中天科技(600522)海缆+通信双驱动，龙头有望加速成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中天科技(600522.SH) 2024 年 12 月 24 日 买入（首次） 所属行业：通信/通信设备 当前价格(元)：15.11 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 联系人 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.27 -7.58 17.68 相对涨幅(%) -6.32 -7.85 -6.32 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 中天科技（600522.SH）：海缆+通信双驱动，龙头有望加速成长 投资要点 立足能源+通信，国内海缆龙头。公司深耕光纤通信领域三十余年，专注能源和通信两大主要业务，深度布局海洋经济、新能源、智能电网、信息通信、工业互联网等板块。其中，海缆业务是公司未来增长的主要着力点，21 年抢装潮结束后，公司海洋业务营收占比持续下降，2021-2023 年分别为 20.4%、18.2%、8.3%，预计十四五末期国内海风建设加速，公司海洋板块业务有望迎来快速增长。 海缆需求上行，公司龙头地位稳固。国内外海风建设加速趋势明显，24 年前三季度我国海风风机招标量达 760 万千瓦，同比+24.59%，海上风电新增装机量 247 万千瓦，同比+72.7%。海缆作为海上风电场的动脉，可分为阵列缆和送出缆，阵列缆主流的电压等级为 35kV，正在向 66kV 发展；送出应用最多的主流电压等级为 220kV，正在向 330kV 和 500kV 发展，且随着离岸距离增加，海缆的用量也有望提升。公司作为国内海缆龙头企业，技术水平国内外领先，在江苏、广东、山东等省份均布局海缆制造基地，过往业绩突出，在国内外均中标数个标志性海缆订单。 光通信景气度依旧，公司集采中标份额领先。伴随 5G、千兆光网建设以及算力投资的加速，光纤光缆需求保持强劲，2024M1-9 我国新增光缆线路长度达 874 万公里，同比+101.6%。公司是国内光缆龙头企业，订单充裕，在各家运营商的集采中标保持前列。 投资建议与估值：公司作为光通信和海缆领域头部企业，伴随海风建设加速和光通信产业发展有望迎来持续增长。我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为501.1 亿元、568.4 亿元、624.0 亿元，增速分别为 11.2%、13.4%、9.8%；归母净利润分别为 33.4 亿元、42.7 亿元、47.9 亿元，增速分别为 7.3%、27.8%、12.2%，对应 12 月 23 日 PE 倍数为 15.4、12.0、10.7，选取海缆、光纤光缆行业的东方电缆、亨通光电、宝胜股份作为可比公司，可比公司 2024-2026 年平均PE 倍数为 24.1、17.6、14.2，公司市盈率低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：海风建设不及预期；原材料价格波动风险；海外拓展不及预期等。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 3,412.95 流通 A 股(百万股)： 3,412.95 52 周内股价区间(元)： 10.53-17.31 总市值(百万元)： 51,569.67 总资产(百万元)： 57,809.72 每股净资产(元)： 10.21 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,271 45,065 50,111 56,836 62,397 (+/-)YOY(%) -13.1% 11.9% 11.2% 13.4% 9.8% 净利润(百万元) 3,214 3,117 3,344 4,273 4,793 (+/-)YOY(%) 1664.0% -3.0% 7.3% 27.8% 12.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.94 0.91 0.98 1.25 1.40 毛利率(%) 18.3% 16.2% 15.9% 16.7% 16.8% 净资产收益率(%) 10.7% 9.4% 9.4% 10.9% 11.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2023-122024-042024-08中天科技沪深300 公司首次覆盖 中天科技（600522.SH） 3 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 立足能源+通信，国内海缆龙头 .................................................................................... 6 1.1. 光纤通信业务起家，多行业深耕发展 ................................................................... 6 1.2. 业绩稳健增长，海缆业务短期下滑 ...................................................................... 7 2. 海缆需求上行，公司龙头地位稳固 ............................................................................. 10 2.1. 国内海外共振，海风建设保持高景气 ................................................................. 10 2.2. 高压+远距离趋势明显，海缆价值量有望提升 .................................................... 12 2.3. 资质、技术、码头等构筑高壁垒，行业马太效应明显 ....................................... 16 2.4. 公司深耕海缆业务多年，行业龙头地位稳固 ...................................................... 17 3. 光通信景气度依旧，公司集采中标份额领先 .............................................................. 21 3.1. 5G+算力建设加速，光纤光缆需求强劲 ...............................................