《光大投资时钟》系列第二十篇：A股资金结构分析框架

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 12 月 25 日 总量研究 A 股资金结构分析框架 ——《光大投资时钟》系列第二十篇 引言：“钱”的来龙去脉 我们希望能通过这篇报告，理清 A 股中“钱”从哪里来，又流向何处，并通过资金分布情况与流动情况，寻找资产价格变化的隐藏线索。 核心观点： 我们为三个问题寻找答案，一是，哪类投资者在增持或是减持？二是，哪种资金在流入或是流出？三是，资金流向了什么板块或领域？第一个问题，年度视角看，2022 年至 2023 年，外资在减持，一般法人在增持；年内视角看，险资及公募在持续增持；展望看，保险资金有望在年末年初积极流入；第二个问题，融资资金在持续流入，11 月新成立的偏股型基金尤其是 ETF 基金份额明显放量；第三个问题，四季度以来，重组、豆包概念指数市值规模飙升，核心资产、科技龙头、消费电子、华为平台等热点板块，受到资金青睐。 投资者结构：主要投资者在买还是卖？ 从年度视角看，2020 年至 2023 年，外资持有沪市股票比例逐年下滑，沪股通持有股票市值占比由 2020 年末的 3.34%下降至 2023 年末的 2.42%，份额主要由一般法人接手，尤其是 2022 年和 2023 年加仓明显，两年共增持 3.14%的沪市股票；从年内视角看，今年以来险资及公募在持续增持股票，截至 2024Q3，相比去年末，公募基金增持 A 股 0.99 万亿元，保险增持 A 股 0.39 万亿元；展望看，年初、年中、年末是保险资金的活跃调仓期，在政策引导与经济数据好转背景下，今年年末与明年年初相关资金有望积极流入，被动类基金规模有望持续扩大，成为助力中长期资金入市的重要渠道。 资金流动：增量资金如何变化？ 从融资资金看，融资余额规模创 2016 年以来新高后仍在持续扩张，反映市场中部分投资者对未来预期持续乐观。从基金规模看，11 月新成立偏股型基金份额明显放量，平均每周新成立 266 亿份。从 ETF 基金的量价特征看，沪深 300 指数对应的 ETF 基金，规模放量领先于沪深 300 指数上涨，是良好的领先指标；四季度以来，ETF 资金多流向科创板、创业板指数，对应价增量增，反映投资者预期较好，在指数上涨之后仍在积极加仓，而今年以来资金流入幅度较大的大盘指数，在四季度多呈现资金小幅流出态势，说明部分投资者在获利之后选择卖出止盈。 资金分布：A 股“资金”集中在哪板块和行业？ 总体上看，过去 20 年 A 股市值上涨主要由“量增”驱动，2000 年至 2023 年，反映量的自由流通股本数量持续上行；从结构上看，资金分布结构分化严重，截至 2024 年 12 月 19 日，沪深 300 指数占 A 股总自由流通市值的 47%，规模较大的前 7 个行业占总自由流通市值比例过半，热门指数中，国企综合指数占比达到 38.8%，茅指数占比达到 15.4%；四季度以来，核心资产、科技龙头、消费电子、华为平台等热点板块，受到资金青睐，重组指数自由流通市值较三季末已经翻了两番，近期爆火的抖音豆包指数四季度以来自由流通市值扩张了 159%。 风险提示：历史经验和指标可能存在失效风险，不同区间统计可能存在结论差异风险，宏观经济超预期波动风险，政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：查惠俐 执业证书编号：S0930524070014 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 自上而下：风格择时——《光大投资时钟》第十四篇（2024-06-27） 光大投资时钟：动态风险预算篇——《光大投资时钟》第十一篇（2024-04-01） 光大投资时钟：触发式策略篇——《光大投资时钟》第六篇（2023-12-07） 市场情绪,看不见的另一只手——《光大投资时钟》第四篇（2023-09-04） 自上而下：从宏观经济到资产配置——大类资产配置系列第三篇（2023-07-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 引言：“钱”的来龙去脉........................................................................................................ 4 1、 投资者结构：主要投资者在买还是卖？ ............................................................................. 4 1.1 投资者结构总体稳定，散户与机构大致 1:1 ........................................................................................... 4 1.2 2024 年以来外资流出境内股票市场趋势暂缓 ........................................................................................ 4 1.3 险资及公募持续增持 A 股，明年年初险资有望积极流入 ....................................................................... 5 2、 资金流动：增量资金如何变化？ ....................................................................................... 7 2.1 融资余额规模创 2016 年以来新高 ......................................................................................................... 7 2.2 新成立偏股型基金份额明显放量 ............................................................................................................ 7 2.3 从 ETF 的量价变化看资金流动细节 ....................................................................................................... 8 3、 资金分布：A 股“资金”集中在哪些板块和行业？ ............................................