铁央企-中国宝武“优特长材核心力量、板带材重要力量”。24 年以来国内钢材需求拖累钢材价格下行，且降幅多于原料价格降幅，行业利润承压。公司 24Q1-3 合计亏损 25.35 亿元。行业利润是公司业绩扭转的关键因素，我们认为 25-26 年行业利润有望改善，关注国内供需两端政策落地情况。我们对公司维持“持有”评级。 定位宝武“优特长材核心力量、板带材重要力量” 公司 19 年并入央企“宝武系”，目前定位为集团“优特长材核心力量、板带材重要力量”，截至 23 年底总产能 2050 万吨。长材方面，公司主要产品包括型钢和线棒材，23 年/24Q1-3 产量 1030/575 万吨，螺纹钢生产主体长江钢铁 24H1 净亏损 5.8 亿元。板材方面，公司主要产品包括热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板及彩涂板，23 年/24Q1-3 产量 942/736 万吨。24H1 毛利率0.8%，同比+4.6pct。轮轴方面，公司主要产品包括火车轮、车轴及环件，23A/ 24Q1-3 产量 28/20 万吨。公司近十年来积极推进国产化高速车轮推广应用，期待该类产品放量后优化轮轴产品结构、进一步增厚利润。特钢方面，公司新特钢项目产品受制于长认证周期仍处于爬坡期，目前该产品整体盈利能力仍较弱但逐步改善中，24H1 该产品整体毛利率-4.02%，同比+9.98pct。 静待行业盈利回暖，关注国内供需两端政策落地情况 24 年以来国内钢材需求拖累钢材价格下行，降幅多于原料价格降幅，行业利润承压。据 My Steel，中国主要钢材品种行业平均毛利全年基本处于亏损状态。公司 24Q1-3 合计亏损 25.35 亿元。展望未来，行业利润是公司业绩扭转的关键因素。据华泰金属《2025 年中正平和，静待新周期》（24-11-6），钢铁行业或进入减量发展、存量优化阶段。24 年 8 月工信部已暂停钢铁产能置换工作；中钢协将尽快建立已有产能退出机制。若该些政策有效落地、出台更多供给侧限制政策，以及国内积极经济政策有效刺激需求，我们认为25-26 年钢材价格有望跌速变缓。同时 25-26 年铁矿石仍有供给增量，我们判断铁矿石价格降幅或多于钢材价格，行业利润有望改善。 给予 A/H 目标价 3.02 元/1.48 港元 我们测算公司 24-26 年归母净利为-28.97 亿元、0.93 亿元和 11.79 亿元，对应 EPS 为 -0.37、0.01、0.15 元；BVPS 为 3.21、3.22、3.37 元。维持公司 A/H 的“持有”评级，目标价 3.02 元（近三年 PB 均值 0.75X，溢价 25%反映 2025 年业绩或受益于行业利润改善而扭亏，取 PB 为 0.94）和1.48 港元（近一年 A/H 溢价率 120%）。 风险提示：大宗商品价格波动、国内政策落地情况。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 102,154 98,938 84,144 81,326 80,165 +/-% (10.27) (3.15) (14.95) (3.35) (1.43) 归属母公司净利润 (人民币百万) (858.23) (1,327) (2,897) 93.44 1,179 +/-% (116.09) (54.64) (118.30) 103.23 1,162 EPS (人民币，最新摊薄) (0.11) (0.17) (0.37) 0.01 0.15 ROE (%) (2.77) (4.66) (11.01) 0.37 4.61 PE (倍) (28.25) (18.27) (8.37) 259.50 20.56 PB (倍) 0.83 0.87 0.97 0.97 0.93 EV EBITDA (倍) 12.32 25.75 144.01 11.78 8.48 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (34)(18)(3)1329Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)马钢股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 马钢股份 (323 HK/600808 CH) 盈利预测 1）量： 1） 板材：主要包括热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板及彩涂板。热轧薄板广泛应用于建筑、汽车、桥梁、机械等行业及石油输送方面，冷轧薄板应用于高档轻工、家电类产品及中、高档汽车部件制作，镀锌板定位于汽车板、家电板、高档建筑板及包装、容器等行业用板，彩涂板可以用在建筑内外用、家电及钢窗等方面。2023 年产量 1004 万吨，考虑24Q4 行业利润回暖，我们假设 2024 年产量为 1050 万吨。公司产能利用率较高且无扩产计划，我们假设 2025-2026 年产量亦为 1050 万吨。 2） 长材：主要包括型钢和线棒材。型钢主要用于建筑、钢结构、机械制造及石油钻井平台、铁路建设等行业。热轧带肋钢筋主要用于建筑方面。高速线材产品主要用于建筑、紧固件制作、钢铰线钢丝及弹簧钢丝。2023 年产量 1030 万吨，考虑到螺纹钢主要应用下游为建筑，行业整体承压，盈利能力下滑严重导致部分钢铁企业因亏损主动控产。公司螺纹钢生产主体长江钢铁 24H1 净亏损 5.8 亿元；公司整体长材 24Q1-3 产量 575 万吨，同比下滑 27%，因此我们假设 2024 年产量减少至 950 万吨。长材下游应用领域以建筑居多，我们假设 2025-2026 年产量维持 950 万吨。 3） 轮轴：公司主要产品包括火车轮、车轴及环件，广泛应用于铁路运输、港口机械、石油化工、航空航天等诸多领域。2023 年产量 28 万吨；24Q1-3 产量 20 万吨，同比持平；且短期内暂时没有新增扩产项目，因此我们假设 2024-2