CGM行业深度报告：青萍之末风乍起，CGM赛道大有可为

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 CGM 行业深度报告 青萍之末风乍起，CGM 赛道大有可为 2024 年 12 月 26 日 ➢ CGMS 优势显著，市场前景广阔。1）需求端：糖尿病患者基数大，老龄化程度进一步加剧；2）临床端：CGM 实时血糖监测优势明显，临床价值突出；3）应用端：和胰岛素泵及 GLP 类药物联用扩大 CGM 想象空间；4）支付端：欧美持续扩大糖尿病患者覆盖范围，推动其诊疗量持续上升。综上所述，CGM 行业正处于蓬勃发展期，我们测算得到全球 2030 年市场规模将触及 364 亿美金。 ➢ 欧美市场高度繁荣，为 CGM 厂家必争之地。从市场规模来看，欧美区域基于较高的糖尿病患者基数以及完善的商保支付体系，2023 年其市场容量约占全球的 70%，国内厂商纷纷布局欧美市场，FDA 和 CE 的准入标准不一，核心在于产品检测性能如 MARD 值能否满足对应市场的要求，其次在于销售渠道的建立。 ➢ CGM 核心技术壁垒高筑，专利竞争风起云涌。CGM 可分为硬件和软件两部分，其中传感器直接影响组织中葡萄糖浓度检测灵敏度与准确性，是 CGM 技术的核心，而软件的算法校准技术则需要通过大量的临床数据进行不断迭代提升。全球范围内针对这两者的专利竞争风起云涌，从数量上来看，德康在 2000-2022 年间共取得 CGM 相关专利 938 项，而雅培则为 304 项。整体来看，各个公司间 CGM 专利交叉互相渗透，诉讼繁多但尚无定论，可通过结构性的改良或者技术路径选择的差异化来尽可能避免专利纷争。 ➢ 他山之石：德康医疗：全球 CGM 行业先行者，二十年技术积淀后方羽化成蝶。公司自 12 年上市以来，市值实现 12 年 70 倍的跨越，主要归结于三大因素：1）产品端：持续更新迭代，引领全球 CGM 技术发展；2）注册端：积极推动产品在全球主要市场的准入；3）营销端：拓展全球化销售体系。2006-2023年，公司营业收入从 217 万美金增至 36.22 亿美金，17 年间 CAGR 高达 55%。 ➢ 国内血糖监测厂商纷纷入局 CGM，行业处于蓬勃增长期。1）三诺生物：全球首家采用三代技术路径并获批的 CGM 厂商，公司目前已拥有完整的慢病检测产品群，初具全球化营销网络体系；2）微泰医疗：兼具 CGM 和胰岛素泵，扬帆待起航；3）鱼跃医疗：收购凯立特，进军血糖监测赛道。 ➢ 投资建议：在全球人口老龄化程度加深、糖尿病患者诊疗需求提升以及医保体系逐步健全等因素驱动下，CGM 行业将迎来持续增长，我们推荐三诺生物、微泰医疗，建议关注鱼跃医疗。1）三诺生物为国内血糖监测龙头企业，我们预计 2024-2026 年公司业务营业收入达到 48.6/55.8/64.2 亿元，归母净利润达到3.6/4.6/5.5 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 40/31/27 倍；2）微泰医疗属于国内首批完成 CGM 产品开发并商业化的公司，我们预计 2024-2026 年营收达到 3.5/5.6/9.4 亿元，归母净利润为-1.0/-0.4/1.8 亿元，对应当前股价 2026 年的 PE 为 14 倍。 ➢ 风险提示：市场拓展和市场竞争风险；产品质量控制风险；研发人员流失风险；国产支持政策变化风险；行业终端需求波动风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 300298.SZ 三诺生物 25.8 0.50 0.64 0.82 52 40 31 推荐 2235.HK 微泰医疗-B 6.0 -0.30 -0.24 -0.08 / / / 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 12 月 25 日收盘价，微泰医疗股价为港币，人民币：港币=1：1.06） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 分析师 朱凤萍 执业证书： S0100524010001 邮箱： zhufengping@mszq.com 相关研究 1.医药行业周报：集采落地，继续看好医药创新优质资产-2024/12/16 2.医药行业周报：生物安全法未纳入 NDAA，CXO 拉动医药创新情绪反转-2024/12/09 3.医药行业周报：医保谈判落地，政策催化不断，看好医药板块整体行情-2024/12/01 4.医药政策点评：医保谈判结果出炉，支持药品创新促进产业转型-2024/11/29 5.医药行业周报：聚焦医药创新，关注医药底部优质资产-2024/11/19 行业深度研究/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 CGMS 优势显著，市场前景广阔 .............................................................................................................................. 3 1.1 需求端：糖尿病患者基数大，老龄化程度进一步加剧 ............................................................................................................... 3 1.2 临床端：CGM 实时血糖监测优势明显，临床价值突出 ............................................................................................................ 4 1.3 应用端：和胰岛素泵及 GLP 类药物联用扩大 CGM 想象空间.................................................................................................. 6 1.4 支付端：欧美持续扩大糖尿病患者覆盖范围，推动其诊疗量持续上升 .................................................................................. 8 1.5 CGM 行业蓬勃发展，预计全球 2030 年市场规模将触及 364 亿美金 .................................................................................... 9 2 欧美市场高度繁荣，为 CGM 厂家必争之地 ...........................................................................................